2023年12月PMI数据解读：非制造业需求回暖

2023 年 12 月 PMI 数据解读 非制造业需求回暖 宏观点评 宏观报告 2024 年 1 月 1 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  国家统计局发布数据显示，2023 年 12 月中国综合 PMI 产出指数较上月回落 0.1 个点至 50.3，其中制造业生产扩张有所放缓，服务业商务活动指数保持平稳，而建筑业商务活动指数明显回升。中国经济复苏斜率略有放缓，行业存在明显分化。一方面，制造业需求不足拖累较大。12 月反映需求不足的企业占比达到 60.8%，已连续 3 个月上升。需求不足一定程度上抑制企业生产和采购意愿，使得价格向上弹性不足，库存回落压力持续。另一方面，非制造业需求回升带动预期企稳，形成一定对冲。12 月非制造业商务活动指数回升至 50.4，其中新订单、在手订单和业务活动预期指数同步上行，万亿国债增发带动建筑业回温，服务业复苏韧性仍存。  制造业需求持续收缩，生产扩张放缓。2023 年 12 月制造业 PMI 指数较上月回落 0.4 个点至 49，连续 3 个月处于收缩区间。其中，新订单、新出口订单指数自荣枯线以下再下滑 0.7 和 0.5 个点，生产指数也较上月回落 0.5个点至 50.2。分板块看，装备制造、高技术制造和消费品制造业 PMI 指数及新出口订单分项均回落，三者对外需的依赖度强于原材料行业。  制造业库存仍有回落压力。因需求偏弱，企业采购和库存管理更趋谨慎。2023 年 12 月制造业采购量指数回落 0.6 个点，原材料库存和产成品库存分别回落 0.3 和 0.4 个点，补库存时点再推后。  制造业价格表现分化。2023 年 12 月制造业主要原材料购进价格反弹 0.8个点，受国际大宗商品价格上涨带动；但产品销售价格因需求端偏弱而加快下降，出厂价格指数较上月下降 0.5 个点。我们预测，12 月 PPI 环比增速持平于-0.3%，对应 PPI 同比较上月回升 0.2 个百分点至-2.6%。  制造业企业预期分化。12 月制造业生产经营活动预期指数回升 0.1 个点至55.9。其中，大型企业预期指数为 57.9，较上月回升 0.9 个点；中型预期指数小幅回落至 56.2；小型企业预期指数仅 51.4，较上月回落 1.3 个点。  建筑业景气度提升。2023 年 12 月建筑业商务活动指数提升 1.9 个点至56.9，新订单指数提升 2 个点至 50.6。分行业看，土木工程建筑业的指数升幅更为明显，体现出增发国债资金落地，基建投资需求集中释放的拉动效应；房屋建筑拖累也有减缓。业务活动预期和从业人员指数明显好转，分别提升 3.1 和 3.5 个点，均创 2023 年 3 月以来新高。  服务业平稳运行。12 月服务业商务活动指数持平于 49.3；新订单、业务活动预期指数较上月微升。一方面，受近期寒潮等因素影响，居民出行相关的服务行业边际走弱。另一方面，年末金融行业备战“开门红”，居民文体娱乐活动边际回温，对服务业形成一定带动。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5 国家统计局发布数据显示，2023年 12月中国综合 PMI 产出指数较上月回落 0.1个点至 50.3，其中制造业生产扩张有所放缓，服务业商务活动指数保持平稳，而建筑业商务活动指数明显回升。 图表1 2023 年 12 月中国综合 PMI 产出指数回落 资料来源: wind,平安证券研究所 图表2 2023 年 12 月制造业 PMI 略弱于季节性 图表3 2023 年 12 月建筑业商务活动强于过去 4 年同期 资料来源: wind，平安证券研究所 资料来源: wind，平安证券研究所 一、 制造业需求不足 2023 年 12 月制造业 PMI 指数较上月回落 0.4个点至 49，连续 3个月处于收缩区间。结构上呈现以下特征： 第一，制造业需求持续收缩，生产扩张放缓。2023 年 12 月制造业新订单、新出口订单指数在荣枯线以下分别下滑 0.7 和0.5 个点，降至 48.7 和 45.8。需求不足在一定程度上抑制企业生产意愿。据中国物流与采购联合会，12 月反映需求不足的企业占比达到 60.8%，已连续 3 个月上升。12 月制造业生产指数较上月回落 0.5 个点至 50.2，处 2012 年以来的 10%分位。 第二，出口相关制造业面临更大压力。12 月原材料行业 PMI 为 47.4，自低位略有回升。然而，装备制造业、高技术制造业 PMI 分别自高位回落 1.4 和 0.9 个点，至 50.2 和 50.3；消费品行业 PMI 为 49.4，景气也有所回落。装备制造业、高技术制造业和消费品制造业对外需的依赖度强于原材料行业，三者新出口订单指数均较上月明显下降。 505254565860626466687040424446485052545658602017201820192020202120222023中国综合PMI:产出指数PMI:生产非制造业商务活动:服务业非制造业商务活动:建筑业(右轴)-1.2-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.4151617181920212223制造业PMI:历年12月相对11月差值-4.0-2.00.02.04.0151617181920212223建筑业商务活动指数:历年12月相对11月差值 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 第三，制造业库存仍有回落压力。在需求偏弱背景下，企业采购和库存管理更趋谨慎，12 月制造业采购量指数回落 0.6 个点至 49，处 2012 年以来 12%分位；原材料库存指数和产成品库存指数分别回落 0.3 和 0.4 个点，库存周期运行存在波折。 第四， 制造业价格表现分化。12 月制造业主要原材料购进价格反弹 0.8 个点，受国际大宗商品价格上涨带动；但产品销售价格因需求端偏弱而加快下降，出厂价格指数较上月下降 0.5 个点至 47.7。从二者与 PPI 环比之间的相关性推断，我们预测 12 月 PPI 环比增速持平于-0.3%，对应 PPI 同比较上月回升 0.2 个百分点至-2.6%。 第五，制造业企业预期恢复，不同企业存在分化。12 月制造业生产经营活动预期指数回升 0.1 个点至 55.9，连续 3 个月恢复。分企业规模看，大型企业预期指数为 57.9，较上月回升 0.9 个点；中型预期指数小幅回落至 56.2；小型企业预期指数仅 51.4，较上月回落 1.3 个点。 图表4