策略月报：中观结构性亮点在中上游

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 中观结构性亮点在中上游 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王伟光 SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 方正韬 SAC No. S0570122050097 fangzhengtao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙瀚文 SAC No. S0570122040006 sunhanwen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 1 月 03 日│中国内地 策略月报 中观结构性亮点在中上游 12 月中观景气数据和 PMI 均显示需求波浪式复苏，工业企业库存同比再度回落，被动去库向主动补库的过渡略显纠结。结构性亮点主要在中上游，与原材料价格、国内外库存去化的积极信号相印证。中周期下行的产能利用率压力下，短周期复苏斜率和持续性仍需观察，供给减压/吃紧的品种或仍占优。配置上，春季行情有基础但弹性受限，考虑：1）红利低波仍为底仓，关注高股息、基本面正向变化的港股国有行和资源板块；2）景气策略求弹性，筛选“三低”品种中顺周期供给减压、成长类有复苏迹象的行业，关注物流/机械/计算机/农业/港股服饰；3）主题关注智能驾驶。 配置：红利低波为底仓，战术配置新增计算机、港股服饰 模型显示，12 月全行业、全部非金融行业景气小幅回落，结构性亮点主要在中上游，随着国内外库存见底，制造业和出口需求驱动的品种复苏信号渐强。结合流动性、基本面和估值水位，春季行情或有基础，但产业资本尚未净增持、权重板块电新产能利用率向上的拐点未现，或制约弹性。当前或以大盘风格估值修复为主，建议在三低品种中，寻找顺周期供给减压、成长类有复苏迹象的行业，红利低波仍为底仓。维持战略看多电子/医药，战术配置物流/机械/计算机/农业/港股国有行&资源&服饰。 拐点品种：农业/化工/电池/叉车/元件/计算机运行至“筑底位” ①农业：猪粮比价进一步探底，养殖亏损幅度扩大，产能去化或加速；②化工：12 月纯碱、粘胶长丝等部分化工品价格、价差继续上涨，甲苯价格同比转正，民爆制品景气改善；③电池：11 月新能源乘用车销量、动力电池装车量同比回升，中周期 24 年年中或见底；④叉车：叉车销量同比回升，下游制造业和仓储物流需求改善；⑤元件：11 月台股 PCB、被动元件营收同比降幅收窄；⑥计算机：11 月计算机设备工业增加值/收入/利润同比均回升，软件收入同比回升，前瞻指标计算机制造和软件业用电量同比上行。 弹性品种：电商物流/通用自动化/消电/通信设备/风电/化药景气爬坡 ①电商物流：11 月跨境电商出口同比转正，物流业景气指数、规上快递业务量同比回升；②通用自动化：11 月机床产量、进口量同比回升，工业机器人产量、零部件海外龙头订单量同比降幅收窄，前瞻指标日本机床、机器人订单同比拐点已现；③消费电子：DXI 指数 12 月同比降幅连续 5 个月收窄，下游手机/PC 需求复苏，Steam VR 渗透率回升；④通信设备：11 月移动基站设备产量同比降幅收窄，数通链下游服务器 BMC 芯片和机壳龙头月度营收同比均回升；⑤风电：11 月风电新增装机量同比上行；⑥化药：11月医药工业增加值、利润同比降幅收窄，12 月国内外新药审批提速。 下坡品种：光伏/白酒景气有回落压力 ①光伏：11 月光伏新增装机量同比回升，组件、电池片出口同比回升，逆变器出口额 5 月以来首次环比转正；前瞻来看，11 月光伏招标量（领先装机同比 1Q 左右）14GW，同比+24.9%，较 10 月（+133.3%）回落，尚未趋势性回升；3Q23 光伏设备在建工程增速仍处于高位，产能利用率压力下光伏产业链价格仍呈走跌趋势；②白酒：11 月白酒产量同比降幅小幅收窄，12 月飞天茅台一批价同比回落，汾酒青花 20 批发价同比上行，但前瞻指标房地产开发投资完成额 11 月同比继续下行，地产投资偏弱对白酒β形成压制。 风险提示：国内经济不及预期；海外流动性超预期恶化；模型失效风险。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 配置： 红利低波为底仓，战术配置新增计算机、港股服饰 ......................................................................................... 4 中观重点边际变化 ......................................................................................................................................................... 9 拐点品种：农业/化工/电池/叉车/元件/计算机运行至“筑底位” ................................................................................ 9 弹性品种：电商物流/通用自动化/消电/通信设备/风电/化药景气爬坡.............................................................. 14 下坡品种：光伏/白酒景气有回落压力 ................................................................................................................. 22 其它：煤炭/纺服 .................................................................................................................................................. 25 风险提示.............................................................................................................................................................. 26 图表目录 图表 1： 华泰策略中观产业景气指数——全行业和全部非金融行业............................................................................ 4 图表 2： 结构性亮点在中游，