证券行业券商股掘金系列之二：重新认识被低估的财通证券

——券商股掘金系列之二重新认识被低估的财通证券证券研究报告公司动态报告发布日期：2024年1月6日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：赵然zhaoran@csc.com.cn021-68801600SAC 编号:S1440518100009SFC 编号:BQQ828分析师：吴马涵旭wumahanxu1@csc.com.cnSAC编号：S1440522070001核心观点在证券行业面临新一轮供给侧变化的背景下，我们强调买入“市占率”提升的确定性，而不是仅将“并购概念” 作为题材看待。券商市占率的提升有内生扩张和外延并购两种方式，我们认为，财通证券不仅有实施并购的条件和实力，也有补齐短板、全面提升公司市占率的明确规划和能力，因此综合考虑基本面因素和主题特征，我们对财通证券首次覆盖，给予“买入”评级。推荐财通证券的理由是：公司市占率提升确定性相较其他券商更大，且公司估值显著低于可比券商。具体如下：1.公司的经纪业务聚焦省内零售和私募机构，资管和基金业务固收产品占比高，受降费改革直接影响小：2.作为浙江省直属券商，投资、投行、财富业务受益当地高质量发展的程度有望持续提升；3.与阿里、蚂蚁、恒生等浙江互联网、科技公司深度绑定，数据验证客户运营和转化能力优于同业；4.2023年全新战略布局下，通过三大马车并驾齐驱、十四五末争创六个一流等规划，明确综合实力提升路径；5.2022年完成配股融资70多亿，资本金实力较为充足，公司具备实施并购交易的条件和能力。6.预计2023-2025年，财通证券归母净利润同比增速分别为+30%/+21%/+21%；按照该盈利水平，截至2024/1/2，公司动态PE估值分别为18.15x、14.94x、12.39x，PB估值分别为1.03x、1.04x、0.86x。可见公司当前估值明显低于与其综合实力、资产规模相近的可比券商，但历史数据却显示公司盈利弹性好于上市券商平均水平，综上考虑，公司被低估的可能性较大。•投资建议：给予目标价12.71元。•潜在的催化剂：1）流动性边际宽松的信号，股票市场交投活跃度整体提升；2）公司未来可能的并购交易；3）高频信息显示，公司市占率在浙江省内提升，全国排名上升。•风险分析：宏观经济剧烈波动，证券市场波动风险，政策发生重大变化等。提纲4推荐理由三：科技基因醇厚，运营和成果转化能力优于同业3推荐理由二：浙江省直属券商，充分受益当地高质量发展2推荐理由一：泛财富业务结构特殊，受降费直接影响小1概述：公司发展历程、治理结构、业绩表现5推荐理由四：全新战略补短板，综合排名上升空间大6推荐理由五：发展战略积极进取，行业并购预期强化7推荐理由六：估值低于可比券商，盈利弹性好于平均8盈利预测：2023-24盈利同比+30%/+21%/+21%发源于浙江财政证券，明确为省直属国企 发源于浙江本地，明确为省直属国企。财通证券总部位于浙江杭州，前身为1993年成立的浙江财政证券公司，2003年改制设立财通证券经纪公司，2006年吸收合并天和证券扩大规模，紧接着2007年被明确为省直属国有企业，并于2013年完成股改变更为财通证券股份有限公司，2017年在上交所IPO募集约41亿资金，2021年重要参股公司永安期货也在上交所主板上市，2020年、2022年公司分别完成可转债融资38亿、配股募资72亿，进一步增强了公司资本实力。截至2023年9月，公司总资产1198亿元，净资产339亿元，排名上市券商22/21。浙江财政证券成立1993年2006年吸收合并天和证券明确为省属国有企业2007年改制为股份公司主板IPO募资41亿发行可转债募资38亿2013年2017年2020年参股公司永安期货IPO募资26亿配股募资72亿2021年2022年图表1：财通证券发展历程资料来源：公司公告，Wind治理结构清晰，管理层禀赋优秀且高度稳定 公司控股股东为浙江省金融控股有限公司，实际控制人为浙江省财政厅。截至2023年9月，浙江省金融控股有限公司持股29.16%，浙江省财务开发有限责任公司持股3.24%，二者合计32.4%，均由浙江省财政厅控制，为一致行动人。 高管团队背景多元化，稳定性较强。核心领导由省委省政府任命，其他高管市场化外部引进和内部培养并重。财通作为省属券商，历任董事长均为浙江省内厅级干部，由省委省政府任命，出身财政系统占多数，专业经验丰富。现任其余高管中，公司副总经理夏理芬（来自中信证券）、总经理助理裴根财、钱斌、马晓立（来自中信证券）为外部引进人才；副总经理吴佳伟、总经理助理申建新、首席风险官王跃军、运营总监兼财通基金董事长吴林惠、董事会秘书兼财通资本董事长官勇华、合规总监孔万斌、首席信息官徐大干为内部培养干部，均已陪伴公司成长二十余年。姓名职务任职日期任职前履历简介沈继宁 原董事长、总经理2013/10/10-2018/4/26曾任浙江省财政厅总会计师、副厅长、党组成员等陆建强原董事长2018/6/21-2022/1/11 曾任浙江省政协机关党组成员、办公厅副主任，浙江省政府办公厅党组成员、办公厅副主任，浙江省人民政府副秘书长、办公厅党组成员等章启诚现董事长2022/7/1-至今曾任浙江省财政厅副厅长、党组成员，浙江省财务开发有限责任公司董事长、党委书记，浙江省金融控股有限责任公司董事长、党委书记等阮琪原总经理2015/2/16-2021/2/19曾任浙江省杭州市财政税务局综合计划处副处长、杭州市财政局综合计划处处长、社会保障处处长，2007年加入公司后曾任副总经理等黄伟建现总经理2021/8/25-至今曾任浙江兴源投资有限公司总经理，浙江浙能电力股份有限公司董事，浙江省能源集团有限公司副总经理、党委委员，浙江省交通投资集团有限公司党委副书记等图表2：财通证券核心高管简介资料来源：公司公告，Wind综合排名行业20左右，近年业绩弹性较好 综合实力排名行业20名左右，盈利能力好于同业。从总资产、净资产、营业收入、归母净利润四个指标来看，财通证券2017-2022年行业排名基本保持稳定。截至2023Q3，财通证券总资产、净资产1198亿元、339亿元，分别位居行业第21名、第20名，排名稳定；2023年前三季度实现营业收入50亿元，位居行业第22名，实现归母净利润15亿元，位居行业18位，ROE水平居于前列。 财通证券营收、归母净利润发展速度较快。2018-2021年，公司营业收入由31.7亿元提升至64.1亿元，归母净利润由8.2亿元提升至25.7亿元，复合增速分别达到26%、46%，高于行业平均水平24%、42%。2022年财通证券受宏观市场因素影响较大，盈利状况表现不佳。2022年公司实现营业收入48.3亿元，实现归母净利润15.2亿元，2023年Q1~3实现营收49.6亿元，归母净利润15.0亿元，分别同比增长39.8%/39.1%，业绩弹性较好。图表3：财通证券总资产、净资产规模及同比增速图表4：财通证券营收及归母净利润规模及同比增速-10%0%10%2