12月社融数据预测

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观点评报告 2024 年 1 月 3 日 点评报告 我们在年度展望报告—《适应货币信贷新特点》中提出：在投资驱动增长模式转变的经济背景下，2024 年信用增速将“下台阶”。预计 12 月社融增速环比提升，但接近尾声；信贷方面，从商品房销售面积边际改善、PSL 放量，以及转贴现利率月底走高等迹象来看，12 月信贷投放仍存在一定支撑，预计新增规模有望维持在万亿左右。 核心观点： √ 十二月，预计新增社融 1.75 万亿，增速 9.5%（前值 9.4%）。分项来看： 1） 社融口径下的人民币贷款，预计新增 9800 亿。 2） 政府债净融资 9500 亿，其中国债净融资 8500 亿，地方债净融资 980 亿。 3） 企业直接投资约-2500 亿，其中企业债净融资-3000 亿，IPO/增发等集资金额 625 亿。 4） “非标”融资持续疲弱。10 月起地方政府特殊再融资债的大量发行，对“非标”产生收缩效应，10、11 月“非标”新增规模分别为-2572 亿，14亿。12 月特殊再融资债发行量明显缩小，“非标”融资对社融贡献有限。 10 月以来，受政府债发行加力与基数效应等影响，社融增速预计从 8.9%（7月）反弹至 9.7%（12 月）左右，升幅明显。往后看，此轮社融增速反弹已经接近尾声，读数上，2023Q1 的高基数会对 2024 年社融增速产生显著影响。 √ 十二月，预计金融机构人民币贷款新增 9900 亿元，各项贷款增速约10.5%，较上月小幅下行 从需求端看，12 月信贷投放出现积极因素：1）当月，30 大中城市商品房成交面积较上月增加 576 万平米，并结束连续 7 个月的同比少增趋势；2）12 月抵押补充贷款（PSL）明显放量，净投放量创下历史第三新高；3）月底 3M 转贴现利率明显走高，预示信贷投放情况改善。但同时，12 月 BCI 企业投资前瞻指数、利润前瞻指数与招工前瞻指数均出现不同程度下滑，表明企业长期融资需求尚待恢复。 从供给端看，11 月中小银行信贷投放占比明显回升（35%→48%），相比之下，四大行占比有所下降（52%→44%）。结合不同银行客户构成与定位差异，经济内生性融资需求呈现边际改善的迹象。 从政策端看，四季度货币政策例会提出“保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配” ，推测货币当局或通过保障信贷合理投放，促进物价低位回升。 综合上述因素，推测 12 月新增信贷规模虽不及上年同期水平（2022 年 12 月是近五年最高点），但仍有望维持在 1 万亿上下。结构上，预计个人信贷新增约3900 亿元，企业信贷新增约 6000 亿元。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 12 月社融数据预测 敬请阅读末页的重要说明 2 √ 十二月，预计金融机构人民币存款新增 5000 亿元左右，各项存款增速降至10.1%（前值 10.2%） 经验表明，12 月新增存款通常处于年内低位水平，过去五年平均新增近 4700亿。12 月下旬，国有银行与多数股份制银行开启新一轮存款利率调降，与此同时银行理财产品收益率出现不同幅度上涨，此消彼长之下，“存款搬家”可能愈发明显。预计 12 月新增存款 5000 亿元左右（2022 年 7200 余亿，2021 年1.2 万亿），其中居民/企业存款或分别新增 1.5 万亿与 500 亿，财政存款减少1 万亿左右。 风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 图 1：预计 12 月新增社融 1.75 万亿 图 2：预计 12 月金融机构人民币贷款新增 9900 亿元 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 图 3：预计新增社融增速 9.5%，金融机构人民币贷款增速约 10.5% 资料来源：Wind，招商证券 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月亿元过去3年平均值2022年2023年010,00020,00030,00040,00050,00060,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月亿元过去3年平均值2022年2023年8.09.010.011.012.013.014.015.016.017.02018-022018-122019-102020-082021-062022-042023-022023-12%金融机构:各项贷款余额:同比%社会融资规模存量:同比% 敬请阅读末页的重要说明 4 图 4：30 大中城市商品房成交面积 图 5：抵押补充贷款(PSL)期末余额 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 图 6：3M 转贴现利率 图 7：BCI 企业前瞻指数 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 4006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月万平方米2022年2023年23,00025,00027,00029,00031,00033,00035,00037,0002020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12亿元中国:抵押补充贷款(PSL):期末余额0.00.51.01.52.02.53.03.52023-01-032023-01-162023-02-012023-02-142023-02-272023-03-102023-03-232023-04-062023-04-192023-05-042023-05-162023-05-292023-06-092023-06-252023-07-062023-07-192023-08-012023-08-142023-08-252023-09-072023-09-202023-10-092023-10-202023-11-022023-11-152023-11-282023-12-112023-12-22%国股城商三农20304050607080中国:BCI:企业投资前瞻指数中国:BCI:企业利润前瞻指数中国:BCI:企业招工前瞻指数 敬请阅读末页的重要说明 5 图 8：金融机构新增人民币存款变动 资料来源：Wind，招商证券 -20,000-10,