2024年汽车行业年度投资策略：出局与出海提速，平价智驾上量

1证券研究报告【中泰汽车】2024年汽车行业年度投资策略——出局与出海提速，平价智驾上量2024年1月2日分析师：何俊艺S0740523020004hejunyi@zts.com.cn分析师：刘欣畅S0740522120003liuxc03@zts.com.cn分析师：毛䶮玄S0740523020003maoyx@zts.com.cn核心观点2 总量&结构：2024年汽车总量温和且景气上移，汽车投资具强结构性我们认为汽车2024年总量温和且景气中枢会上移：①23年是出口元年而24年是放量年（弹性+6.0%）；②16/17年行业高点置换叠加20年后汽车基于消费电动智能产品创新周期在24年逐渐释放（弹性+2.2%）；③汽车自身需求韧性强基本锚定GDP增长，23年在预期悲观背景下（Q3同比+1.7%）依旧实现全年内需+2%增长；投资维度，在总量温和且小幅增长背景下，整车（量：国内份额&出口；价：消费&电动&智能）与汽零(量：绑定成长客户&出海，价：消费&电动&智能）均呈现强结构性投资机会。 整车：强势自主加速破局，出海与平价智驾新逻辑强化①破局与出海提速&平价智驾上量：格局出清至关键期（20年后强势自主份额+7-8pct/年及23年开始激烈价格战），预判24年价格战持续但强势自主份额依旧加速提升（预计24年提7.7pct）；两个增量逻辑：①出口进入普适性放量阶段，且逐步从“本土造全球卖”过渡到“全球造全球卖”，海外盈利显著优于国内；②智驾逐步做出差异化体验，且从高阶逐步渗透到走量的平价智驾（20w中枢），具备差异化平价智驾能力的车企会实打实快速贡献份额增量。投资维度，格局出清关键期，市场会更加汲汲根据短期产品节奏做出长期判断，带来整车季度级波段大机会，叠加部分强势自主打破周期，销量&份额&盈利&股价呈持续成长性。②景气小β维度的最大公约数也是整车：23年12月起，整车智能化&华为&长安&理想等催化较多，看好当下及明年具备量和智能化（城市NOA及20w平价智驾产品）的车企：华为相关，长安，理想，小鹏等。 汽零：24年全球化1条主线+赛道边际强化&优质客户放量2条副线①全球化进程升级：23年特斯拉引领本土汽零出海北美，24年汽零全面征战全球开启（特斯拉及北美非T客户）。②边际强化的产业趋势：座椅国产化>一体压铸>高压快充>线控转向。③客户维度：华为链（赛力斯/长安/江淮等）>理想链>T链（车端）。更为严苛的可基于赛道与客户逻辑的双击选股 商用车：24年行业中枢提升与天然气重卡赛道量利齐升①大β：24年重卡销量预计有望恢复至75万中枢（23年仍受透支影响）。②小β：经济性&便利性促进天然气重卡销量翻倍（30万），叠加产业链较强盈利能力，24年天然气重卡赛道有望高景气。风险提示：行业景气度不及预期，核心车企降价影响市场情绪，研报使用信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险等。目 录3一、总量&结构：24年总量温和且景气上移，汽车投资具强结构性 ①复盘23年：行业总量韧性强；②展望24年：乘用车总量+6%（增换购贡献弹性2%，出口6%） ③投资维度：强结构性二、整车：强势自主加速破局，出海与平价智驾新逻辑强化 ①格局：24年加速出局与出海②小β维度：板块5个景气小β的最大公约数是整车 ③投资节奏：华为、长安、理想等及节点梳理三、汽零：24年全球化1条主线+赛道边际强化&优质客户放量2条副线 ①主线：汽零出海进程升级 ②副线1：座椅、一体化压铸、高压快充等赛道边际强化 ③副线2：客户策略看，华为链>理想链>T链 ④机器人：重视平台型标的四、商用车：如何看待商用车机会？ ①大β：24年中枢有望恢复至75万辆 ②小β：天然气重卡产业有望迎来量、利齐增五、核心投资标的梳理六、风险提示目 录4一、总量&结构：24年总量温和且景气上移，汽车投资具强结构性 ①复盘23年：行业总量韧性强；②展望24年：乘用车总量+6%（增换购贡献弹性2%，出口6%） ③投资维度：强结构性二、整车：强势自主加速破局，出海与平价智驾新逻辑强化 ①格局：24年加速出局与出海②小β维度：板块5个景气小β的最大公约数是整车 ③投资节奏：华为、长安、理想等及节点梳理三、汽零：24年全球化1条主线+赛道边际强化&优质客户放量2条副线 ①主线：汽零出海进程升级 ②副线1：座椅、一体化压铸、高压快充等赛道边际强化 ③副线2：客户策略看，华为链>理想链>T链 ④机器人：重视平台型标的四、商用车：如何看待商用车机会？ ①大β：24年中枢有望恢复至75万辆 ②小β：天然气重卡产业有望迎来量、利齐增五、核心投资标的梳理六、风险提示0%5%10%15%20%25%0200000400000600000800000100000012000001400000GDP（亿元）同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030003500汽车销量（万辆）同比总量：如何定性理解汽车需求？顺周期增5图表537 830 1,092 1,160 1,293 1,562 1,776 1,963 2,328 2,374 2,237 2,069 1,929 2,016 2,055 05001000150020002500200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022乘用车销量(万辆）总量：如何定量理解汽车需求？2000w是汽车年需求的底6乘用车年度零售中枢稳定在2000w图表3：2008-2022年乘用车零售销量（万辆）来源：乘联会，中泰证券研究所；注：上险量与零售销量口径基本一致 长期维度：国内需求基本保持2-3%的稳定增长（对标各国千人保有量等指标可测算） 中期维度：2020年汽车行业连续3年下滑（16、17年购置税后透支），叠加疫情（需求端）和缺芯（供给端）影响，当年零售总量是1929w，我们认为后续年份不会低于2020年的特殊值（即≥2000w）2020年供需两端承压2000w是扎实的底部010203040506070第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周第2周第4周第6周第8周第10周第12周第14周第16周第18周第20周第22周第24周第26周第28周第30周第32周第34周第36周第38周第40周第42周第44周第46周第48周第50周第52周第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周总量：市场跟踪指标周度上险量，40w/周是荣枯线72021年2022年2023年537 830 1,092 1,160 1,293 1,562 1,776 1,963 2,328 2,374 2,237 2,069 1,929 2,016 2,055 05001000150020002500200820092010201120122013