银行2024年投资策略：稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 银行 2024 年投资策略：稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入 银行 证券研究报告/投资策略告 2023 年 12 月 27 日 [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 42 行业总市值(百万元) 9,725,613 行业流通市值(百万元) 6,540,540 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 招商银行 27.27 32.71 36.84 41.70 46.95 5.04 4.56 4.18 3.87 增持 平安银行 9.10 18.80 21.05 23.52 26.17 3.96 3.51 3.23 3.00 增持 宁波银行 19.44 23.14 26.26 30.24 34.62 5.75 4.98 4.38 3.96 增持 江苏银行 6.55 11.42 11.70 13.26 15.05 3.81 3.88 3.39 2.95 买入 苏州银行 6.52 9.69 11.81 13.31 15.14 6.09 4.41 3.52 2.86 买入 备注：最新股价对应 2023/12/26 收盘价 报告摘要 ◼ 年度策略的分析框架及宏观假设。1、自上而下分析框架：银行与宏观经济关联度高，经济和政策影响银行客群景气度，从而影响银行业务及收入。我们分别从长、短维度对主要客群景气度进行解析和测算；基于此，对明年银行息差及业绩进行详细预测。2、经济与政策假设：宏观经济预计会是稳中求进、以进求稳；政策特点是先立后破、时间换空间模式；金融监管体现金融工作会议精神。 ◼ 银行客群景气度拆解及测算。1、地产对公及按揭景气度：短期看，供需承压，政策传导需要时间，预计 2024 年房地产开发贷增长 0.5 万亿左右，对公地产及按揭整体企稳；长期看，城中村带来开发贷、项目贷、按揭等增量。2、政信类景气度：保持平稳。短期看，基建类贷款预计明年增速稳中略降，2024 预计新增 4.8万亿；中长期看，城投类资产面临存量重构，大行成本优势占优。3、新兴产业景气度较高：短期看银行对新兴产业的金融支持维持高增速，但综合服务目前贡献有限；长期看：新兴产业贷款占比仍有较大提升空间。4、消费贷景气度：优质与下沉客户或有分化；短期看，预计明年优质客群的银行自营消费贷增速或慢于今年，下沉客群的消费贷将继续发力，预计 2024 年新增狭义消费贷款规模约 2 万亿，其中上市银行（集团口径、含银行体系内消金）约 0.6 万亿，全量消金公司约 0.4 万亿；长期看：消费贷款集中度（上市银行/全部金融机构）仍较低，仍有提升空间。 ◼ 各类型银行的量与价预测。1、国有行份额提升：中央加杠杆利于大行份额。银行市场份额变化趋势，与央地加杠杆相关：08-14 年地方快速加杠杆期间，国有行份额下降 12 个点，股份、城商分别提升约 5 个点；国有行份额 2021 年末以来稳定提升。国有行的量主要受政信类（包含化债）、按揭需求影响；价主要是 LPR。2、股份行：内部有分化，需求压力加大。量方面，招行、平安主要关注按揭和信用卡；中信、浦发更多关注政信和按揭；兴业、民生、光大关注政信和制造批零。手续费方面，代销和银行卡都是重点。3、城商行：分化会加大。量方面，大部分要关注政信业务，优质区域银行关注制造业需求、消费贷和出口；制造业贷款价格需关注供需关系。4、农商行：多数要关注制造批零。大型农商行也需要关注政信，中小农商行关注小微和制造业。 ◼ 银行息差与营收 2024 年展望。1、预计 2024 年息差累计下降 15bp，一季度压力较大，预计下降 6.7bp。LPR 重定价影响测算：24 年全年拖累 7.4bp。主要集中在上半年反应。存量房贷利率调降影响测算：拖累 5.6bp；其中 4Q23 反应 1.4bp，24 年反应 4.2bp。化债影响测算：中性假设下，24 年全年拖累 5bp。2、预计2024 营收增速-0.3%。利息收入增速测算：测算 2024 利息收入同比+0.6%，部分城农商以量补价、发力零售小微，还能维持两位数增长。非息收入增速测算：测算2024 非息收入同比-3.5%，手续费维持平稳负增，但净其他非息收入由于高基数增-20%-10%0%10%20%2022-12-312023-01-302023-03-012023-03-312023-04-302023-05-302023-06-292023-07-292023-08-282023-09-272023-10-272023-11-262023-12-26银行（申万）沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 速或下降。 ◼ 投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域 beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品钟，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。 ◼ 风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 投资策略报告 内容目录 一、2024 年政策与经济的展望 ........................................................................... - 6 - 1.1 整体经济政策：时间换空间 .......................................................................... - 6 - 1.2 如何理解金融监管政策 .................................................................................. - 6 - 二、宏观到银行各类