纺织服装行业2023年度业绩前瞻：品牌增长提速，制造需求修复

证券研究报告 | 行业专题 | 纺织服饰 http://www.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 纺织服饰 报告日期：2024 年 01 月 06 日 品牌增长提速，制造需求修复 ——纺织服装行业 2023 年度业绩前瞻 投资要点 ❑ 品牌服装：预计 23Q4 板块整体收入增长环比提速，盈利能力修复 ❑ Q4 品牌服装板块整体增长提速，剔除低基数效应增长表现依旧稳健。从社零增速来看，服装鞋帽针纺织品，9-11 月基数效应下板块整体流水相对 6-8 月提速；与 21 年相比，9/10/11 月单月社零复合增速也达到了+4.6%/-0.3%/1.5%，除 10 月由于天气过热小幅波动，仍呈现正向增长。我们预计 12 月的零售增长在基数效应下有望保持较高水准，叠加22 年特殊零售环境对折扣率、费用率造成的短期压力带来的低基数，预计 23Q4 品牌服装行业整体有望呈现出收入增长提速、净利率修复状态。 ❑ 具体到个股层面，我们预计 H 股运动龙头下半年表现略有分化：其中安踏体育由于多品牌矩阵整体表现优异，收入增长领跑同时利润率提升，但李宁、特步国际由于下半年在渠道健康化上做出诸多努力、预计对发货及零售折扣率有一定影响，因此收入增长及利润率表现预计较为平淡，渠道商龙头滔搏则受益 Nike、Adidas 在华零售表现修复，预计下半财年增长较上半财年提速。其他龙头中，波司登旺季表现预计持续亮丽，收入及利润增速有望较上半财年进一步提升，新秀丽由于基数原因增长较上半年略有降速，但全年整体收入高增、利润率稳定。 ❑ A 股服装龙头整体 Q4 预计表现亮丽：其中运动时尚的比音勒芬、报喜鸟，男装中的海澜之家、九牧王，休闲装中的锦泓集团、太平鸟、森马服饰预计都有望呈现出收入增长提速、盈利能力回升趋势；家纺中富安娜、水星家纺增长表现稳健，罗莱生活由于海外业务波动及投入增加，三四季度呈现短期业绩压力；户外中的牧高笛内需稳健增长，但出口业务由于海外去库存仍呈现一定压力。 ❑ 继续建议关注强基本面+高股息率两条主线：1）运动时尚赛道：比音勒芬、报喜鸟作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块。2）港股功能性龙头：首推旺季到来的波司登，并推荐安踏体育、李宁、特步国际、361 度，同时从高股息率角度，滔搏值得关注。3）高股息率主线值得持续重视：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家、家纺线的富安娜、水星家纺、罗莱生活、高端女装的地素时尚。4）高业绩弹性标的：典型如锦泓集团，太平鸟，男装板块中的九牧王。 ❑ 纺织制造：海外去库存进入尾声，龙头业绩环比改善明显 ❑ 海外需求去库存渐进尾声，预计制造出口整体呈现业绩环比改善。从品牌商披露的季度报表来看，库存虽然相对 19 年仍有差距，但逐渐向正常周转水平回归：1）Nike 在 12 月底发布 FY24 二季报，库存清理良好，单季度来看基本回到 2019 年周转水平；2）Adidas在三季报发布中也表示了周转改善、零售商 24 订货信心修复的趋势：公司 9/30 报表存货48.49 亿欧元，同比下降 23%，环比 6/30 下降 13%，为 22Q2 以来最低，零售商库存也有改善，同时零售商也在 24 秋冬订货会上表现出了比之前更高的兴趣。 ❑ 在此背景下，出口制造业在 23Q1-Q2 业绩承压明显，但 Q3-Q4 逐步改善趋势显著，由此Q4 在行业多数龙头都可以看到收入增长转正、利润率回升的现象，其中：运动产业链龙头申洲国际、华利集团预计有望 Q4 恢复正向收入增长，同时申洲国际预计受益产能利用率恢复迎来净利率明显修复；而在户外及羽绒服消费热潮下，长丝龙头台华新材 Q4 也有望延续 Q3 展现强势表现；新澳股份及伟星股份则凭借自身成本+快反优势持续抢夺市场份额、提升市占率，收入及利润增长稳健度有望领跑行业；袜业及无缝龙头健盛集团受益大客户订单修复+新客户拓展，四季度有望迎来收入增长转正及利润回正；纱线龙头百隆东方在 Q3 收入增长已经转正、Q4 趋势延续，但原材料价格压力+高基数（22Q4 有较多一次性投资收益）下利润端预计呈现一定压力。 ❑ 23H2 至 24H1 基本面逐季改善趋势基本确认，叠加考虑估值切换，大部分制造龙头估值仍在偏低状态，继续提示出口链的机会：首推运动户外产业链龙头标的，包括申洲国际、华利集团、台华新材；继续推荐持续抢夺市场份额、展现稳健增长的新澳股份、伟星股份；同时根据各自订单修复情况关注健盛集团、百隆东方、鲁泰 A。 ❑ 风险提示：1）品牌服装类公司风险提示：消费力复苏不及预期，天气影响消费动力；2）纺织制造类公司风险提示：贸易摩擦带来出口需求下滑，大宗商品价格波动带来的原材料成本波动，汇率意外波动。 行业评级: 看好(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 研究助理：邹国强 zouguoqiang@stocke.com.cn 研究助理：李陈佳 lichenjia@stocke.com.cn 研究助理：周敏 zhoumin@stocke.com.cn 相关报告 1 《2024 年纺服行业风险排雷手册（年度策略报告姊妹篇）》 2023.11.26 2 《稳中求新》 2023.11.18 3 《业绩环比向上，估值具备吸引力》 2023.11.12 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 品牌服装：预计 23Q4 板块整体收入增长环比提速，盈利能力修复 Q4 品牌服装板块整体增长提速，剔除低基数效应增长表现依旧稳健。从社零增速来看，服装鞋帽针纺织品 7 月+2.3%，8 月+4.5%，9 月+9.9%，10 月+7.5%，11 月 +22.0%，7-8 月基数正常，由此板块增速总体平稳，9-11 月基数效应下板块整体流水相对 6-8 月提速；与 21 年相比，9/10/11 月单月社零复合增速也达到了+4.6%/-0.3%/1.5%，除 10 月由于天气过热小幅波动，仍呈现正向增长。 我们预计 12 月的零售增长在基数效应下有望保持较高水准，叠加 24 年除夕为 2/9，23年除夕为 1/21，春节假期靠后预计也对 1-2 月冬装销售形成利好（一般春节后大部分消费者倾向购买春装而非冬装），叠加 22 年特殊零售环境对折扣率、费用率造成的短期压力带来的低基数，预计 23Q4 品牌服装行业整体有望呈现出收入增长提速、净利率修复状态。 图1： 服装社零单月增速（%） 资料来源：国家统计局、Wind、浙商证券研究所 具体到个股层面，我们预计 H 股运动龙头下半年表现略有分化，其中安踏体育由于多品牌矩阵整体表现优异，收入增长领跑同时利润率提升，但李宁、特步国际由于下半年在渠道健康化上做出诸多努力、预计对发货及零售折扣率有一定影响，因此收入增长及利润率表现预计较为平淡，渠道商龙头滔搏则受益 Nike、A