社会服务行业双周报（第72期）：港股高教为何没能显著受益于高股息市场风格？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月07日超 配社会服务行业双周报（第 72 期）港股高教为何没能显著受益于高股息市场风格？核心观点行业研究·行业周报社会服务超配·维持评级证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《社服行业 2024 年 1 月投资策略：景区开年高景气，掘金基本面确定性》 ——2024-01-05《2024 年教育行业策略：经营拐点初显 商业模式迭代进行时》——2024-01-03《国信证券-社服板块 2024 年投资策略：补偿消费阶段已过，聚焦产业变革和效能提升机会》 ——2023-12-26《社会服务双周报（第 71 期）-经济工作会议提及稳就业，K12教培赛道再受全面追捧》 ——2023-12-18《国信证券-酒店行业深度专题-“不确定的周期”与“确定的成长”，酒店集团进击新时代》 ——2023-12-11周观点：港股高教为何没能显著受益于高股息市场风格？行情回顾：民办高教公司核心资产为本专科高校，业务需求刚性且为预收费模式，商业模式经营稳定性强、现金流优秀。Wind 数据显示民办高教公司股息率（TTM）约 6-11%，系典型高股息资产。但高教股并未显著受益于本轮高股息市场风格，2023/12/11-2024/1/5，恒生港股通高股息率指数上涨 6.96%，而民办高教板块（代表个股市值加权）仅上涨 0.37%，跑输板块 6.59pct。原因解析：1）办学投入增加致盈利能力下行、资金压力上升。在国家高质量办学指引下，各家高教公司均加大办学投入，故利润率普遍走低。同时，增加办学投入也会对在手资金产生压力，如部分高教集团在今年宣布暂停分红。2）营利性登记推进缓慢。高教公司以 VIE 架构（协议控制非营利性高校资产）在海外上市，若旗下学校能够转为营利性，则办学结余资金的支配度会大幅提升。但目前除上海完成分类登记外，其他省份进度较慢，短期板块情绪有所压制。此外，选营完成后，营利性高校短期会有土地补缴款、企业所得税率上升等方面的短期或持续性影响。观点小结：高质量办学要求下高教公司短期经营或仍有下行压力，但高教龙头内生增速稳健、股息率可观，目前估值水平逐渐具备性价比，未来分类登记推进落地会对板块形成正面情绪支撑，建议关注板块估值回升机会。板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌 0.40%，跑输大盘 0.16pct。报告期内（12 月 25 日-1 月 7 日），国信社服板块涨幅居前的股票为宇华教育、学大教育、三特索道、ST 凯撒、奈雪的茶、中教控股、大连圣亚、长白山、西藏旅游、众信旅游；国信社服板块跌幅居前的股票为海底捞、同道猎聘、米奥会展、百胜中国、九毛九、希望教育、北京人力、科锐国际、新濠国际发展、丽江股份，港股餐饮板块持续回调。行业新闻：教育部等四部门对义务教育课后服务提出了新的要求。上海机场与日上上海签订免税店项目经营权转让合同之相关补充协议，对免税项目相应条款做出调整。学而思正式发布学习机新品 xPad2 Pro 系列。风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等投资建议：维持板块“超配”评级。短期综合考虑资金风格、估值和业绩确定性，我们建议配置学大教育、长白山、峨眉山 A、天目湖、三特索道、米奥会展、携程集团-S。中线优选中国中免、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、北京人力、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、东方甄选、海底捞、百胜中国、中公教育、粉笔、海南机场、同程旅行、米奥会展、BOSS 直聘-W、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山 A、中教控股、三特索道、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、九毛九、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2023E2024E2023E2024E601888.SH 中国中免买入77.021,5933.334.362318000526.SZ 学大教育增持48.47591.481.8433269961.HK携程集团-S买入268.452,01815.8418.231715000888.SZ 峨眉山 A买入9.36490.540.611715605108.SH 同庆楼买入29.84781.061.452821资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录港股高教为何没能显著受益于高股息市场风格？ .................................... 4行情回顾：民办高教板块显著跑输高股息板块 6.59pct ...................................... 4原因解析：短期办学投入增加或影响分红稳定性，中期需关注板块营利性选择推进节奏 .......... 5投资建议：关注边际变化带来的板块估值回升的机会 ........................................ 5板块复盘:消费者服务板块跑输大盘 0.16pct ........................................6行业与公司动态 ................................................................ 7一、行业资讯 .......................................................................... 7二、社服上市公司公告 .................................................................. 7三、近期股东大会整理 .................................................................. 8沪深港通持股梳理 .............................................................. 8投资建议 ...................................................................... 9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 截至 2024 年 1 月 5 日，港股民办高教公司股息率（TTM） .................................. 4图2： 民办高教板块跑输恒生港股通高股息率指数 6.59pct(2023.12.11-2024.1.5) ..................4图1： 各行业板块指数涨跌幅（2023