食品饮料行业周报：蜜雪和古茗同日发布招股书，推升大众现制饮品热度

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业周报 2024 年 1 月 8 日 强于大市 相关研究报告 《食品饮料行业周报》20240102 《食品饮料行业周报》20231225 《食品饮料行业周报》20231217 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 食品饮料行业周报 蜜雪和古茗同日发布招股书，推升大众现制饮品热度 上周食品饮料板块跑输沪深 300，在各板块中涨跌幅排名靠后。近期蜜雪冰城和古茗同日发布港股招股书，推升了大众现制饮品热度。两家公司产品定位于大众价格带，充分享受到了下沉市场的需求增长。高效的供应链，保证了产品品质和盈利能力，推动了门店快速扩张。 市场回顾  上周食品饮料板块绝对涨幅为-4.9%，跑输沪深 300（-3.0%）1.9pct，涨跌幅在各行业中排名第 27。食品饮料子板块中，肉制品、软饮料涨跌幅排名靠前，分别为-0.4%、-1.6%，调味发酵品、预加工食品涨跌幅排名靠后，分别为-5.7%、-7.4%。截至 1 月 5 日，白酒板块估值（PE-TTM）为 24.1X，食品板块估值（PE-TTM）为 18.7X。 行业数据  根据今日酒价及同花顺数据，12.29-1.5 整箱飞天批价 2950-2970 元，散瓶飞天批价 2680-2710 元。普五批价 925 元，国窖 1573 批价为 875 元。  截至 12 月 29 日，国内生鲜乳价格为 3.66 元/公斤，环周-0.3%，同比-11.2%。截至 1 月 5 日，全国生猪出栏价为 7.15 元/斤，环周-1.5%，同比-7.6%。截至 1 月 5 日，全国猪粮比价为 5.63，环周-0.08pct，月同比+0.11pct。 主要观点  近期蜜雪冰城和古茗同日发布港股招股书，推升了大众现制饮品热度。两家公司产品相似，价格定位有差异，是各自价格带的龙头企业，近两年均实现了高速增长，2022 年和 2023 年 1-9 月蜜雪冰城实现营收 135.8 亿元和 153.9 亿元，同比增长 31.2%及 46.0%，2022 年和 2023 年 1-9 月古茗实现营收 55.6 亿元和 55.7亿元，同比增长 26.8%及 33.9%。两家招股书展现的信息，对现制饮品乃至整个大众品行业都有较多的参考意义。  两家公司产品定位于大众价格带，充分享受到了下沉市场的需求增长。（1）蜜雪冰城提供单价约 6 元的平价现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品，核心产品的价格通常为 2-8 元。根据蜜雪冰城招股书数据，以终端零售额计，中国平价现制饮品市场规模快速增长，从 2017 年的 389 亿元增长至 2022 年的 1071 亿元，复合年增长率为 22.5%。古茗的产品价格保通常在 10 元至 18 元之间，价格定位高于蜜雪冰城，仍处于大众价格带。（2）两家在下沉市场均有出色的表现。蜜雪冰城起源于河南郑州，2023 年 9 月蜜雪冰城在二线及以下城市的门店占比为74.6%。古茗起源于浙江省大溪镇，是典型的下沉市场，截至 2023 年末，古茗在二线及以下城市的门店数量占比 79% ，此外有 38%的门店位于远离城市中心的乡、镇。（3）我们认为，大众品现阶段的消费趋势，并不能简单归类于降级与升级，而是两者并存。蜜雪和古茗的门店数量及销售收入快速增长，一方面部分消费者追求产品性价比，降级到了大众价格带，另一方面，随着门店扩张，公司通过高性价比的产品，培育了大量原来没有现制饮品消费习惯的潜在消费者，推动了下沉市场的消费升级。  高效的供应链，保证了产品品质和盈利能力，推动了门店快速扩张。（1）截至2023 年 9 月 30 日，蜜雪冰城拥有超过 36000 家门店，其中海外约 4000 家门店，2021 年和 2022 年门店总数分别为 20001 家和 28983 家。古茗的门店数量，从 2021 年的 5694 家扩张到了 2023 年 9001 家，其中 2023 年门店数量同比增35%。（2）高效的供应链体系，保证了产品品质。蜜雪冰城提供给加盟商的饮品食材约 60%为自产，其中核心饮品食材为 100%自产，公司建立了一个以自主运营的仓储体系和专属的配送网络为基础的高效物流体系。截至 2023 年 9 月 30日，蜜雪冰城物流网络覆盖了约 300 个地级市、1700 个县城和 3100 个乡镇，超过 90%的县可实现 12 小时内触达，国内 90%以上的门店实现了冷链物流覆盖。古茗仓到店的平均配送成本仅占 GMV 的约 0.9%，根据灼识咨询报告，远低于行业 2%的平均水平，运营超过 20 个仓库，以及自有的冷链货运车队达约 300辆。（3）蜜雪冰城和古茗的 2023 年 1-9 月净利率分别为 15.9%、18.0%，盈利能力较强。2023 年古茗的加盟商单店经营利润达到 37.6 万元，加盟商单店经营利润率达 20.2%。 推荐组合  推荐组合：（1）白酒：山西汾酒、泸州老窖、今世缘、贵州茅台；（2）大众品：承德露露、安井食品、青岛啤酒、绝味食品。 评级面临的主要风险  经济复苏力度不及预期、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。 2024 年 1 月 8 日 食品饮料行业周报 2 目录 行情回顾 ............................................................................................................ 4 行业数据跟踪 .................................................................................................... 8 酒类 ........................................................................................................................................................ 8 奶类 ........................................................................................................................................................ 9 肉类 .....................................................