巨星农牧(603477)拟定增扩张生猪产能等，周期底部逆流而上

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 公告点评|农林牧渔 证券研究报告 [Table_Title] 巨星农牧（603477.SH） 拟定增扩张生猪产能等，周期底部逆流而上 [Table_Summary] 核心观点：  事件：12 月 22 日，公司公告 2023 年定增预案，拟向包括控股股东巨星集团在内的不超过 35 名（含）特定对象发行股票募集资金总额不超过 17.5 亿元，用于生猪养殖产能建设项目（11.67 亿元）、养殖技术研发项目（0.33 亿元）、数字智能化建设项目（2 亿元）及补充流动资金（3.5 亿元）。根据本次定增预案，巨星集团认购股票数量不低于本次实际发行数量的 5.0%，且发行完成后巨星集团及其一致行动人持有的股份数量不得超过公司总股本的 30%，当前巨星集团持股比例为29.54%。  积极扩张生猪产能，进一步完善生猪产业链。根据定增预案，公司拟投入募集资金 11.67 亿元用于“夹江巨星甘江种猪场建设项目”等 9 个生猪养殖产能建设项目，待项目达产后，合计可存栏种猪 4.01 万头，年出栏生猪 117.07 万头（其中“公司+农户”出栏商品猪 64.3 万头、自育肥 50.12 万头、仔猪 2.59 万头）。本次定增有助提高母猪存栏规模、仔猪及育肥猪年出栏规模，未来公司出栏量有望保持快速增长。  周期拐点临近，24 年有望开启新一轮周期。在养殖持续亏损状态下，行业资金链压力累积，母猪产能持续去化，据农业农村部数据，1-10 月全行业能繁母猪存栏量累计环比降幅为 5.5%。当前行业正接近周期拐点，24 年上半年产能去化或明显加速，下半年有望开启新一轮周期。  盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司 2023-25 年归母净利润分别为-3.52/15.20/26.76 亿元，对应 EPS 分别为-0.69、2.98、5.25 元/股。参考行业平均估值，考虑到公司高出栏增速及行业领先的养殖成本，给予公司 2024 年 14 倍 PE，对应合理价值 41.77 元/股，维持“买入”评级。  风险提示。猪价波动风险、疫情风险、食品安全等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,983 3,968 4,831 8,944 14,241 增长率（%） 107.3% 33.0% 21.7% 85.2% 59.2% EBITDA（百万元） 620 588 51 1,915 3,072 归母净利润（百万元） 259 158 -352 1,520 2,676 增长率（%） 102.8% -39.0% -322.4% - 76.1% EPS（元/股） 0.53 0.31 -0.69 2.98 5.25 市盈率（x） 29.15 78.07 - 12.29 6.98 ROE（%） 7.9% 4.3% -10.6% 31.4% 35.6% EV/EBITDA（x） 14.43 23.77 415.77 10.86 6.33 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 36.65 元 合理价值 41.77 元 前次评级 买入 报告日期 2023-12-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No. BND274 021-38003634 shqianhao@gf.com.cn 分析师： 周舒玥 SAC 执证号：S0260523050002 021-38003537 zhoushuyue@gf.com.cn 请注意，周舒玥并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 巨星农牧（603477.SH）:猪价回暖叠加成本下行，单三季度实现扭亏为盈 2023-10-29 巨星农牧（603477.SH）:厚积薄发，西南生猪养殖龙头未来可期 2023-09-25 [Table_Contacts] -15%-1%13%26%40%54%12/2202/2304/2306/2308/2310/2312/23巨星农牧沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 巨星农牧|公告点评 一、拟定增扩张生猪产能等，周期底部逆流而上 12月22日，公司公告2023年定增预案，拟向包括控股股东巨星集团在内的不超过35名（含）特定对象发行股票募集资金总额不超过17.5亿元，用于生猪养殖产能建设项目（11.67亿元）、养殖技术研发项目（0.33亿元）、数字智能化建设项目（2亿元）及补充流动资金（3.5亿元）。根据本次定增预案，巨星集团认购股票数量不低于本次实际发行数量的5.0%，且发行完成后巨星集团及其一致行动人持有的股份数量不得超过公司总股本的30%，当前巨星集团持股比例为29.54%。 积极扩张生猪产能，进一步完善生猪产业链。根据定增预案，公司拟投入募集资金11.67亿元用于“夹江巨星甘江种猪场建设项目”等9个生猪养殖产能建设项目，待项目达产后，合计可存栏种猪4.01万头，年出栏生猪117.07万头（其中“公司+农户”出栏商品猪64.3万头、自育肥50.12万头、仔猪2.59万头）。本次定增有助提高母猪存栏规模、仔猪及育肥猪年出栏规模，未来公司出栏量有望保持快速增长。 周期拐点临近，24年有望开启新一轮周期。在养殖持续亏损状态下，行业资金链压力持续累积，母猪产能持续去化，据农业农村部数据，1-10月全行业能繁母猪存栏量累计环比降幅为5.5%。当前行业正在接近周期拐点，24年上半年产能去化或明显加速，下半年有望开启新一轮周期。 二、盈利预测与投资建议 我们假设： 1. 公司生猪养殖业务快速发展，产能扩张稳步推进。根据公司各年报等统计，到2023年底公司自建猪场的年仔猪产能超300万头，同时，公司采用合作租赁形式进行产能扩张，并不断开发新代养户，预计公司产能有望持续快速提升。预计2023-25年生猪出栏量分别为260、400、700万头，其中育肥猪分别为180、300、500万头，仔猪分别为70、90、190万头，年销售种猪约10万头。 2. 经测算，2022年公司平均完全成本约16.8元/公斤。今年以来，随着三杂猪占比增加，料肉比等生产效率逐步提升，以及生猪出栏量增长带来的单位摊销费用降低，公司生猪完全成本进一步下降。随着未来养殖效率持续提升，出栏量快速增长，公司生猪养殖成本有望稳步下降，预计2023-25年育肥猪单位完全成本分别为16、15.7和15.3元/公斤。 3. 据搜猪网，2021-22年全国瘦肉型生猪出栏均价