春秋电子(603890)AI PC拉动高端结构件，半固态镁铝助力汽车轻量化

x上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2023 年 12 月 29 日 春秋电子 (603890) ——AI PC 拉动高端结构件，半固态镁铝助力汽车轻量化 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 消费电子领域十余年积累，新能源汽车助力一体两翼布局。春秋电子成立于 2011 年，初创时主营家电类商用注塑模具，其客户包括三星电子、日立、LG、西门子、夏普、惠尔浦，大众、ITW、贝科等公司。2012-2017 年，公司提高消费电子结构件业务在公司的优先级，通过合肥经纬电子进入消费电子结构件业务，成为联想全资控股代工厂联宝的核心供应商。2020 年至今，公司通过扩展上海崴泓业务、收购东莞英脉，进入新能源汽车结构件和通讯电子领域。公司目前主营业务为消费电子产品结构件模组及相关精密模具的研发、设计、生产和销售，形成以笔记本电脑结构件为主体，通讯电子与新能源汽车电子为两翼的“一体两翼”战略格局。 ⚫ 消费电子景气度回升，新一轮产品升级在即，AI PC 助力需求恢复。2023 年第三季度全球个人 PC 市场继续回升，环比增加 11%。得益于未来 AI 功能的普及，Canalys 预计2024 年全年出货量预计达到 2.67 亿台，较 2023 年增长 8%。同时笔电对功耗、散热的要求逐渐增高，镁合金的热传导性优越，可供热源快速的分散，能够及时排出 CPU 等电子零部件产生的热量，同时兼具轻薄美观。镁合金价值量相对塑料、铝合金等较高，有望在换机周期背景下，带动笔电结构件实现量价齐升。 ⚫ 汽车轻量化需求带动技术革新和镁合金用量增长。轻量化是新能源汽车实现节能、降低能耗、提升续航里程的重要发展途径。镁合金有良好的耐蚀性、铸造性、机械强度，是最轻的实用合金。与传统的压铸成型相比较，半固态注射技术解决了镁合金压铸成型速度过快，导致铸件出现微小气孔和缩松等问题，同时还具有安全、环保等特点，无需高温熔炼金属或金属液转移，从根本上避免了工伤事故风险，减少了烟气和火焰，并且无熔炼残渣。公司目前已经掌握半固态注射技术，已是国内稀缺的汽车高质量镁合金供应商，业务发展顺利，已经获得德赛西威、天马微、群创光电、长春富赛等知名汽车电子厂商的认可，与多家新能源汽车制造商及其供应商建立了紧密的合作关系，下游产品涵盖了蔚来、比亚迪、奔驰、宝马、吉利、大众等多款新能源车型。 ⚫ 首次覆盖，给予“增持”评级。23/24/25 年营业收入的预测 34.6/42.1/52.1 亿元。公司以战略眼光持续在汽车领域发力，打造未来长期的业绩增长点。预计 23-25 年净利润0.75/1.98/3.39 亿元。可比公司 2025 年平均 PE 为 17 倍，公司为 15 倍。上升空间19%，我们看好公司在消费电子、汽车领域一体两翼布局下后续的成长，因此给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：消费电子需求恢复不及预期的风险；大客户依赖和客户集中的风险；镁合金汽车结构件渗透率增长速度不及预期的风险。 市场数据： 2023 年 12 月 28 日 收盘价（元） 11.2 一年内最高/最低（元） 12.49/7.36 市净率 1.8 息率（分红/股价） 0.89 流通 A 股市值（百万元） 4917 上证指数/深证成指 2954.70/9441.06 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 6.12 资产负债率% 49.99 总股本/流通 A 股（百万） 439/439 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 联系人 金凌 (8621)23297818× jinling@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,845 2,335 3,464 4,208 5,208 同比增长率（%） -3.6 -23.3 -9.9 21.5 23.8 归母净利润（百万元） 157 10 75 198 339 同比增长率（%） -48.6 -94.8 -52.1 163.1 70.9 每股收益（元/股） 0.36 0.02 0.17 0.45 0.77 毛利率（%） 16.9 14.0 15.2 17.1 18.2 ROE（%） 5.9 0.4 2.8 6.8 10.5 市盈率 31 66 25 15 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 12-3001-3002-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-30-40%-20%0%20%40%60%春秋电子沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共26页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。23/24/25 年营业收入的预测 34.6/42.1/52.1 亿元。公司以战略眼光持续在汽车领域发力，打造未来长期的业绩增长点。预计 23-25年净利润 0.75/1.98/3.39 亿元。可比公司 2025 年平均 PE 为 17 倍，公司为 15 倍。上升空间 19%，我们看好公司在消费电子、汽车领域一体两翼布局下后续的成长，因此给予“增持”评级。 关键假设点 （1）结构件模组：公司营收基本盘，占比常年 80%以上，公司深耕细分市场、与核心客户建立战略合作关系，市场份额逐步增加，实现同比高速增长。23 年受上半年需求疲软影响，全年营收预计有所下滑，随着 AIPC 技术变革带动 PC 端需求增长以及汽车结构件业务的放量，公司有望实现收入增长。预计 23-25 年结构件模组业务收入分别为 27.9/34.8/44.2 亿元，增速-13%/25%/27%。毛利率方面，预计汽车电子业务产能放量推动整体毛利率小幅上升，预计毛利率 17%/19%/20%。（2）模具：消费电子目前处于底部复苏周期，预期降幅将放缓，随后变化率由负转正，预计收入2.3/2.3/2.3 亿元，变化率-8%/0%/2%，毛利率维持 7%。 有别于大众的认识 （1）市场担心 PC 结构件市场景气情况，我们已从第三季度出货量数据中看到PC 销量复苏趋势，同时得益于未来 AI 功能的普及，以及笔记本电脑对于散热和功耗要求的不断提高，具有出色的热传导性能同时兼顾轻薄美观的镁合金，符合消费者对外观要求持续升高的趋势。在换机周期背景下，预计镁合金将推动笔记本电脑结构件的提质增量，实现量价齐升。（2）市场担心镁合金汽车结构件业务竞争能力，我们认为公司深耕 PC 结构件业务多年，可将核心能力延伸至汽车结构件。另外目前公司掌握半固态注射技术，且拥有两台 1300 吨级的机器，国内同等规格的机器仅有 11 台，且仅分布在 4 家企业之中，公司