小鹏汽车W(9868.HK)全年交付超14万，X9注入新动力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 小鹏汽车-W (9868 HK) 港股通 全年交付超 14 万，X9 注入新动力 华泰研究 事件点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 97.78 2024 年 1 月 02 日│中国香港 乘用车 12 月销量达 20115 台，看好 X9 提振月销量，维持 H 股“买入”评级 X9 正式上市，定价 35.98-41.98 万元，标配后轮转向、中央空调、第三排水平折叠，预期月销 3000-5000 辆。23 年 12 月，小鹏汽车共计交付 20115台，同比+78%。23 年累计交付超 14 万，同比+17%。小鹏产品矩阵逐渐完善，与滴滴、大众持续深化合作，无图 XNGP 进展顺利，销量盈利有望双增长。我们预计，情景 1，MONA 带来 24/25 年销量增加 5/10 万辆，对应 24-25 年收入 822/1159 亿元；情景 2，MONA 带来 24/25 年销量增加 9/18万辆，对应 24-25 年收入 885/1284 亿元。我们采用分部估值，给予小鹏汽车销售业务 1.5x 2024E PS，给予技术服务相关的业务 350 亿港币估值，情景 1/情景 2，分别对应目标价 97.78/103.73 港币。保守起见，我们以情景 1为准，维持公司目标价 97.78 港币不变，维持“买入”评级。 X9 正式发布定价比预售价低 2.8 万元，预售订单超 3 万辆 1 月 1 日 X9 正式发布，4 款配置定价 35.98-41.98 万元，35.98 万元比预售价 38.8 万元低 2.82 万元。X9 定位大七座智能电动 MPV，搭载 XOS 天玑第五代智能座舱、全域 800V 高压 SiC 碳化硅平台等先进技术。X9 同级唯一标配主动式后轮转向系统，最大转角±5°，最小转弯半径达 5.4m，比丰田埃尔法少 0.5m。车内最大套内面积 7.7 ㎡，三排进出高度 1315mm，高出埃尔法 75mm。截至 12 月 31 日，X9 预售订单超 3 万。我们认为，X9在车内空间、中央空调、续航补能、智能化及安全等领先，有望实现月销3000-5000 辆。 12 月交付再创新高，累计交付破 40 万，我们预计 24 年有望年销 30 万辆 12 月小鹏单月交付量再创历史新高，月交付 20115 台，连续 3 月突破 2 万。23Q4 累计交付超 6 万，同比+171%。23 年，公司深耕智能驾驶领域，于 6月和 9 月分别上市 G6 和 G9 改款，助力公司连续 11 个月销量正增长，实现全年交付 14.16 万台。截至 23 年 12 月，小鹏累计销量突破 40 万辆里程碑。展望 24 年，X9 将在 24H1 爬坡上量，下半年预期有扶摇平台架构新车型上市，我们预计公司 24 年有望实现销量 30 万辆。 XNGP 在 1 月 2 日智驾覆盖 243 城，智驾全量开放数行业第一 23 年 12 月 29 日，Xmart OS 4.5.0 正式升级，XNGP 无图城市迎 27 城全量推送。本次 OTA 升级中 XNGP 再度进化，LCC 车道居中辅助能力增强，环境模拟显示 SR 感知细节升级，人机共驾更安心。XNGP 全面进化，无图XNGP 新覆盖天津、成都、西安、武汉等 27 个城市，23 年全年累计覆盖全国 52 个城市。24 年 1 月 2 日全量开通 243 个城市 XNGP，城市高阶智驾开城速度全国第一，全量 Max 版本用户可用里程超 56.9 万公里。 风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 97.78 收盘价 (港币 截至 12 月 29 日) 56.70 市值 (港币百万) 106,983 6 个月平均日成交额 (港币百万) 954.91 52 周价格范围 (港币) 30.30-96.30 BVPS (人民币) 16.61 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 20,988 26,855 39,807 82,181 115,927 +/-% 259.00 28.00 48.23 106.45 41.06 归属母公司净利润 (人民币百万) (4,863) (9,139) (8,398) (3,292) 223.11 +/-% 72.51 87.92 (8.10) (60.80) (106.78) EPS (人民币，最新摊薄) (2.96) (5.29) (4.45) (1.74) 0.12 ROE (%) (12.70) (23.12) (23.84) (10.32) 0.74 PE (倍) (10.11) (5.65) (11.54) (29.45) 434.53 PB (倍) 1.17 1.40 2.89 3.21 3.18 EV EBITDA (倍) (13.93) (9.18) (11.76) (45.26) 50.99 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (27)74276110Jan-23May-23Aug-23Dec-23(%)小鹏汽车-W恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小鹏汽车-W (9868 HK) 图表1： 小鹏 X9 竞品分析 资料来源：华泰研究预测 估值：基于分部估值，维持目标价为 97.78 港币 整车及原有其他业务方面，我们将电动汽车制造商蔚来(9866 HK)、理想(2015 HK)视作小鹏的可比公司，考虑公司与滴滴达成战略合作，MONA 新款车型落地有望实现快速放量，我们给予小鹏汽车该部分业务 1.5x 2024E PS，较可比公司平均的 1.3x 2024E PS 高出 15%（溢价主要基于公司在智能驾驶领域的领先地位）；另一方面，小鹏和大众合作，将增加技术服务费等收入，可对标 Momenta 公司（估值 357 亿元），小鹏在智驾方案相比 momenta具备更强的落地及全栈整合能力，考虑到小鹏技术服务业务刚开展，处于早期，给予小鹏估值 350 亿港币，情景 1，我们给予公司目标价 97.78 港币，情景 2，我们给予公司目标价103.73 港币。综上，我们采用情景 1，维持公司目标价 97.78 港币不变。 图表2： 可比公司估值表 公司 股票代码 市值 股价变化 企业价值 营收 (十亿美元) EV/Sales PS (十亿美元) YTD (十亿美元) 2023E 2024E 2023E 2024E 20