2024年十大关键词

2024年十大关键词证券研究报告2024年01月04日胡国鹏(证券分析师)袁稻雨(证券分析师)S0350521080003S0350521080002hugp@ghzq.com.cnyuandy@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M沪深300-3.0%-8.4%-13.1%最近一年走势相关报告《策略周报：如何布局春季躁动*胡国鹏，袁稻雨》——2023-12-24《策略周报：经济工作会议的影响和投资机会*胡国鹏，袁稻雨》——2023-12-17《张弛有度——2024年度策略报告*袁稻雨，胡国鹏》——2023-12-08-16%-11%-6%-1%4%9%2023/01/04沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要u 关键词1：有效需求不足。我们预计2024年我国经济仍面临内外需不足的挑战，出口、地产和消费的改善需要等待。u 关键词2：投资驱动。我们预计2024年投资为我国经济增长的核心驱动力，民间投资有望迎来边际改善，城中村改造为主要增量。u 关键词3：美国降息。2024年全球流动性处于拐点位置，美联储何时降息将成为市场博弈的核心。预计核心PCE稳定在3%以下或是前提条件，叠加财政支出力度限制背景下拜登政府的连任压力影响，本轮美联储的降息窗口有望于24Q2打开，10Y美债利率将维持下行趋势。u 关键词4：共振宽松。在海外掣肘缓解、国内经济基本面尚不稳固的背景下，稳增长成为货币宽松的主要诉求，回顾两轮中美货币政策共振宽松的周期，我国央行均选择“跟随式”降息的策略，考虑到商业银行的净息差压力、汇率稳定等因素，降准具备更高的优先级。明年财政发力托底信用端，社融增速有望企稳。u 关键词5：以进促稳。以进促稳就是通过转方式、调结构、提质量、增效益、重大改革上的“进”来更好实现“稳”，宏观政策在保持总量宽松的前提下更突出结构性的支持，三大工程将成为2024年结构性政策支持的重点。u 关键词6：改革创新。2024年将召开三中全会，改革仍是年度重点工作之一，其中金融改革重在落实，新一轮财税改革或是亮点。科技创新更加关注对前沿技术领域的研究，重在发展新质生产力。u 关键词7：估值驱动。2024年业绩驱动较为一般，估值驱动更为重要。2021年以来的估值调整不论是时间还是空间都已至极限，后续估值抬升的三大动力来自于：均值回归、中美共振宽松、改革创新。u 关键词8：mini2019。当前市场性价比和情绪水平同2018年底较为接近。2024年同2019年有三大相似点：中美共振宽松、经济企稳上有顶下有底、科技等新兴产业有亮点。三大不同点：地产周期、消费者信心、大小盘周期。u 关键词9：成长主导。成长板块关注边缘AI终端新一轮创新周期的启动以及卫星互联网基础设施建设提速，兼顾人口结构变化以及技术革新带来的医疗服务，细分领域关注医药生物、半导体、消费电子、卫星互联网、人形机器人、游戏、计算机等。u 关键词10：低波红利。长期来看，低波红利资产能够走出稳健上行的趋势，在十债利率整体下行、高收益资产缺失、市场震荡的背景下配置价值凸显。细分领域关注资产质量稳健的大型银行和需求受支撑的高股息煤炭股。u 风险提示：房地产市场进一步调整、欧美经济衰退、美联储政策利率维持高位、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4关键词一：有效需求不足请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5Ø 我国经济面临有效需求不足的挑战，内外需双弱。一方面，外需在海外经济疲弱的背景下或承压。2023年8月至今，欧美日等发达国家制造业PMI持续低于50%，东盟制造业PMI从2023年4月的52.7%下降至11月的50%，海外主要经济体在美联储高利率、逆全球化和地缘政治风险的背景下走弱，我国出口2024年或承压。Ø 另一方面，我国内需处于转型升级的阵痛期。2023年四季度以来，我国制造业PMI持续低于50%，部分行业（如新能源等制造业）面临产能过剩的挑战，服务业PMI在11-12月均低于50%，收入和就业预期的疲弱导致消费低迷。因此，制造业和非制造业均面临有效需求不足的挑战。2024年我国经济面临有效需求不足的挑战图表：我国有效需求不足，内外需双弱资料来源：Wind、国海证券研究所图表：海外经济疲弱，我国出口或承压资料来源：Wind、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6我们预计2024年我国房地产周期仍处于下行阶段图表：与2013-2015年相似，2021年下半年至今我国地产周期处于下行阶段Ø 2024年我国房地产周期可能进入“主动去库”的下行阶段。与2013-2014年相似，2021年下半年至2023年11月我国房地产周期处于被动补库的下行阶段，即竣工面积持续正增长且销售疲弱（供过于求），即便2023年Q1我国楼市迎来小阳春和2023年三季度我国出台“认房不认贷”等支持房地产政策，房地产开发商到位资金累计同比仍持续负增长，房企信心有待提高，由于期房从新开工到竣工的时间周期一般为2年左右，我们预计2024年我国房地产将进入主动去库（竣工、销售均疲弱）的下行阶段。资料来源：Wind、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所图表：我国房企信心有待提高请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明72024年我国消费边际改善的空间有限Ø 我们预计2024年在收入和就业预期疲弱的背景下，我国消费边际改善的空间有限。从总量上来看，2023年下半年我国收入和就业的预期仍然低迷，我国消费意愿信心指数仍然在90左右的低位震荡，我国社零当月同比（2年平均值）在2023年9-11月持续下降。从结构上来看，2023年下半年除餐饮以外，纺织服装、食品、饮料、教育文娱消费均持续疲弱。叠加我国人口老龄化的到来，我们预计2024年我国收入和就业在地产低迷和有效需求不足的情况下仍会持续，消费边际修复的空间相对有限。图表：2023年9-11月我国社零当月同比持续下滑资料来源：Wind、国海证券研究所（注：2023年当月同比采用与2022年同期的平均数）资料来源：Wind、国海证券研究所图表：2023下半年以来，我国主要消费领域同比增速持续走弱请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8关键词二：投资驱动请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9我们预计2024年我国经济为投资驱动，民间投资有望边际改善图表：我们预计2024年投资将成为我国GDP增长的主要驱动力Ø 我们预计2024年投资为我国经济增长的主要驱动力，三大部门排序为投资>消费>出口。2023Q3投资对我国GDP增速的贡献率接近30%的低位，2024年城中村改造和保障性住房建设为我国投资带来了较大的增量，而存量房贷利率下调为我国消费带来的增量略低于投资，预计2024年我国GDP增速可能会达到5%左右，投资为我国经济增长的主要驱动力。Ø 我们预计2024年我国民间投资有望较2023年有所改善。假设2023-2024年我国平均GDP增速为5%，2024年我国民间投资占总投资的50%，2024年投资占GDP的50%，我们预计2024年我国民间投资有望回升至3