商贸零售行业月报：假期错月拖累社零增速，必选稳健利好超市同店增长

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 商贸零售 报告原因：定期报告 商贸零售行业月报 评级 假期错月拖累社零增速，必选稳健利好超市同店增长 中性 2019 年 5 月 16 日 行业研究/定期报告 商贸零售行业近一年市场表现 投资要点市场回顾 2019 年 4 月，CS 商贸零售行业下降 1.6%，与 2018 年同期相比提高2.46ct，但跑输大盘 2.66pct，行业 4 月市场表现强于去年同期，在中信 29个行业排名第 11 位，处于中上游水平，较上月持续提升。受 CPI 中枢温和上涨，可选消费稳步提升的影响，超市同店数据持续向好，超市板块表现靓丽。2019 年 4 月 CS 零售估值水平整体围绕在 18X 左右震荡起伏，整月呈现 M 型走势，月中较月初微涨，之后经历一波回调，月末尾部反弹，截止 4 月 30 日，CS 零售估值水平 23.47X，较 3 月提升较大，是近 10 个月来首次回归 20X 以上水平，但月度中枢仍处于历史估值低位。 行业月度数据跟踪 2019 年 4 月 CPI 同比上涨 2.5%，涨幅比上月扩大 0.2pct。其中，食品价格上涨 6.1%，涨幅较上月提升 2pct，影响 CPI 上涨约 1.19pct；非食品价格上涨 1.7%，涨幅较上月小幅回落 0.1pct，影响 CPI 上涨约 1.35pct。鲜菜（+17.4%）鲜果（11.9%）猪肉（14.4%）等食品的价格水平居高不下，对超市板块的 Q2 业绩和同店增速具有一定提振效应。CPI 环比由下降 0.4%转为上涨 0.1%，其中食品价格降低 0.1%，振幅较上月提升 0.5pct，影响CPI 下降约 0.01pct，鸡蛋（+3.3%）、水果（+2.6%）、猪肉（1.6%）三项合计影响 CPI 上涨约 0.11pct。；非食品价格上涨 0.1%，振幅比上月提升 0.3pct，影响 CPI 增长约 0.09pct。4 月 CPI 环比转升一方面受到部分食品价格上涨的拉动，另一方面则受到假期及季节性因素带来的出行增加对于旅游服务业价格水平的提振。 4 月社零同比增长 7.2%，增速比上年同期回落 2.2pct，主要受到五一假期移动的影响。据测算，如果剔除假日移动因素，4 月份增速约为 8.7%，与 3 月份基本持平。总体来看，1-4 月份社零总额增长 8.0%，消费品市场总体上保持平稳增长态势，但增速为近年来的新低，4 月份增值税税率下调对社零增速影响较大。4 月份是传统意义上的销售淡季，促销活动的减少导致限上社零增速季节性回落，剔除服装负增速影响，一般生活用品增势稳健但增速继续放缓，除黄金珠宝以外的消费升级类产品增速则呈现较大幅度的回落。019 年 1-4 月，全国网上零售额 30439 亿元，累计同比增长 17.8%，较上月提升 2.5pct，网上零售继续快速增长，实物商品网上零售额占社零总额的比重为 18.6%，较 Q1 提升 0.4pct。 相关报告： 商贸零售行业月度投资策略：社零数据企稳回暖，低估值百货龙头估值修复可期 分析师&联系人：谷茜 执业证书编号：S0760518060001 Tel: 0351-8686775 Email: guqian@sxzq.com 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：行业研究/定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 行业动态新闻  2018 年中国连锁百强出炉 永辉位居第 6 位  2019 中国城市便利店指数发布：太原、长沙、厦门名列前三  小米发公告：拟回购不超过 10%的公司股份 投资策略  2018 年 CS 零售收入规模稳健增长，增速水平较去年同期小幅回调，归母净利基本持平，但增速大幅回落；2019Q1CS 零售营收规模与去年同期基本持平，但增速明显回落，归母净利水平小幅降低，但增速转负。18-19Q1期间费用增速持续高于营收增速，19Q1 费用上涨压制归母净利润增长；毛利率稳健抬升，净利率区间波动。  2019Q1，在证监会新标准 21 个行业中，批发和零售业基金持仓总市值为 599.85 亿元，较 2018Q4 环比提升 23.49%，持仓占比为 2.93%，位居第五，市场标准行业配置比例为 2.66%，相对标准行业配置比例超额配置0.27pct，维持超配状态。2019Q1 基金重仓股主要针对 CS 商贸零售中的 39家上市公司布局，比 2018Q4 新增 13 家，清空 8 家，其中重仓个股持有基金数排行前五的依次是永辉超市（85）、南极电商（71）、苏宁易购（53）、天虹股份（35）、王府井（31）。  4 月受节假日错位、增值税下调等因素影响，部分宏观指标波动较大，社零增速阶段性走低但仍在预期范围之内，近年来简政放权、减税降费等一系列政策措施的适时，使得企业营商环境的不断优化，市场信心持续改善，我们建议适时布局，关注以下几条主线：1）在温和上涨的经济运行区间内，受益必选消费稳健增长、食品 CPI 阶段性走高，超市同店增速持续向好：永辉超市、家家悦；2）百货行业受宏观经济波动影响较为明显，目前仍处转型探索期，龙头企业选择发展购物中心丰富实体业态提升客流及坪效，我们认为低估值龙头仍然具备估值修复的机会：天虹股份、王府井；3）消费分级背景下，一二线城市的品质消费市场和三四线城市的大众消费市场仍然存在一定增量空间，有能力通过消化这部分增量持续提升行业集中度的线上线下龙头企业：苏宁易购、南极电商、豫园股份。 风险提示：宏观经济增速放缓；政策落地效果不及预期；市场竞争加剧。 证券研究报告：行业研究/定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 1. 行业市场表现回顾 .......................................................................................................................................................... 5 1.1 一级行业概况 ............................................................................................................................................................. 5 1.2 细分行业市场表现 ........................................