6月经济数据点评：上半年经济稳中有进

证券研究报告宏观|点评报告上半年经济稳中有进6月经济数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2025/7/16万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、消费构成二季度经济增长主要支撑2、工业生产超预期扩张3、多因素共振，社零增速不及市场预期4、投资增速受价格因素制约5、二季度城镇调查失业率小幅下降目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：经济数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国第二季度GDP同比增长5.2%，预期5.1%，一季度同比增5.4%。➢中国6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，预期5.6%，前值5.8%。➢中国6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，预期5.6%，前值6.4%。➢中国6月固定资产投资(不含农户)累计同比增长2.8%，预期3.7%，1-5月累计增3.7%。➢中国6月全国城镇调查失业率为5.0%，前值为5.0%。单位：%较前值变化2025/6 2025/3 2024/12 2024/9 2024/6 2024/3 2023/12 2023/9 2023/6 2023/3 2022/12 2022/9不变价:当季同比-0.25.25.45.44.64.75.35.35.06.54.73.04.0不变价:累计同比-0.15.35.45.04.85.05.35.45.45.74.73.13.2季调:环比-0.11.11.21.61.31.01.40.91.51.31.60.53.2GDP单位：%2025/62025/52025/42025/32025/22024/122024/112024/102024/92024/82024/72024/6规模以上工业增加值6.85.86.17.75.96.25.45.35.44.55.15.3采矿业6.15.75.79.34.32.44.24.63.73.74.64.4制造业7.46.26.67.96.97.46.05.45.24.35.35.5电热水1.62.01.23.31.11.21.85.510.26.93.24.1社会消费品零售总额4.86.45.15.94.03.73.04.83.22.12.72.0商品消费5.36.55.15.93.93.92.85.03.31.92.71.5餐饮业消费0.95.95.25.64.32.74.03.23.13.33.05.4固投（累计）2.83.74.04.24.13.23.33.43.43.43.63.9房地产业-11.2-10.7-10.3-9.9-9.8-10.6-10.4-10.3-10.1-10.2-10.2-10.1基建(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)4.65.65.85.85.64.44.24.34.14.44.95.4制造业7.58.58.89.19.09.29.39.39.29.19.39.5失业率总5.05.05.15.25.45.15.05.05.15.35.25.0外来户籍人口4.85.04.84.95.04.64.64.84.84.95.14.8请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、消费构成二季度经济增长主要支撑图表2：中国GDP（不变价）同比图表3：中国GDP当季同比-分产业资料来源：Wind ，太平洋证券➢上半年经济增速小幅提升，消费为主要贡献。二季度GDP同比增5.2%，环比看，二季度国内生产总值增长1.1%。上半年增长5.3%，增速比去年同期和全年均提升0.3个百分点。分产业来看，第三产业对国内生产总值拉动较为明显。上半年第一产业、第二产业及第三产业增加值分别同比增长3.7%、5.3%、5.5%。不同部门看，消费是GDP增长的主要驱动。二季度最终消费支出对经济增长贡献率52.3%，较一季度边际提升；资本形成总额贡献率24.7%，货物和服务净出口贡献率23%。上半年最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别是52%、16.8%、31.2%。这得益于一系列扩内需、促消费政策的带动，国家统计局发言人指出“消费政策还会继续加力”，下半年消费向好仍有政策利好支撑。资料来源：Wind ，太平洋证券-5051015202020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/06%中国:GDP:不变价:当季同比中国:GDP:不变价:累计同比0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/06第一产业第二产业第三产业%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、消费构成二季度经济增长主要支撑图表4：中国GDP不变价与现价同比图表5：中国GDP平减指数资料来源：Wind ，太平洋证券➢ 二季度整体经济价格水平有所承压。二季度GDP不变价与现价同比差值有所扩大，平减指数当季同比在负增区间进一步下探，反映整体经济价格面临一定压力。这一方面受供需关系的影响，另一方面也与国际大宗商品价格的变动有关。下半年预计价格同比将有回升。一则去年下半年价格基数拖累减弱，二则随扩内需政策持续落地，消费需求的释放将对价格修复形成助力。三则近期中央要求要依法依规治理企业低价无序竞争，重点领域价格有望回暖。➢ 5%目标的实现具备一定支撑。上半年GDP增长达到5.3%，高于5%，这意味着完成全年5%预期目标的难度下降。按不变价计算，下半年GDP同比增长4.74%左右，全年GDP增速可达5%。映射到政策面，这也减轻了增量政策大规模刺激的紧迫性。资料来源：Wind ，太平洋证券0.01.02.03.04.05.06.07.02022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/06中国:GDP:不变价:当季同比中国:GDP:现价:当季值:同比%-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.52022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/06中国:GDP平减指数:当季同比%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2、工业生产超预期扩张图表6：规模以上工业增加值当月同比图表7：2012年-2025年5月及6月规模以上工业增加值环比资料来源：iFinD ，太平洋证券➢工业生产增长反弹超预期。6月规模以上工业增加值同比实际增长6.8%（前值为5.8%），超出市场预期。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.50%。1-6月份，规模以上工业增加值累