奕瑞科技(688301)首次覆盖报告：国产X线探测器龙头，强技术%2b广布局突破成长边界

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 奕瑞科技（688301.SH） 国产 X 线探测器龙头，强技术+广布局突破成长边界 技术+产品造就 X 线探测器国产龙头，客户群丰富助力全球市占率持续提升。公司深耕 X 线探测器领域十余载，掌握非晶硅、IGZO、柔性和 CMOS 四大传感器技术，产品远销亚洲、美洲、欧洲等 80 余个国家和地区，全球探测器出货总量超 40万台。强产品力和技术实力为公司赢得了全球头部企业的认可，包含医疗领域的柯尼卡、锐珂、GE 医疗、西门子等，齿科领域的美亚光电、朗视股份、啄木鸟等，工业领域的宁德时代、亿纬锂能、依科视朗等。2022-2024 年公司 X 线探测器销量分别为 9.13/10.55/11.92 万台，全球市占率稳步提升。2022 年以来，公司 X 线探测器市场份额稳居国内第一，据弗若斯特沙利文，2023 年全球市占率达20.09%，市场竞争力持续增强。 下游涵盖医疗+工业两大领域，场景拓展驱动探测器市场持续扩容。X 线探测器下游主要涵盖医疗和工业两大场景，医疗端包含 DR、放疗、DSA、C-Arm、齿科、兽用等方面，工业端包含工业无损检测和工业安检两大领域，随着下游需求持续增长及应用场景不断拓宽，全球 X 线综合解决方案市场有望持续增长，预计 2030 年市场规模达 3809 亿元。在技术进步和下游应用场景拓展等因素的驱动下，全球数字化 X 线探测器市场持续扩容，根据弗若斯特沙利文显示，2021 年市场规模 22.82已达亿美元，预计 2030 年将达到 50.29 亿美元，2022-2030 年 CAGR 为 9.3%。 布局 X 线核心部件助力国产替代，产品矩阵持续丰富打开成长边界。X 线影像设备涵盖探测器、高压发生器、球管三大核心部件，合计成本占比超过 70%，且主要由海外巨头主导市场。除基石业务探测器外，公司积极布局球管、高压发生器等核心部件，并取得积极进展。球管：微焦点球管、背散射球管、荧光分析球管、齿科球管以及 C 型臂/DR 球管等已完成设计研发，部分产品即将进入量产阶段；高压发生器：经济型及中高端 CT 高压发生器已开始量产交付，微秒级 KV 切换的超高端能谱 CT 高压发生器完成原理样机研发，90kV、130kV 和 150kV 三款微焦点射线源实现量产销售。光子计数探测器：2025 年 6 月，公司与上海光脉医疗战略合作，聚焦光子计数 CT 核心部件国产化。随着核心部件研发顺利推进，并逐步导入主要客户开启批量交付，有望打开业绩成长边界。 海外本土化布局持续推进，“1 总部+6 基地”奠定成长根基。公司坚持海内外双轮驱动，海外收入占比在 30%以上。公司不断强化海外本土化布局，在全球拥有9 大技术服务中心，建立了完善的客户服务体系，并以奕瑞美国、奕瑞欧洲、奕瑞韩国等境外子公司为区域中心，在美国、德国、韩国、印度、日本、墨西哥、巴基斯坦、巴西、南非等地均建立了海外销售或客户服务平台。公司坚定推进生产基地建设，随着海宁生产基地及太仓生产基地（二期）投产，美国克利夫兰工厂投入运营，合肥生产基地正设备联调，公司在全球工厂布局已达 6 处，已实现“1 总部+6基地”的全球布局，奠定了中长期发展的根基。 盈利预测与估值：考虑主要工厂建成并投入运营、新业务持续拓展、海外大客户份额提升等因素，我们预计 2025-2027 年公司营收分别为 21.96、26.35、31.68 亿元，分别同比增长 19.9%、20.0%、20.2%；归母净利润分别为 5.66、7.07、8.69亿元，分别同比增长 21.8%、24.9%、22.8%。2025-2027 年 P/E 分别为 31、25、20，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发进展不及预期、客户导入进度不及预期、海外市场开拓不及预期，宏观经济与地缘政治风险，数据滞后风险。 买入（首次） 股票信息 行业 医疗器械 06 月 13 日收盘价（元） 124.28 总市值（百万元） 17,779.85 总股本（百万股） 143.06 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 1.60 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师 杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com 分析师 王震 执业证书编号：S0680525040002 邮箱：wangzhen1@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,864 1,831 2,196 2,635 3,168 增长率 yoy（%） 20.3 -1.7 19.9 20.0 20.2 归母净利润（百万元） 607 465 566 707 869 增长率 yoy（%） -5.3 -23.4 21.8 24.9 22.8 EPS 最新摊薄（元/股） 4.25 3.25 3.96 4.94 6.07 净资产收益率（%） 13.9 9.7 11.1 13.0 14.7 P/E（倍） 29.3 38.2 31.4 25.1 20.5 P/B（倍） 4.4 4.1 3.7 3.5 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 06 月 13 日收盘价 -40%-26%-12%2%16%30%2024-062024-102025-022025-06奕瑞科技沪深3002025 06 16年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3717 3954 4611 4083 4964 营业收入 1864 1831 2196 2635 3168 现金 1880 2099 2300 1479 1778 营业成本 803 914 1095 1309 1550 应收票据及应收账款 654 803 945 1153 1368 营业税金及附加 10 11 12 15 18 其他应收款 27 23 37 35 51 营业费用 80 70 81 97 115 预付账款 30 39 44 55 64 管理费用 102 138 152 179 206 存货 782 798 1095 1169 1511 研发费用 263 310 356 422 501 其他流动资产 344 191 191 191 191 财务费用 -23 -4 -5 -52 -79 非流动资产 3794 5129 5531 6010 6626 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 36 72