W50市场观察：高股息策略拥挤了吗

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 战略数据研究丨专题报告 [Table_Title] 高股息策略拥挤了吗——W50 市场观察 报告要点 [Table_Summary]22024 年首周 1 月 2 日至 5 日四个交易日，红利表现“一骑绝尘”，延续去年以来的出色表现。我们在前序报告《布局 2024，哪类高股息个股行业值得关注？》中推荐的国企红利质量（861415.CJ）、红利低波（861416.CJ）区间收益也相对靠前，到此阶段，交易面上看，高股息策略存在“拥挤度”风险吗？围绕上述要点，核心解答：1)红利当前拥挤度过高了吗？ 2)红利到底赚的什么钱？3)年初至今的红利组合收益主要由煤炭等能源品贡献？ 分析师及联系人 [Table_Author] 陈洁敏 SAC：S0490518120005 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 指数周报 [Table_Title2] 高股息策略拥挤了吗——W50 市场观察 战略数据研究丨专题报告 [Table_Summary2] [Table_Summary2] 2024 年首周 1 月 2 日至 5 日四个交易日，红利表现“一骑绝尘”，延续去年以来的出色表现。我们在前序报告《布局 2024，哪类高股息个股行业值得关注？》中推荐的国企红利质量（861415.CJ）、红利低波（861416.CJ）区间收益也相对靠前，到此阶段，交易面上看，高股息策略存在“拥挤度”风险吗？围绕上述要点，核心解答： 1) 红利当前拥挤度过高了吗？ 10 年维度来看，当前中证红利成交额占比、成交量占比尚处于历史低位，分别为 5.37%和7.65%。从换手和持股人数来看红利的交易情绪，近几天整体成交低迷下红利的换手亦并不活跃，股东户数则呈现出岁末“避险”特征，跟 2021、2022 年类似都在 Q4 末出现股东户数飙升。由于目前公募基金披露截止到三季报，从当时基金重仓股来看，高股息暴露小幅提升，但依然处于 10%以下的较低水平。北向重仓整体高股息暴露稳定高于基金重仓。且自 2022 年来，北向的高股息含量呈稳定小幅提升的趋势。 2) 红利到底赚的什么钱？ ⚫ 高股息的核心价值来自持续稳定的收益，其本质是在整体回报率（g-r）下行的环境中通过稳定持续的现金流和较低的资本开支需求，为投资者提供更好的相对收益。2023 年红利占优也明显是在于增长率 g 的疲软，再投资回报率降低，叠加居民资产负债表受损抑制了私人部门的投资意愿，宽信用相对较晚到来使得货币宽松效果无法有效释放。如若趋势持续，相对回报继续收窄，高股息回报也将持续。 ⚫ 从盈利、估值和股息的拆解贡献上看，2011 年以来中证红利股息率贡献相对稳定基本在3-4 成左右，阶段内估值波动较大，但中长期贡献为负，收益更多是来自于股息+盈利。 3) 年初至今的红利组合收益主要由煤炭等能源品贡献？ ⚫ 高股息组合的构建并不能简单以股息率大于 4%或 5%为标准，高股息选股最大的风险点在于：1）分红无法持续；2）资本利得波动较大，损耗了股息回报。因此，在满足高分红基础条件的公司内部需要结合：1）盈利能力（ROE 稳定性、现金流充沛度等）；2）分红能力（分红比例、净现金、资产负债表状况）；3）分红意愿（如满足分红指引要求的企业、以及央国企等受考核与监管要求更高的领域）等维度，综合筛选出 A 股与港股高分红组合。这也是组合中着重推荐国企红利质量及红利低波的核心原因。 ⚫ 从结构上看，以国企红利质量为代表，年初至今涨跌幅贡献相对大的行业均为交运，其次是公用事业、煤炭，集中于周期板块。 风险提示 本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现。 指数名称及代码 能源红利 862616.CJ 能效之星 862305.CJ 代表性指数 资料来源：长江证券研究所 相关研究 [Table_Report]•《现金分红再出新规，A 股红利投资未来可期——W47 市场观察》2023-12-16 •《行业轮动再触近十年来历史极值——W46 市场观察》2023-12-10 •《2023 年度风格复盘（Ⅰ）：核心风格篇——W45市场观察》2023-12-02 8509501050115001-0303-0305-0307-0309-0311-03能源红利（长江）能效之星(长江)2024-01-08%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 17 战略数据研究 | 专题报告 目录 红利当前拥挤度过高了吗？ .......................................................................................................... 5 成交额占比来看，距离“巅峰”阶段的白酒与新能源仍有距离 .......................................................................... 5 换手率和持股人数看交易情绪，难谈“活跃” ................................................................................................... 7 有相当资金净流入，但幅度相对温和 ............................................................................................................. 7 机构重仓内部高股息暴露并不高 .................................................................................................................... 8 中证红利 ETF 成交活跃度提升，被动化工具成为佳选 .................................................................................. 8 红利到底赚的什么钱？ ................................................................................................................. 9 近期红利收益来源于煤炭？ ........................................................................................................ 10 图观市场：机构持仓、行业、风格及主题 ...........................................................