银保专题报告：银保有望成为寿险24年价值增长亮点

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 非银金融 银保专题报告：银保有望成为寿险 24 年价值增长亮点 ➢ 2023 年银保渠道实现“量价齐升” 2023 年在客户需求旺盛、银保双方合作意愿加强、监管政策等三方面因素带动下，银保渠道的新单保费实现快速增长，2023H1 平安、太保、国寿、新华的增速分别为+120.7%、+2.8%、+115.5%、+17.7%。价值率较高的增额终身寿险成为热销产品，带动银保渠道的价值率水平和价值贡献比重提升，2023H1 平安、太保、国寿、新华银保渠道的 NBV Margin 分别为 19.7%、6.9%、9.5%、2.7%，银保渠道 NBV 占比分别为 10.9%、18.8%、11.2%、28.3%。 ➢ 供需向好支撑银保渠道保费稳健增长 从供给端看，在银行净息差收窄背景下，银行对中收重视程度提升，叠加当前权益类理财产品销售难度较大，预计银行会持续加大对保险的代销力度。从需求端看，在居民风险偏好仍较低、银行定存利率持续下调（24 年或进一步下调）背景下，居民存款或将持续流出，而储蓄型险种凭借其刚兑属性、相对较高收益率等优势，有望吸引更多的资金流入。我们预计 2024年平安、国寿、新华、太保的银保 FYP 增速为+15.1%、+8.0%、+2.0%、+1.9%。 ➢ “报行合一”带动银保渠道价值率提升 金融监督管理总局今年 8 月发文要求各险企银保渠道的佣金费用严格执行“报行合一”，根据监管层给出的信息，银保渠道整体的费用率较之前下降了约 30%，费用率的下降有望推动银保渠道新业务价值率提升。我们预计2024 年各上市险企银保渠道的 NBV Margin 为：平安（24.0%，同比+4.8Pct）、太保（9.5%，同比+4.0Pct）、国寿（8.4%，同比+2.0Pct）、新华（4.5%，同比+2.0Pct），价值率预计明显提升，对整体 NBV 的贡献比重也将显著提高。 ➢ “报行合一”后市场格局将向头部集中 在银保渠道严格执行“报行合一”后，过往中小险企凭借高手续费率、“小账”、额外“返点”等抢占银保渠道份额的方式将不再奏效，银行与其合作的意愿预计将有所减弱，中小险企在银保渠道拓展业务的难度预计也将加大。而头部险企拥有品牌优势、资金优势、医疗和养老等方面的客户服务优势，可以助力银行更好服务客户，因此在渠道费用率压降的背景下，银行和头部险企合作的意愿预计更强，银保渠道的市场格局有望向头部集中。 ➢ 投资建议 2023 年银保渠道整体表现较好，2024 年在供需共振的推动下，银保渠道有望继续呈现“量稳质升”态势，其中产品价值率的改善有望推动 NBV 增长，银保渠道对上市险企的 NBV 贡献比重也将进一步抬升。我们看好银保渠道2024 的新单保费（尤其是 NBV）增长。个股重点推荐银保渠道占比高、价值率改善空间大的新华保险，建议关注中国太保、中国平安、中国人寿。 风险提示：经济复苏不及预期，长端利率下行，管理层调整，监管政策发生重大变化。 相关标的 简称 EVPS PEV CAGR-3 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 新华保险 96.00 107.53 120.43 0.31 0.27 0.24 10.8% 买入 中国太保 62.41 66.15 70.12 0.36 0.34 0.32 7.0% 买入 中国平安 90.85 98.11 105.96 0.43 0.40 0.37 8.0% 买入 中国人寿 51.72 56.89 62.58 0.53 0.48 0.44 9.3% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 12 月 27 日收盘价 证券研究报告 2023 年 12 月 28 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003 邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 相关报告 1、《非银金融：券商 2024 年投资策略：行业在变革中寻找新的机遇》2023.12.14 2、《非银金融：稳增长与化解风险政策有望持续发力，金融板块望受益资产端改善》2023.12.13 -20%-7%7%20%2022/122023/42023/82023/12非银金融沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 2023 年银保渠道发展回顾 ........................................... 3 1.1 量实现快速增长 .............................................. 3 1.2 价得到显著改善 .............................................. 3 1.3 供需和政策共振 .............................................. 4 2. 2024 年银保渠道发展展望 ........................................... 6 2.1 底层逻辑在于居民风险偏好仍较低 .............................. 6 2.2 保费规模增长来自于银行发力中收 .............................. 8 2.3 价值率同比提升来自于“报行合一” ............................... 9 2.4 银保渠道市场格局预计向头部集中 ............................. 11 2.5 24 年上市险企银保 NBV 有望高增 ............................... 12 3. 投资建议：看好银保渠道保费和价值增长空间 ......................... 13 4. 风险提示 ........................................................ 13 图表目录 图表 1： 各保险公司银保渠道的新单保费增速 ............................. 3 图表 2： 各保险公司银保渠道的 NBV 增速 ................................. 3 图表 3： 各保险公司银保渠道的 NBV Margin ............................... 4 图表 4： 各保险公司代理人渠道的 NBV Margin ............................. 4 图表 5： 我国居民的未来收入信心指数和储蓄意愿情况 ...................... 4 图表 6： 各银行 5 年定期存