社会服务行业深度报告：如何看待中国教培市场未来供需走向？

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 行业深度报告●社会服务 2023 年 12 月 28 日 [Table_Title] 如何看待中国教培市场未来供需走向？ 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 日韩教培监管政策变化，对供需影响几何？1）韩国：受特定政治、历史背景影响，韩国政府针对课外培训市场的治理政策波动剧烈。但最终其教育体系复归精英教育，课外培训参培率与高等教育毛入学率同步提升，补习机构数量持续攀升；2）日本：政府对课外教育行业的监管力度较为柔和，改革方向更多集中于校内和考试制度。2000 年后，受少子化影响，学习塾数量逐步保持平稳，但连锁补习机构通过拓展业务范围，营收仍实现持续增长。 ⚫ 中国民办教育行业监管严格，供给增速预计受限。自 2018 年以来，中国政府针对整个民办教育体系实施了较为全面的改革。对比日韩监管政策，当前中国政府针对教培行业的监管严格程度显著更高。其中，义务阶段学科培训机构资质已不再新增，存量机构必须转为非营利或注销。对于非学科类培训，由于资质审核、内容备案与监督、营业时间、价格指导、资金监管均较“双减”前有更高要求，中小培训机构的发展空间亦受限。此外，监管当局仍在持续清理各类变异性培训，预计将对地下供给形成制约。整体而言，我们认为当前中国教培行业政策已形成较为完备的治理框架，政策稳定性的清晰度已较高，合规学科/非学科机构的供给增速预计将较为有限。 ⚫ 市场需求依然刚性，且有增量空间。一方面是至 2034 年中国高考适龄人口仍在增长，且高中阶段监管政策较为友好。同时，参考 CIEFR 数据，监管进一步清理非合规培训机构，将为上市教培企业在城镇市场最多带来 1.9 倍增量空间。另一方面，素质/兴趣类校外培训市场空间依然广阔，受益于“双减”带来的课后时间增加+素质教育纳入教育评价体系，我们认为未来三年 K9 素质教育有望弥补传统教培企业因学科类业务受监管而产生的空白。 ⚫ 投资建议：中国教培行业当前政策稳定性的清晰度已较高，行业规范化发展的界限与框架已经明晰。在此基础上，我们预计供需两端优化趋势将进一步强化，头部教培机构将充分受益集中度提升+新业务拓展带来的成长空间。推荐学大教育，受益标的新东方-S、科德教育。 重点公司盈利预测与估值 股票代码 股票名称 EPS PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 9901.HK 新东方-S 0.10 0.23 0.32 36 32 23 未评级 000526.SZ 学大教育 0.09 1.15 1.64 193 42 30 推荐 300192.SZ 科德教育 0.23 0.39 0.51 32 25 19 未评级 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 注：新东方 2022-2024 数据对应为 2023-2025 财年，未评级公司数据来自 Wind 一致盈利预测 ⚫ 风险提示：宏观经济持续下行的风险；非合规机构清理进展低于预期的风险；新业务转型进展低于预期的风险。 [Table_IndustryName] 社会服务 [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 顾熹闽 ：021-2025 2670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 [Table_IndustryData] 行业数据 2023-12-27 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河社服】行业周报：元旦出行订单高增，教育板块受情绪影响回调 -30%-20%-10%0%10%20%社会服务沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 行业深度报告 目录 一、以日韩为鉴，看政策监管对课外教培供需走向影响 ........................................................................................................ 3 （一）日本：课外培训监管力度柔和，供给经历爆发增长后趋于稳定 ................................................................................3 （二）韩国：治理政策波动剧烈，供需持续增长 ......................................................................................................................6 二、当前监管背景下，中国教培行业供需走向几何？ .......................................................................................................... 11 （一）优质教育资源的稀缺性催生市场需求 ........................................................................................................................... 11 （二）中国校外培训监管力度严格，预计供给修复幅度有限 .............................................................................................. 12 （三）市场需求刚性，政策+技术革新将驱动行业扩容 ........................................................................................................ 17 三、投资建议 .............................................................................................................................................................................. 21 （一）新东方-S：行业格局优化的绝对受益者 ....................................................................................................................... 21 （二）学大教育：深耕个性化教育，职教布局初具规模 ..........