梅花生物(600873)深度报告：氨基酸龙头企业，平台化优势突出

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 梅花生物（600873.SH）深度报告 氨基酸龙头企业，平台化优势突出 2023 年 12 月 29 日 ➢ 梅花生物：氨基酸龙头企业，产销量全球领先。公司是一家主营氨基酸产品的全链条合成生物学公司，主要产品为赖氨酸、苏氨酸、缬氨酸、味精、i+g、黄原胶等。2022 年公司实现营业收入 279.37 亿元，同比增长 21.14%；实现归母净利润 44.06 亿元，同比增长 83.42%。 ➢ 氨基酸行业：粮价提升+豆粕减量替代落地，苏、赖迎来景气上行空间。全球氨基酸市场经多年发展，2021 年需求量已达 862 万吨，其中赖氨酸和苏氨酸的需求占比最高。未来行业需求在豆粕减量替代政策的引导下，以苏、赖氨酸为代表的工业氨基酸需求将迎来长期增长；供给端，苏、赖氨酸产能格局呈现头部集中趋势，2021 年梅花生物以百万吨级赖氨酸、30 万吨苏氨酸的产能规模位居全球首位，且随着通辽苏氨酸项目的投产，公司氨基酸龙头地位将进一步巩固。此外，在小品种氨基酸领域，公司已具备完善的医用氨基酸产品线，随着人口老龄化加剧，医用氨基酸远期将逐步扩张，有望构建公司第二增长曲线。 ➢ 鲜味剂行业：味精行业呈现寡头垄断，I+G 市场迎来快速发展。我国是世界第一大味精生产和消费大国，2022 年产量及需求量分别达到 243 万吨、244 万吨，食品加工特别是预制菜的增长将有力拉动味精需求放量。供给方面，味精市场集中度较高，2021 年，梅花生物味精产能居于行业第二；I+G 又被称为“强力味精”，可与味精混合使用，用量约为味精的 2-5%，以 3%推算 I+G 复配需求约为 7 万吨，对比 22 年 I+G 仅 2 万吨的需求，未来发展空间较大。 ➢ 胶体多糖行业：下游推动黄原胶景气上行，多糖市场空间广阔。黄原胶分为石油级和食品级，近年来受俄乌冲突影响市场需求大幅增长，2022 年全球黄原胶市场达到 15.67 亿美元，同比增长 102%；普鲁兰多糖下游可替代明胶作为新型植物胶囊材料，海藻糖则可作为新一代保湿因子用于日化领域，未来空间广阔。 ➢ 深耕玉米深加工产业链，积极布局合成生物领域。（1）规模领先：公司多项产品的产能规模行业领先，随着行业集中度的不断提升，梅花生物的龙头企业竞争优势将逐步凸显；（2）研发优势：公司自 2010 年便布局合成生物学领域，内部在平台构建、菌种迭代、技术储备等方面取得多项突破，外部与国内一流高校、科研院所建立了密切联系，同时在工业化放大领域持续革新，技术研发优势行业突出；（3）分红率高：公司股息率、分红率双高，2022 年分别达到 3.93%、26.72%。 ➢ 投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 32.13、38.95、46.36 亿元，EPS 分别为1.09、1.32、1.57 元，现价（2023/12/28）对应 PE 分别为 9X、7X、6X。我们看好公司未来成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：主要产品波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保风险 等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2024E 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 27,937 31,432 35,417 40,150 增长率（%） 21.1 12.5 12.7 13.4 归属母公司股东净利润（百万元） 4,406 3,213 3,895 4,636 增长率（%） 83.4 -27.1 21.2 19.0 每股收益（元） 1.50 1.09 1.32 1.57 PE 6 9 7 6 PB 2.1 1.8 1.5 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 12 月 28 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 9.56 元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 电话： 13916442311 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理 李金凤 执业证书： S0100122070041 电话： 18853881252 邮箱： lijinfeng@mszq.com 梅花生物(600873)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 梅花生物：氨基酸龙头企业，产销量全球领先 .......................................................................................................... 3 1.1 公司生产规模领先，是氨基酸行业龙头公司 ................................................................................................................................ 3 1.2 业绩稳定增长，产品抗周期性突出 ................................................................................................................................................ 6 1.3 管理层控股充分，股权激励彰显公司信心 .................................................................................................................................... 7 2 氨基酸行业：粮价提升+豆粕减量替代落地，苏、赖迎来景气上行空间..................................................................... 9 2.1 氨基酸主要为生物法生产，全球市场规模近 300 亿美元 .......................................................................................................... 9 2.2 粮价提升+豆粕减量替代落地，苏、赖需求迎来增长 .............................................................................................................. 12 2.3 全球苏、赖产能不断提升，行业呈现头部集中趋势 ........................................................................