开源量化评论（84）：从涨跌停效应到行业反转

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 13 2023 年 12 月 26 日 《A 股 行 业 动 量 的 精 细 结 构 》-2020.03.02 《从龙头股领涨到行业动量：绝对与相对的统一框架》-2022.12.11 《龙头股模型的应用：基金重仓股的行业优选》-2023.02.17 从涨跌停效应到行业反转 ——开源量化评论（84） 魏建榕（分析师） 苏俊豪（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 sujunhao@kysec.cn 证书编号：S0790522020001  背景：行业动量效应持续反转 一级行业的短期涨跌幅具有显著的动量效应，短期内表现越好的行业，下月相对表现也会越好。使用行业短期涨跌幅构造的行业轮动策略，可以获得显著且较为稳定的多空收益，不过，这一现象在近年出现了明显的逆转，在 2021 年 6月后，各频率的行业短期动量模型多空收益持续向下，行业动量效应变成了行业反转效应。 我们提出并改进了 A 股行业动量的龙头股模型，模型的实质可以概括为：行业内的龙头股对非龙头股有着较强的牵引作用，并最终体现为对行业的动量效应。改进后的龙头股模型因子 ND 的 RankIC 均值为 4.28%，RankICIR 为0.69，和同周期的 10 日动量因子相比，ND 因子在多空收益与多头超额上都更加稳健，是优秀的行业动量因子。  从涨跌停效应到行业反转 A 股市场存在着涨跌停限价机制，涨跌停制度对股票有着特殊影响，进一步的研究表明，投资者对涨跌停股票的关注可能会扩散至与之相关的其他股票，我们猜想，与涨跌停股票同一行业的股票更容易接受到关注度的扩散，对其后续走势不利。 我们使用涨跌停事件作为标签，在行业内划分出涨跌停股票集团与非涨跌停股票集团，并计算相应的行业轮动因子，其中，R_limit 因子是显著的行业反转因子。经过回归处理后得到的 NL 因子在显著性与稳定性上都有较大提升：Rank IC =-6.54%，RankICIR=-1.15。 改进的龙头股模型因子 ND 与 NL 因子具有一定的互补性，我们将两者合成为DL 因子，DL 因子表现优异：RankIC =8.31%，RankICIR=1.50。三分组下，因子年化多空收益为 9.62%，收益波动比为 1.31，胜率为 66.3%，最大回撤仅6.14%。多头 Top10 组合年化收益为 9.26%，相对行业等权基准的年化超额收益为 5.92%。因子的多空收益与多头超额均十分稳健，DL 因子融合了 ND 因子与NL 因子的优点，在不同市场环境下表现都较为出色。  龙头股模型和涨跌停股模型的对立与统一 我们记龙头股和涨跌停股为行业内的领先股，对应的，非龙头股和非涨跌停股为行业内的落后股，测算表明： （1）领先股对次月收益的预测性，随着回看天数 T 增加（T<35），动量属性逐渐减弱，而反转属性逐渐增强； （2）对自身：领先股对自身次月收益的预测性，基本呈现强反转效应； （3）对落后股：龙头股模型下，领先股对落后股的预测性体现为强动量效应；涨跌停股模型下，领先股对落后股的预测性体现为反转效应。这项显著区别，是导致两个模型对行业预测方向截然相反的主要原因  风险提示：模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790121070009 苏 良（分析师） 证书编号：S0790121070008 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈 威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋 韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 13 目 录 1、 背景：行业动量效应持续反转 ................................................................................................................................................. 3 2、 从涨跌停效应到行业反转 ......................................................................................................................................................... 5 2.1、 NL 因子：显著稳定的行业反转因子 ............................................................................................................................ 5 2.2、 优势互补：NL 因子与 ND 因子的强强联合 ................................................................................................................. 7 3、 龙头股模型和涨跌停股模型的对立与统一............................................................................................................................ 10 4、 风险提示 ................................................................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1： 一级行业的短期动量效应显著 ............................................................................................................................................ 3 图 2：