三生制药(1530.HK)国内生物制药领先者，持续推进多元化创新布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医药 国内生物制药领先者，持续推进多元化创新布局 一年该股与沪深 300 走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 公司是国内最早从事生物药研发和生产的药企之一，具有丰富的生物药研发、生产和销售经验。主要业务聚焦生物制药、毛发健康、CDMO 三大领域，公司在生物医药产品方面构建了丰富的品种管线，公司现有上市产品约 30 余种，核心产品包括特比澳、益赛普、两款重组人促红素品牌产品益比奥及赛博尔、蔓迪等，分别在其细分治疗领域占据主导地位。特比澳为当今全球唯一商业化的重组人血小板生成素产品。2023 年上半年，公司实现营业收入 37.84 亿元，同比增长 22.28%，特比澳/促红素/蔓迪/益赛普/赛普汀/CDMO 业务占比分别为 53%/14%/13%/8%/3%。 公司现有主要重点产品有望保持增长。特比澳近五年 CAGR 为 16%，作为全球市场唯一产品,公司拥有绝对定价权,2023 年初最新一轮国谈简易续约不降价，且目前渗透率低，有望维持快速增长态势。益赛普实现以价换量，通过拓展适应症，提升渗透率贡献利润，销售逐步回归增长趋势。2023 年上半年，益赛普收入同比增长 25%。蔓迪收入快速增长，近五年 CAGR 为 57%，通过医院、药店、电商三大渠道全面拓展蔓迪销售市场，将持续提升蔓迪市场空间。2020 年赛普汀上市以来，收入实现快速增长，随着销售渠道及覆盖患者不断提升，有望维持快速增长趋势。 自研与合作双轮驱动，持续推进差异化创新研发管线。公司聚焦血液、肾科、自免、肿瘤及眼科等治疗领域前瞻性布局。公司通过自主研发与合作研发协同，Liscense-in 与 liscense-out 模式并行，打造差异化产品管线矩阵。目前公司有丰厚的创新药研发管线，30 个在研产品，10个血液/肿瘤科在研产品，5 项肾科在研产品，2 项皮肤科在研产品，及 13个自身免疫疾病及眼科等其他疾病。多款品种申报上市在即，抗 IL-17A单抗(608)及长效促红素 SSS06 的Ⅲ期临床均已达到主要终点，预计 2024年申报 NDA，抗 VEGF 单抗（601A）有望 2024 年申报 NDA。 投资建议:我们预测公司 2023 年-2025 年营业收入分别为 77.02、85.70、94.85 亿元人民币，增速分别为 12%、11%、11%。归母净利润为 19.97、22.14、25.03 亿元人民币，同比增长 4%、11%、13%。对应的 2023 年-2025 年 EPS 分别为 0.82 元/股、0.91 元/股、1.03 元/股，市盈率分别为 7.86 倍、7.10 倍、6.28 倍。考虑公司已上市产品市场◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 24.39/24.39 总市值/流通(亿港元) 171/171 12 个月最高/最低(港元) 8.98/6.05 [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060002 (30%)(22%)(14%)(6%)2%10%23/1/623/3/1823/5/2823/8/723/10/1723/12/27三生制药恒生指数[Table_Message] 2024-01-05 公司深度报告 买入/首次 三生制药（1530.HK） 目标价：12.48 昨收盘：7.00 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 国内生物制药领先者，持续推进多元化创新布局 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 需求大，竞争格局良好，未来仍有较大提升空间，同时在研创新管线储备丰富有望驱动未来营收持续快速增长，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：产品研发及上市不及预期；竞争加剧的风险；医药行业政策变化风险；药品降价风险。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,859 7,702 8,570 9,485 （+/-%） 7% 12% 11% 11% 归母净利(百万元） 1,915 1,997 2,214 2,503 （+/-%） 16% 4% 11% 13% 摊薄每股收益(元) 0.78 0.82 0.91 1.03 市盈率(PE) 8.26 7.86 7.10 6.28 资料来源：IFIND，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 公司概况 ......................................................................................................................................... 6 (一) 中国生物制药研发的领先者 ........................................................................................................... 6 (二) 以生物药为核心，广泛布局多元化领域 ....................................................................................... 7 (三) 营收及利润稳健增长 ....................................................................................................................... 9 二、 肾科血液领域：主要商业化产品优势凸显，独家产品前景可期 ........................................... 10 (一) 特比澳：全球唯一商业化重组人血小板生成素.......................................................................... 10 (二) 促红素：双品牌协同布局，需求拉动持续增长.......................................................................... 15 (三) 丽美治：透析瘙痒领域首发药物，积极探索高潜力市场 ...............................