布鲁可(00325.HK)拼搭角色玩具龙头，用户象限拓展可期

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 布鲁可（00325.HK） 拼搭角色玩具龙头，用户象限拓展可期 ➢ 公司概况：拼搭角色玩具龙头，成长性充足。 公司成立于 2014 年，以拼搭角色类玩具为主，奥特曼为公司最为核心的授权 IP，同时不断扩充 IP 产品矩阵，通过线下经销渠道覆盖国内市场，低基数下海外增速更快。公司的股权架构稳定，创始人持股比例较高。股权激励深度绑定公司核心高管，管理层团队稳定，经验丰富。公司营收高速增长，盈利能力步入上升通道。 ➢ 行业：谷子经济乘风而起，成长空间广阔。 谷子经济，即二次元文化周边经济，指围绕动漫、游戏、漫画等 IP 衍生的商品及其市场体系。在新消费蓬勃发展的产业趋势下，具备口红效应+社交货币属性的谷子精准满足情绪消费需求，供给端优质 IP 增加+渠道扩张助力谷子进入大众视野。 从细分市场来看，拼搭角色类玩具引领行业发展。在全球市场，2019 至2023 年拼搭角色类玩具市场规模从 132 亿元增长至 278 亿元，年均复合增长率为 20.5%。拼搭角色类玩具赛道行业集中度高，布鲁可国内排名第一，全球排名第三。 ➢ 核心竞争力：IP 矩阵丰富+供应链规模效应显著+渠道营销优秀。 打造布鲁可体系，IP 矩阵丰富+供应链规模效应显著+渠道营销优秀铸成核心竞争力。布鲁可吸纳角色类玩具和拼搭玩法的优点进行提升，打造布鲁可体系为消费者提供新选择。从 IP 情况来看，授权 IP 和自有 IP 双轮驱动，产品矩阵丰富，覆盖年龄层较广，迭代速度较快；从供应链角度看，公司的产品设计、研发和生产体系标准化，零部件通用性较高；从渠道角度来看，线下触角不断扩张，线上 BFC 赛事体系以内容营销驱动，增强品牌影响力。 投资建议：我们认为公司作为中国排名第一，全球排名第三的拼搭角色类玩具公司，IP 矩阵丰富，SKU 迭代迅速，渠道管控高效，内容驱动的营销策略下加快 BFC 体系建设，未来业绩有望高速增长。我们预计公司 2025-2027年 实 现 归 母 净 利 润11.88/19.13/26.63亿 元 ， 同 比 增 长396.2%/61.0%/39.3%，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：IP 合作不及预期风险、市场竞争加剧风险、IP 热度不及预期风险、渠道管理风险。 增持（首次） 股票信息 行业 文娱用品 06 月 13 日收盘价（港元） 172.90 总市值（百万港元） 43,095.49 总股本（百万股） 249.25 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 1.31 股价走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师 陈思琪 执业证书编号：S0680524070002 邮箱：chensiqi@gszq.com 分析师 刘玲 执业证书编号：S0680524070003 邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万人民币) 877 2,241 4,414 6,664 8,737 增长率 yoy（%） 169.3 155.6 97.0 51.0 31.1 归母净利润(百万人民币) -206 -401 1,188 1,913 2,663 增长率 yoy（%） 50.9 -94.6 396.2 61.0 39.3 EPS 最新摊薄（元/股） -0.83 -1.61 4.77 7.67 10.69 净资产收益率（%） 12.8 25.1 -289.0 127.2 63.9 P/E（倍） -209.1 -107.5 36.3 22.5 16.2 P/B（倍） -26.8 -26.9 -104.9 28.7 10.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 06 月 13 日收盘价 -10%18%46%74%102%130%2025/012025/032025/042025/06布鲁可恒生指数2025 06 19年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 682 1215 2679 6344 10617 营业收入 877 2241 4414 6664 8737 现金 361 720 1758 5040 8808 营业成本 462 1062 2036 3071 4024 应收票据及应收账款 38 112 207 312 418 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 197 73 143 216 284 营业费用 189 283 463 666 830 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 49 465 177 233 262 存货 76 279 496 687 978 研发费用 95 192 353 467 524 其他流动资产 9 32 74 89 128 财务费用 2 2 0 0 0 非流动资产 330 391 375 361 349 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 -270 -532 20 30 40 固定资产 48 154 138 125 112 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 64 79 79 79 79 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 219 158 158 158 158 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1013 1606 3054 6705 10965 营业利润 82 238 1380 2221 3088 流动负债 731 3182 3437 5174 6773 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 -2 -2 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 260 567 1142 1696 2208 利润总额 -190 -296 1400 2251 3128 其他流动负债 471 2615 2296 3480 4567 所得税 18 102 210 338 469 非流动负债 1890 25 25 25 25 净利润 -207 -398 1190 1913 2659 长期借款 7 0 0 0 0 少数股东损益 -1 3 2 1 -5 其他非流动负债 1883 25 25 25 25 归属母公司净利润 -206 -401 1188 1913 2663 负债合计 2621 3207 3462 5199 6798 EBITDA -143 -206 1415 2265 3140 少数股东权益 -2 0 2 3