广西能源(600310)发配售一体化公司，聚焦主业积极布局新能源发电

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月07日买 入广西能源（600310.SH）发配售一体化公司，聚焦主业积极布局新能源发电核心观点公司研究·深度报告公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：李依琳联系人：崔佳诚010-88005029021-60375416liyilin1@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980521070002基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值4.56 - 4.81 元收盘价3.82 元总市值/流通市值5599/5599 百万元52 周最高价/最低价6.48/2.87 元近 3 个月日均成交额137.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告发配售一体化，打造有区域影响力的能源上市公司。公司主营业务为电力生产、桂东电网供电及油品业务。2023 年，公司更名为“广西能源”，打造有区域影响力的能源上市公司。公司通过资产重组出售永盛石化，并公开挂牌出售持有的恒润石化 51%股权剥离油品业务，聚焦电力主业并积极布局风光新能源。目前公司运营的桂东电网覆盖广西贺州及梧州部分地区，与广西、湖南电网互为网间电力交换，在运装机 157.76 万千瓦，其中水电 85.76万千瓦，火电 70 万千瓦，光伏 2 万千瓦，2023 年前三季度发电量 44.95亿度，占广西总发电量的 2.6%。电力市场化改革推进，配售电业务有望量价齐升。电力市场化改革政策持续出台，10kV 以上工商业用户全部进入电力市场，预计市场化代理售电规模将快速增加，售电行业市场空间有望持续扩张；鼓励新兴主体参与电力交易市场，增强电网调节能力和交易活跃度。聚焦电力主业，打造新能源第二成长极。剥离油品业务后，公司将聚焦电力主业，打开风光发电业务成长空间。目前公司 55 万千瓦陆上风电、21 万千瓦陆上光伏项目在建，并通过广西广投海风公司开工建设 70 万千瓦海上风电项目。集团大力支持电力业务，获海风资产注入。公司作为广西投资集团旗下能源上市公司，在获取新能源项目方面有一定优势，且可通过集团资产注入扩大业务规模。2023 年 11 月 2 日，公司临时股东大会通过了收购广西广投海上风电 60%股权的议案，交易标的牵头的联合体竞得防城港海上风电示范项目 180 万千瓦开发权，其中 A 场址 70 万千瓦项目已核准开工，交易标的还参股了钦州 90 万千瓦海上风电示范项目。截至 12 月18 日，交易标的工商变更登记手续已完成。盈利预测与估值：公司剥离油品业务后营收将大幅下降，营收和净利润主要随电力业务装机规模增长。考虑公司上半年来水情况较差及供电价格提高，结合公司新能源业务发展前景，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.68/3.71/5.04 亿元，同比增长-131%/446%/36%；EPS 分别为 0.05/0.25/0.34 元。通过多角度估值，预计公司合理估值 4.56-4.81元之间，较当前股价有 19%-26%的溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：电价下调，来水不及预期，项目进展不及预期，政策变化，成品油价格波动，诉讼风险，行政处罚风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)17,08017,4354,0934,9485,840(+/-%)-8.9%2.1%-76.5%20.9%18.0%净利润(百万元)79-22368371504(+/-%)-69.3%-383.2%-130.5%445.8%35.8%每股收益（元）0.06-0.180.050.250.34EBITMargin4.8%4.7%16.8%28.3%34.3%净资产收益率（ROE）2.5%-7.2%2.4%11.9%14.5%市盈率（PE）76.8-27.1106.819.614.4EV/EBITDA17.616.416.612.29.6市净率（PB）1.931.952.542.332.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录发配售一体化，打造新能源第二成长极 ............................................ 5厂网合一，聚焦电力主业 ................................................................5售电业务业绩稳定，发电业务随装机量持续增长 ............................................7剥离油品业务，打造新能源第二极 .......................................................10电力市场化改革推进，配售电业务有望量价双升 ................................... 11电力市场化改革推进，电力行业市场化程度提升 ...........................................11配售电产业依托自有电网，供电电量电价均有提高 .........................................13发电侧水火风光兼具，大力发展新能源发电 ....................................... 15来水较差拖累 23 年业绩，新能源落地将带动电力业务增长 ..................................15以风电为代表的新能源发电有望快速增长，获集团海风资产注入支持 .........................16电价上浮叠加碳排放双控，新能源发电收益有望进一步提升 .................................19中越命运共同体打开越南电力投资机会，广西重启对越南供电 ...............................21盈利预测 ..................................................................... 24假设前提 .............................................................................24未来 3 年盈利预测 .....................................................................26盈利预测的敏感性分析 .................................................................26估值与投资建议 ..............