2024年投资范式展望：高股息策略再审视

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年12月29日2024年投资范式展望高股息策略再审视策略研究 · 深度报告 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点•表现复盘：2023年亚太地区高股息策略有效性较强，美股高股息资产跑输。A股高股息策略全年优势显著，截至12月中下旬在大盘全年下跌5%的的情况下，大盘红利低波50、红利低波100、红利成长低波分别收涨9%+、8%+、6.5%+。恒生高股息指数获得显著超额收益的时间段与A股相似，2-5月、8-10月、12月三段。日本高股息指数下半年大幅跑赢，印度高股息策略全年有效，越南高股息策略在胡志明指数快速回调期间跑赢。•高股息策略三大认知差：1）高股息策略不仅仅是“震荡行情避风港”，在市场快速上行、快速调整、震荡演绎、长期熊牛切换四种情况中，都有过显著占优的表现；2）高股息策略对利率本身不敏感，所谓利率下行期间“类债券”属性下股息优势在资金跨资产流动不够灵活的背景下往往无法奏效，利率上行叠加PMI扩张的双重信号下收益可观；3）分红后估值与股价下台阶，部分投资者认为“填权”行情存在，但实际操作层面上的“填权”行情不明显。•识别高股息策略的本质：处于成熟期，对盈利增速不敏感，具备较强盈利韧性和现金流保障能力的优质企业。1）高股息策略具备多样化的收益来源，资本利得+股息收益。从资本利得的角度上看，纯红利、宽基红利类策略背后的防御属性主要由盈利贡献，市场大幅向好期间的驱动模式为估值为主，红利质量类策略估值+盈利共同驱动的特征更为明显。2）股息率较高的公司，往往步入了相对成熟的产业周期阶段，营收、净利润增速较股息率较低的公司更慢，成长性不佳，在盈利水平长期稳定在个位数的情况下对收利增速不会过度敏感，分红是更水到渠成的选择。3）当年年末股息率最高的标的往往在当年年报的ROE较高，一方面源于企业本身盈利能力的韧性，另一方面则在于分红本身是增厚ROE的一种方式。4）以每一元利息费用背后的现金流量作为从现金流保障能力的代理指标，高股息标的整体的现金流保障能力更强。•如何配置：坚持长期主义，兼顾质量因子，规避筹码拥挤，重视预期股息。1）从长期持有的角度上说，在风格相对均衡的情况下，高股息组合长期收益率都较好；2）基于纯红利、红利低波、红利策略的可投指数划分视角下，我们发现高增长与高股息往往不可兼得，股息率角度纯红利策略占优，资本利得角度可考虑预期增速更高的红利质量、红利潜力指数，S&P A股中国红利机会兼顾分红稳定性与成长性；3）“高股息+低换手”策略近三年在沪深300和全A两个样本池中超额收益显著，控制波动能力较强；4）个股当前的股息率优势可能伴随估值持续上升不断削弱，可基于预期净利润和预期分红比例进行预期股息率测算，全市场预期股息率最高的个股组，基于2023年报预期净利润测算下的股息率在6%以上，中证红利指数成分内的煤炭股大多在6%-10%之间，银行股在6%-8%之间。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年全球股息策略表现如何01背离惯常认知视角的高股息02选择高股息策略的本质03目录高股息资产该如何配置04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年A股高股息策略整体复盘图1：2023年A股高股息策略表现复盘资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：数据截至2023.12.222023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月 2023年11月2023年12月红利成长低波2.78%1.19%2.56%8.00%-1.78%-3.37%5.02%-4.43%1.50%-2.66%-1.24%-0.62%中证红利3.53%2.87%-1.34%4.62%-3.71%-2.72%4.06%-4.13%1.98%-3.14%0.19%-1.08%红利低波3.43%3.51%1.51%7.43%-3.84%-3.34%4.27%-4.26%1.96%-3.09%0.02%-1.44%红利低波1004.08%3.42%1.15%6.54%-2.48%-2.51%6.49%-4.58%0.19%-2.13%0.89%-2.58%东证红利低波3.34%1.70%1.95%9.63%-2.05%-2.42%3.95%-5.01%2.06%-3.37%-0.37%-1.22%标普中国A股大盘红利低波503.64%2.50%5.45%6.59%-1.86%-0.23%2.84%-4.06%1.40%-3.31%-0.60%-2.86%万得全A7.38%-0.02%-0.83%-1.44%-3.31%1.58%2.47%-5.61%-1.09%-2.16%0.35%-4.56%上证指数5.39%0.74%-0.21%1.54%-3.57%-0.08%2.78%-5.20%-0.30%-2.95%0.36%-3.79%0.90.9511.051.11.151.21.25全A红利成长低波红利成长低波/全A3月8日，上市公司2022年年报业绩逐步披露，A股市场各大上市公司的分红方案也就成了投资者的关注焦点，高送转指数涨幅达1.61%。3月26日，截至19时，A股共有450家上市公司披露2022年年报。其中，349家公司计划现金分红，占比达到77.56%。多家龙头公司出手“阔绰”，发布大手笔现金分红预案。5月5日，《经济参考报》报道，不少上市公司在业绩下滑的情况下仍坚持进行大手笔高比例现金分红，并因此收到交易所关注函。5月8日，中国上市公司协会日前公布的中国上市公司2022年经营业绩分析报告显示，3413家上市公司实施或公布年度现金分红方案，占比67%，合计现金分红达1.89万亿元，创历史年度新高，平均股利支付率30.3%。6月26日，2022年度沪市公司现金分红金额已经高于市场的股权融资和主要股东减持金额的合计，投、融资更加均衡。8月18日，证监会：研究完善系统性长期性分红约束机制，通过引导经营性现金流稳定的上市公司中期分红、加强对低分红公司的信息披露约束等方式，让投资者更早、更多分享上市公司业绩红利。8月27日，证监会发布《进一步规范股份减持行为》，要求上市公司存在破发、破净以及分红未达标的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持股份。8月31日，央企控股上市公司正积极落实“活跃资本市场，提振投资者信心”要求，石油、电信、航运等行业公司拿出真金白银，掀起回购、分红、增持热潮。9月26日，沪深交易所正式发布《关于进一步规范股份减持行为有关事项的通知》，就破发、破净以及分红不达标等标准进行明确，同时明确二级市场减持范围、增加大宗交易减持预披露等。10月20日，证监会就上市公司现金分红规范性文件公开征求意见。修改主要包括鼓励上市公司在符合利润分配条件下增加现金分红频次、新增对中期分红的完成时限要求、