北新建材(000786)嘉宝莉收购落地，股权激励彰显公司发展信心

建筑材料 | 证券研究报告 — 最新信息 2024 年 1 月 2 日 000786.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 23.36 板块评级:强于大市 本报告要点 ◼ 北新建材事件点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 1.3 (22.3) (7.6) 相对深圳成指 3.6 (16.5) 5.8 发行股数 (百万) 1,689.51 流通股 (百万) 1,632.45 总市值 (人民币 百万) 39,466.90 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 265.96 主要股东 中国建材股份有限公司 37.83 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 12 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《北新建材》20231031 《北新建材》20230925 《北新建材》20230822 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：装修建材 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 北新建材 嘉宝莉收购落地，股权激励彰显公司发展信心 12 月 29 日，公司发布公告，拟以现金收购嘉宝莉 78.34%股权，涂料板块羽翼日渐丰满；同日发布 2023 年限制性股票激励计划，较高业绩考核目标彰显公司未来发展信心。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 ◼ 嘉宝莉收购落地：北新建材拟以 40.74 亿元收购嘉宝莉 78.34%的股份，收购完成后北新建材将成为嘉宝莉控股股东。嘉宝莉承诺 2024/2024-25/2024-26 年税后净利润不低于 4.13/8.75/13.94 亿元，对应 2024-2026 年每年税后净利润分别为 4.13/4.62/5.19 亿元。 ◼ 股权激励目标较高，彰显公司发展信心：同日北新建材发布首次限制性股票激励计划，拟授予不超过 1290 万股限制性股票，约占股本总额的0.764%。授予价格为每股 13.96 元，激励对象不超过 347 人。此次激励计划业绩考核目标较高。以 2022 年归母扣非净利润为基准，2024/2025/2026年复合增长率分别不低于 27.7%/33.08%/25.43%，对应 2024-2026 年每年归母扣非净利润分别为 42.64/61.63/64.73 亿元，2025/2026 年同比增速分别为 44.53%/5.02%。同时 2024/2025/2026 年扣非净资产收益率不低于17%/18%/19%。 ◼ “一体两翼”加速推进，公司未来发展可期：未来公司主要增长点包括：1）石膏板业务保持领军优势，市占率有望进一步提升，高端产品占比提升叠加公司注重对量本利考核将进一步提升石膏板业务盈利能力。2）两翼业务加速推进。2023H1 公司防水业务营收达 19.6 亿元，盈利能力有所提升；公司收购嘉宝莉后涂料产能将由目前的 10.3 万吨快速提升至 130 万吨以上。3）石膏板+业务未来有望放量。公司正在进行传统石膏板与石膏板+业务之间的协同，依托公司成熟经销渠道，石膏板+未来有望快速放量。 估值 ◼ 考虑嘉宝莉收购事宜尚未全部完成，我们维持公司盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为 221.1、248.3、285.8 亿元；归母净利为 35.2、41.4、49.8 亿元；EPS 分别为 2.08、2.45、2.95 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 ◼ 防水业务影响公司现金流，原材料价格上涨超预期，需求提振情况不佳。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 21,086 19,934 22,105 24,828 28,581 增长率(%) 25.5 (5.5) 10.9 12.3 15.1 EBITDA(人民币 百万) 4,535 3,622 4,783 5,587 6,646 归母净利润(人民币 百万) 3,510 3,136 3,520 4,136 4,977 增长率(%) 22.7 (10.6) 12.2 17.5 20.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.08 1.86 2.08 2.45 2.95 市盈率(倍) 11.2 12.6 11.2 9.5 7.9 市净率(倍) 2.1 1.9 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA(倍) 13.5 11.6 7.8 6.2 4.9 每股股息(人民币) 0.7 0.7 0.7 0.9 1.0 股息率(%) 1.8 2.5 3.1 3.7 4.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (18%)(9%)0%9%18%27%Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23北新建材深圳成指2024 年 1 月 2 日 北新建材 2 事件一：北新建材收购嘉宝莉落地，涂料业务羽翼日渐丰满 2023 年 12 月 29 日，北新建材发布公告，拟以现金 40.74 亿元收购嘉宝莉化工集团股份有限公司（以下简称“嘉宝莉”）78.34%的股份，嘉宝莉 100%权益对应 52 亿元。收购完成后，北新建材将成为嘉宝莉控股股东。 嘉宝莉原始股东承诺，在会计年度 2024 年/2024-25 年/2025-26 年的税后净利润不得低于4.13/8.75/13.94 亿元，对应 2024/2025/2026 年每年税后净利润分别为 4.13/4.62/5.19 亿元。如未完成业绩承诺，由原始股东向嘉宝莉进行业绩补偿，从当年应支付的剩余股份对价中直接扣除对应补偿金额。 此次股份转让价格将分三期完成支付，每期支付对价分别为股份转让价格的 10%/60%/30%。其中第三期股份转让价格在交接完成后分三年支付，每年支付金额为第三期股份转让价格的三分之一。 图表 1. 北新建材收购嘉宝莉概况 交易必要性 涂料业务板块是“一体两翼，全球布局”发展战略的重要构成板块。涂料业务板块目前年产能 10.3 万吨，主要集中在华北地区，在规模与行业影响力方面亟待补强。本次联合重组是公司扩大涂料行业布局、实现“两翼齐飞”的重大战略举措，将实现公司涂料业务规模的大幅提升，提高市场影响力。 股份转让价格 各方同意在扣减嘉宝莉集团拟实施的分红后，确定嘉宝莉 100%股份作价 520,000.00 万元人民币，标的股份的转让价格为 407,382.26 万元人民币。 支付方式 分期支付。 在本协议签署、且乙方和丙方完成本协议第 1-3 项先决条件后 10 个工作日内，甲方将向监管账户（甲方开立、由甲方与乙方一共同监管的银行账户）继续支付诚意金，在已支付尽调诚意金 1,000 万元基础上，继续支付至股份转让价格的 10%。在本协议生效后，