西部建设(002302)增发获深交所审核通过，公司全面提升在即

建筑材料 | 证券研究报告 — 最新信息 2024 年 1 月 2 日 002302.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 6.48 板块评级:强于大市 本报告要点 ◼ 西部建设事件点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (13.1) (1.5) (13.9) (10.1) 相对深圳成指 1.2 0.7 (8.2) 3.3 发行股数 (百万) 1,262.35 流通股 (百万) 1,262.35 总市值 (人民币 百万) 8,180.06 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 46.79 主要股东 中建新疆建工(集团)有限公司 31.43 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 12 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《西部建设》20231025 《西部建设》20230823 《西部建设》20230801 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：水泥 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 西部建设 增发获深交所审核通过，公司全面提升在即 12 月 20 日，公司申请向特定对象发行股票获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过，海螺水泥将成为公司战略投资者。我们认为公司与海螺水泥在七个方面展开的合作将助力公司全面提升，维持公司“买入”评级。 支撑评级的要点 ◼ 事件：12 月 20 日，公司收到深圳证券交易所上市审核中心出具的《关于中建西部建设股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核中心意见告知函》，经审核认为公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求。本次向特定对象发行价格为 7.00 元/股，发行股票数量为 211,326,283 股，不超过公司发行前总股本的 30%。其中，中建西南院拟认购股票数量为21,562,673 股；海螺水泥拟认购股票数量为 189,763,610 股。 ◼ 公司拟通过本次向特定对象发行引入长期战略投资者海螺水泥，全面提升公司实力。公司拟通过非公开发行股票引入海螺水泥为战略投资者。海螺水泥是中国水泥行业龙头，在生产成本、运输成本、投资成本方面具有业内较强优势。海螺水泥与公司系产业链上下游关系，业务契合度较高。引入海螺水泥后，双方将在原材料采购、混凝土业务、砂石骨料业务、物流运输业务、产业互联网业务、科研业务等方面开展全方位、深层次合作，从而降低公司原材料采购成本，增厚公司利润，提升公司在砂石骨料方面的管理运营经验，助力公司实现全面提升。 ◼ 此次定增为公司“一体两翼”发展战略实施提供强劲资金支持，提高抗风险能力。随着业务规模不断扩大，公司偿债压力增加，同时面临一定的财务风险。本次向特定对象发行股票募集资金总额为 148,351.0507 万元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。本次增发一方面有利于优化资本结构，提高直接融资比例，降低融资成本，减轻偿债压力；另一方面利于充实资金实力，提高抗风险能力。随着公司与海螺水泥合作逐渐落地，叠加偿债压力减轻、抗风险能力提升，公司全面提升在即。 估值 ◼ 考虑到公司战略合作事项尚未落地，合作效果有待观察，我们维持公司原有盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为 225.5、248.7、275.7 亿元，归母净利分别为 4.8、6.7、8.1 亿元；EPS 为 0.38、0.53、0.64 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 ◼ 基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 26,926 24,856 22,550 24,874 27,572 增长率(%) 15.0 (7.7) (9.3) 10.3 10.8 EBITDA(人民币 百万) 1,845 1,742 1,589 1,921 2,194 归母净利润(人民币 百万) 845 551 477 668 808 增长率(%) 7.7 (34.8) (13.3) 40.0 20.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.67 0.44 0.38 0.53 0.64 市盈率(倍) 9.7 14.9 17.1 12.2 10.1 市净率(倍) 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 EV/EBITDA(倍) 4.2 6.1 4.0 4.2 2.3 每股股息(人民币) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 1.2 1.3 1.3 1.8 2.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (17%)(8%)2%11%20%29%Dec-22Jan-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23西部建设深圳成指2024 年 1 月 2 日 西部建设 2 定增获深交所审核通过，海螺水泥将成为公司战略投资者 事件：2023 年 12 月 20 日，中建西部建设发布公告，公司申请向特定对象发行股票获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过。后续深交所将按规定报中国证监会履行相关注册程序。2021 年 12 月，西部建设发布公告，拟通过非公开发行股票融资引入战略投资者海螺水泥。西部建设此次非公开发行股票的发行对象为中建集团所控制的下属企业中建西南院以及战略投资者海螺水泥。历经两年时间，公司定增取得重大进展。 发行完成后，海螺水泥对西部建设的持股比例将达到 12.88%，成为公司战略投资者。西部建设本次向特定对象发行股票的发行对象为中建集团下属企业中建西南院以及战略投资者海螺水泥，发行股票数量为 211,326,283 股，不超过公司发行前总股本的 30%。其中，中建西南院拟认购股票数量为21,562,673 股，海螺水泥拟认购股票数量为 189,763,610 股。本次股票发行价格为 7.00 元/股，募集资金总额为 148,351.0507 万元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。截至 2023年 12 月 25 日，西部建设实际控制人中建集团对公司持股比例合计 62.49%，本次发行完成后，中建集团对公司合计持股比例为 54.99%，海螺水泥对公司持股比例为 12.88%，公司实控人仍为中建集团，海螺水泥成为公司战略投资者。海螺水泥将向西部建设董事会提名一名非独立董事，参与公司治理。中建西南院、海螺水泥所认购本次向特定对象发行股票均自发行结束之日起 36 个月内不得转让。 图表 1. 西部建设本次向特定对象发行股票概况 发行价 7.00 元/股 发行数量 211,326,283 股 其中：中建西南院 215,626,73 股 海螺水泥 189,763,610 股 锁定期 36 个月 募集资金总额