高频数据扫描：“平坦化”存款降息-中银证券-23 页

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2023 年 12 月 24 日 相关研究报告 《房贷利率弹性增加》20230108 《美债与美国自然利率》20230402 《美国就业市场降温、核心通胀可能放缓》20230409 《通胀温和或有利于银行修复息差——3 月通胀数据点评》20230411 《产出修复理想，内需尚有空间——1 季度经济数据点评》20230419 《债务上限之争重来》20230430 《加息已到尾声，危机尚未蔓延》20230504 《“可控收缩”是基准情景》20230507 《信贷扩张可能迎来拐点》20230514 《加息尾声的美元反弹》20230521 《美债准备迎接流动性冲击》20230528 《国内降息预期转强》20230611 《降息之后看社融》20230618 《地产政策引发热议》20230625 《汇率或处于超调状态》20230702 《美国经济“虚火”难降》20230709 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《关注货币活性下降》20230813 《再看 M1 与利率拐点的关系》20230818 《美债遭遇财政货币双重冲击》20230820 《货币活性与债券市场》20230908 《财政视角下的美债利率》20230924 《预算之争与美债利率》20231007 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《利差收窄与汇率反弹》20231126 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 “平坦化”存款降息 高频数据扫描 长端幅度更大的存款降息，为收益率曲线平坦化提供了一定理论基础，更有利于前期 MLF 降息效果在长债利率上兑现。  1. 食用农产品价格反弹。本周农业部猪肉平均批发价反弹至 20 元/公斤上方，平均较前周涨 2.19%，同比降幅收窄至 26.83%。山东蔬菜批发价指数环比涨 5.50%，同比涨 10.42%。12 月 15 日当周食用农产品价格指数环比涨 1.00%，同比降幅收窄至 10.08%。  2. 今年以来的“平坦化”存款降息。12 月 22 日多家主要商业银行公告存款利率降息，这是今年以来主要银行的第三轮存款降息。这三轮降息的主要特征是长期存款利率降幅更大。而 2022 年存款降息则基本是各期限平行下调。  这种“平坦化”降息印证了我们在前期报告中提到的居民储蓄倾向偏高、造成 M2 和 M1 分化的逻辑。按照上市银行今年中报披露，商业银行存款成本仍处于上行趋势中。去年的存款降息并未明显影响这一趋势。这说明微观主体存款的定期化和长期化，抵消了存款降息的影响。因此，今年的“平坦化”降息或以弱化微观主体储蓄意愿为目标。当前微观主体的这种储蓄意愿也为债券收益率曲线的“平坦化”提供了一定理论基础。此前的三轮大行存款降息，两轮发生在 MLF 降息后，一轮发生在 MLF降息前。本轮存款降息是否预示新的 MLF 降息，或需参考银行净息差变化。如果净息差继续收窄，则 MLF 随之降息的条件或不成熟。但存款降息更利于前期 MLF 降息效果在长债利率上兑现(如国债 10 年期收益率更趋近于 1 年期 MLF 利率)。  3. 亚欧航运成本广受关注。受红海紧张局势影响，包括中远海运在内的多家国际航运巨头近日暂停红海航道集装箱运输，国内期货市场的对欧航线集装箱运价显著上涨。该事件的短期影响显著，但未必会长期持续，可能随巴以局势缓和而改善。供应链扰动或增加欧洲通胀的不确定性。但从历史经验来看，运费向欧洲进口价格的传导取决于供求弹性的变化。在欧洲经济放缓的背景下，运费上涨能否诱发新一轮通胀尚存疑问，但如果持续时间较长，可能影响欧央行开启降息的时间点。  本周布伦特和 WTI 原油期货价继续反弹，全周均价环比分别涨 4.95%和4.45%。LME 铜现货价环比涨 1.45%；铝现货价环比涨 4.21%，世界主要的铝土出口国几内亚发生油气库特大爆炸，对铝土矿运输造成影响；铜金比价环比降 0.24%。  本周国内水泥价格指数环比涨 0.08%；螺纹钢库存环比升 2.46%；螺纹钢价格指数环比降 0.68%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比降 0.77%；产能超 200 万吨焦化企业开工率环比升 3.11%，但仍同比降 1.22%；南华铁矿石指数环比降 0.31%。  4. 楼市成交逐步改善。12 月 17 日当周 100 大中城市成交土地总价环比升 104.66%；成交土地溢价率环比升 3.41%。万得追踪的 30 个大中城市商品房成交面积环比升 8.11%；一线城市成交面积环比升 41.70%；二线城市成交面积环比升 0.94%；三线城市成交面积环比降 1.50%。12 月前三周，30 城日平均商品房成交面积约 37.2 万平米/天，总体相对平淡，但近三周来逐周改善。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。 2023 年 12 月 24 日 “平坦化”存款降息 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 9 美国重要高频指标 ....................................................................................... 15 高频数据季节性走势 ................................................................................... 16 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 21 2023 年 12 月 24 日 “平坦化”存款降息 3 图表目录 图表 1. 上半年主要上市银行存款成本率上行........................................................... 5 图表 2