高频半月观：需求未改善，近两三个月是重要观察期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023 年 12 月 17 日 宏观定期 高频半月观—需求未改善，近两三个月是重要观察期 近半月，供给端有所分化，其中下游开工偏强；需求仍弱，尤其是水泥、钢铁等需求再降，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度进行跟踪。本期为近半月（2023.12.4-2023.12.17）高频跟踪。 核心结论：基于“6 大维度”高频数据，近半月主要变化在于：百城土地成交面积季节性回升、30 大中城市新房销售环比小升，但地产销售和拿地整体仍弱，水泥、钢材等需求再降。综合看，再考虑到近期公布的投资、消费、物价、融资等数据，均指向当前经济修复基础尚不牢固，本质还是需求不足、信心不足。继续提示：2024 年政策主基调偏积极、偏扩张，中央加杠杆是关键，主抓手包括松货币、宽财政、稳地产、拉基建等；倾向于认为，近两三个月是中央经济工作会议精神落地的重要观察期，紧盯 4 点：近期京沪进一步松地产的效果；新一轮稳增长政策的出台节奏；各部委各地“狠抓落实”的情况，可跟踪水泥、沥青、挖掘机等基建链中观指标；1 月中下旬地方“两会”各省 GDP 目标的设定情况（主看是否高于 5%）。 一、供给：中上游开工有所分化，下游开工延续偏强，其中：汽车开工小降，纺织开工再升。 >中上游看，近半月来，全国 247 家高炉开工率环比回落 2.0 个百分点至 78.5%，相比 2022年、2019 年同期分别偏高 2.6、0.1 个百分点。焦化企业开工率环比续升 0.1 个百分点至69.0%，同比 2022 年偏高约 5.8 个百分点、但相比 2019 年同期偏低约 1.3 个百分点。样本企业沥青开工率环比大降 10.3 个百分点至 27.1%，本周开工最低降至 20%左右，主因季节性、寒潮天气影响，相比 2022 年和 2019 年分别偏低约 10.9、14.8 个百分点。PTA 开工率环比升 2.9 个百分点至 79.8%，同比偏高 13.7 个百分点、相比 2019 年偏低 5.5 个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工环比小降 0.2 个百分点至 72.4%，仍在同期高位；相比 2022 年、2019 年同期分别偏高 7.2、41.0 个百分点。江浙涤纶长丝开工环比回升 0.7 个百分点至85.6%，同比偏高 30.5 个百分点、相比 2019 年同期偏低 6.4 个百分点。 二、需求：新房成交仍弱、拿地季节性回升；水泥、钢材等需求再降。 >生产复工：水泥粉磨开工率环比续降 5.7 个百分点至 43.8%，同比仍偏高约 6.2 个百分点、但相比 2019 年同期偏低约 12.7 个百分点。钢材表需环比降 1.6%至 914.7 万吨，续创近年同期最低，相比 2022 年和 2019 年分别偏低 3.7%、12.3%。百城土地周均成交环比明显回升、但仍弱。近半月环比增加 181.0%，相比 2022 年同期偏低约 19.1%、但相比 2019 年同期偏高约 22.5%。总体看，9 月以来百城土地周均成交 1632.8 万㎡，同比下降 29.8%，此前 6-8 月同比分别为降 18.5%、42.5%、39.2%；换言之，8 月底地产系列政策出台之后，房企拿地相比 2022 年降幅有所收窄、但仍偏弱，指向地产内生修复动能仍然不足。沿海 8省发电耗煤环比增加 8.3%，相比 2022 年、2019 年分别偏高 4.1%、8.1%。 >线下消费：30 大中城市商品房成交延续偏弱。整体看，12 月以来 30 大中城市新房成交面积环比 11 月增 5.5%，略弱于季节规律（2017-2022 年同期均值为增 6.1%）；同比降 19.0%，相比 11 月同比降幅有所扩大。18 重点城市二手房销售环比小降、同比有所收窄，但绝对值仍偏高。12 月以来 18 个重点城市二手房日均销售面积 22.1 万㎡，环比 11 月降 2.9%；同比增 10.3%。汽车销售延续偏强，11 月日均销售 6.9 万辆，环比 10 月增加 5.1%。 三、价格：大宗价格涨跌互现，钢材、水泥价格续升，下游价格分化。 >上游资源品：南华综合指数环比续降；重点大宗价格涨跌互现。南华综合指数环比续降1.1%，同比仍偏高约 9.5%。重点商品中：布油收于 76.6 美元/桶，近半月均值环比下跌7.2%，同比偏低约 4.2%。黄骅港 Q5500 动力煤价中枢环比小涨 0.6%，同比偏低约 30.3%。铁矿石价格中枢环比涨 1.3%，同比偏高约 28.2%。 >中游工业品：钢铁、水泥价格延续回升。近半月来，螺纹钢现货价格中枢小涨 0.2%，同比偏高约 1.6%；水泥价格中枢环比续涨 1.5%，同比偏低约 24.0%，降幅延续收窄。 >下游消费品：猪肉、蔬菜价格持续分化。猪肉价格均值续跌 1.1%，绝对值仍为同期新低，同比偏低约 35.8%；蔬菜价格环比续涨 2.0%，可能跟近期寒潮天气有关，同比偏高约 5.4%。 四、库存：电煤、沥青、水泥、工业金属等库存延续回落。 >能源：沿海 8 省电厂存煤环比减少 1.3%；全美原油及石油产品库存再降 1139.4 万桶。 >工业金属：钢材库存环比续降 0.6%、同比偏高约 3.8%；电解铝库存环比续降 13.6%。 >建材：沥青库存下降 11.6 万吨，水泥库容比回落 4.1 个百分点，绝对值仍在同期次高。 五、交通物流：BDI 指数先升后降；航班、货运指数再度回落。 >人员流动：商业航班数量环比回落 3.3%，同比增加 130.4%，相比 2019 年同期偏低约8.0%；整车货运流量指数续降 3.0%，同比偏高约 34.9%、绝对值仍为近年同期次低。 >出口运价：BDI 先升后降，近半月中枢环比续升 16.5%、同比偏高约 92.0%；CCFI 环比小降 0.4%，同比仍偏低约 37.2%，降幅相比前值持续收窄。 六、流动性跟踪：货币市场利率仍偏高，降准降息可能很快。 >货币市场流动性：近半月央行通过 OMO 净回笼 8600 亿元；此外，央行通过 MLF 超额续作，净投放 8000 亿元。货币市场利率中枢有所回落、但相比月初有所上行。近半月 DR007、R007、Shibor（1 周）均值分别回落 38.9bp、23.2bp、23.6bp。同业存单利率延续上行，3月期 AAA、AA+同业存单到期收益率均创 2021 年 2 月以来新高。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行 7134 亿元，环比少发 2765 亿元；地方专项债发行 1121.5 亿元，年初以来合计发行 3.93 万亿，累计发行比例约 103.4%。10Y 国债到期收益率回落 2.7bp 至 2.621%，1Y 国债到期收益率均值上行 5.4bp 至 2.297%。 >汇率&海外市场：美元指数中枢小升 0.1%；其中，美元兑人民币均值回落 0.1%。截止 12.15，10Y 美债收益率收于 3.91%，环比回落 24.3bp；中美利差倒挂收窄 37.4bp 至 128.9bp。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业