雅克科技(002409)深度报告：前驱体龙头厂商，平台化战略助力公司成长

证券研究报告 | 公司深度 | 半导体 http://www.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 雅克科技(002409) 报告日期：2023 年 12 月 27 日 前驱体龙头厂商，平台化战略助力公司成长 ——雅克科技深度报告 投资要点 ❑ 雅克科技是全球领先的半导体前驱体供应商，稳定供应海力士、美光、三星等龙头晶圆厂，此外公司平台化布局前驱体、SOD、LNG 板材、硅微粉、电子特气、光刻胶等赛道，抗单一行业风险能力提升。如若下游存储景气度逐渐恢复、HBM 等先进产品渗透率提升以及公司扩产产能释放，公司前驱体业务短期承压有望好转。 ❑ 资深阻燃剂供应商通过多次并购进入电子材料赛道，公司经营上新台阶。 公司成立于 1997 年，以阻燃剂为主要经营业务，2010 年在深交所上市后积极探索转型，围绕半导体材料业务领域进行并购重组及产业升级，将华飞电子、成都科美特、韩国 UP Chemical、LG 彩胶事业部等厂商纳入麾下，由此拓展了前驱体、LNG 板材、硅微粉、电子特气、光刻胶等业务品类。2017 年公司寻进军电子材料领域后经营情况发生较大好转。2022 年公司营收 42.59 亿元，同比+12.61%；实现归母净利润 5.24 亿元，同比+56.61%，达历史新高。2017-2022 年公司营收/归母净利的复合增速分别为 30.3%、71.8%。细分领域来看，2022 年光刻胶及配套试剂业务与半导体化学材料（前驱体）业务分别营收 12.59 亿元与11.43 亿元，为公司营收最高的两个业务板块，此外 LNG 板材业务增长迅速，营收 2018 年的 0.37 亿元增长至 2022 年的 4.03 亿元。 ❑ 公司平台化战略布局成果初显，前驱体、SOD、LNG 板材、硅微粉、电子特气、光刻胶等领域表现优秀。 公司主营业务品类丰富，在前驱体、SOD、LNG 板材、硅微粉、电子特气、光刻胶等均有布局：1）前驱体及 SOD：日本富士经济及 QY Research 等机构数据预计 2024 年全球前驱体市场 20.21 亿美元，国内 7.79 亿美元，市场较为集中，默克、英特格、三星、法国液空、Soul brain、三星 SDI、雅克科技等为全球市场领先厂商。随着逻辑、存储芯片的不断发展，叠层薄膜沉积技术应用越来越广泛，预计前驱体市场将保持快速增长。2）LNG 板材：2022 年，受俄乌冲突、原油价格上涨等因素的影响，天然气行业进入景气周期，推动 LNG 储运装备制造行业的爆发性增长。公司是国内唯一一家通过 GTT 和船级社认证的 LNG 保温绝热板材供应商，产品质量达到国外同类领先水平，已与沪东造船厂、江南造船厂、大连造船厂等签订 80 多条 LNG 运输船及双燃料集装箱船的合同。3）硅微粉：联瑞新材招股说明书预计国内硅微粉市场规模 2025 年有望突破 200 亿元，2018-2025 年 CAGR 14.3%。当前我国高端球形硅微粉以进口为主，日本企业雅都玛则垄断 1 微米以下球形硅微粉市场。国内具有代表性的球形硅微粉企业包括联瑞新材、壹石通、华飞电子等。4）电子特气：SEMI及 TECHCET等数据预测 2023年全球电子气体市场 69.5 亿美元，国内 249 亿元，SK Materials、关东电化、昭和电工、中船特气在电子特气细分赛道具有较大份额优势。公司电子特气业务主要为六氟化硫和四氟化碳，多用于清洗及刻蚀，已与 SK 海力士、三星电子、东芝、英特尔和台积电、LG、京东方等知名厂商保持密切合作。5）光刻胶： Reportlinker、中商产业研究院等数据显示，2021 年全球光刻胶市场约为 113 亿美元，国内约 93.3 亿元。面板光刻胶日韩厂商占主流，彩色光刻胶与黑色光刻胶国产化率均只有 5%，而 TFT 配线光刻胶大部分依靠进口。公司在 2020 年收购 LG化学彩色光刻胶事业部、韩国 COTEM，进军 LCD 面板光刻胶领域。 ❑ HBM 成为高端 AI 服务器主流配置，相关前驱体材料需求及国产化有望提速。 AI 大模型快速发展对存储芯片提出了更高的要求，目前高端 AI 服务器 GPU 搭载HBM 芯片已成主流，高带宽存储芯片（HBM）需求有望迎来快速增长阶段。Omdia预测，DRAM市场 2023-2027年 CAGR为 21%，HBM为 52%。其中，2023年 HBM 在 DRAM 市场占比超 10%，预计 2027 年接近 20%。HBM 等先进制造工 投资评级: 增持(首次) 分析师：蒋高振 执业证书号：S1230520050002 jianggaozhen@stocke.com.cn 分析师：厉秋迪 执业证书号：S1230523020001 liqiudi@stocke.com.cn 研究助理：陈诗含 chenshihan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥54.15 总市值(百万元) 25,771.48 总股本(百万股) 475.93 股票走势图 相关报告 -18%0%17%34%51%68%22/1223/0123/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/12雅克科技深证成指雅克科技(002409)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 艺的发展对薄膜沉积的层数与质量要求越来越高，进而驱动先进前驱体材料的需求进一步提升。公司作为国内领先及国际主流的半导体前驱体供应商，与 SK 海力士等国际龙头 HBM 制造厂商保持多年紧密供应合作，有望在 AI 芯片迅速发展的产业背景下扩大下游客户，积极导入国产线，进一步提升营收及利润规模。 ❑ 短期业绩承压，购入 SKC 股权布局湿电子化学品领域，平台化布局持续完善。 受下游三星、SK 海力士、美光等存储厂商减产影响，2023 年前驱体等半导体材料需求出现明显下降，板块业绩短期下滑，但当前 LNG 板材需求旺盛，公司在手订单充足，且光刻胶、前驱体、硅微粉新产品研发导入顺利，经营状况整体可控。2023 年 9 月公司宣布以不超过 500 亿韩元的价格（约合人民币 2.74 亿元）购买 SK enpulse 公司持有的 SKC-ENF 公司 75.10%股权，进军显影液，蚀刻液，稀释剂等湿电子化学品领域，公司平台化布局进一步完善。后续随着存储行业景气度回升、国产渗透率提高及公司平台化战略不断完善，公司业绩有望高速增长。 ❑ 盈利预测与估值 作为国内电子材料平台型公司之一，公司产品布局广阔，具备前驱体、SOD、LNG 板材、硅微粉、电子特气、光刻胶等产品量产能力，下游客户质量较高且稳定性强。考虑到半导体材料国产化趋势及公司扩产进度，我们认为中长期来看公司仍具备广阔成长空间。预计公司未来三年营收分别为 47.52/61.28/80.38 亿元，同比增长 11.57%/28.96%/31.17%；实现归母净利润 6.31/9.73/13.05 亿元，同比增长 20.43%/54.10%/34