流动性和机构行为跟踪：资金改善，基金抢跑

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023 年 12 月 16 日 固定收益定期 资金改善，基金抢跑——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格持续回落，流动性分层仍明显。R007 和 DR007 分别收于 2.15%（前值 2.25%）和 1.79%（前值 1.84%）。 票据利率持续低位。6M 国股（无三农）转贴利率收于 1.15%（前值 1.14%）。 大行融出资金规模处于高位。大行净融出规模回落至 3.77 万亿。 央行公开市场操作大幅投放资金，对冲政府债券发行缴款等短期因素的影响。央行逆回购投放 12760 亿元，MLF 投放 1.45 万亿，逆回购到期 10770 亿元，MLF 到期 6500 亿元，合计净投放 9990 亿元。下周有 12760 亿元逆回购到期。 下周国债发行节奏加快。本周国债净发行 2140 亿元，地方债净发行-16 亿元，政府债券合计净发行 2123 亿元；下周国债净发行 3570 亿元，地方债净发行213 亿元，政府债券净发行合计 3783 亿元。 杠杆率震荡，机构加杠杆较为谨慎。本周质押式回购交易量下降至 7.40 万亿。银行间市场杠杆率小幅下降至 108.93%（前值 108.94%）。 【同业存单】 同业存单净融资放量。本周同业存单发行 8248 亿（前值 4422 亿），净融资2243 亿（前值-522 亿）。分银行类型来看，城商行发行 3278 亿元，股份行发行 3028 亿元，国有大行发行 1106 亿元，农商行发行 697 亿元。分期限类型来看，1M 期限发 989 亿元，3M 期限发行 3593 亿元，6M 期限发行 2378 亿元，9M 期限发行 107 亿元，1Y 期限发行 1042 亿元。 同业存单到期收益率回落，但仍深度倒挂。3M 收益率下降 6.01bps 至 2.67%，6M 收益率下降 8bps 至 2.64%，1Y 收益率下降 6bps 至 2.60%。 利差来看，1YMLF 与存单利差收窄 6bps 至-10bp，1Y 和 3M 期限利差收窄0.01bps 至-7.44bp，1Y 中票-存单利差收窄 0.77bps 至 16.83bp。 【机构行为】 银行理财：银行理财破净率 2.86%，破净率小幅度下降。自 11 月中以来新发募集规模持续处于高位。 现券净买入： 总量来看，基金、其他产品类、其他是主力净买入机构，主要卖出机构为股份行、城商行、农商行。 分券种来看，农商行主要增持存单减持利率债，基金主要增持利率债信用债二永债，理财减持利率债存单二永债，保险主要增持利率债和二永债，货币基金继续大幅减持存单。 存单方面，券商净减持存单 776 亿元，货币基金净减持存单 312 亿元，农商行净增持存单 832 亿元，其他净增持存单 573 亿元，大行净增持 291 亿元； 利率债方面，农商行净减持利率债 1993 亿元，城商行净减持 711 亿元，基金净增持利率债 1195 亿元，其他净增持利率债 467 亿元； 二永债方面，券商净减持 67 亿元，股份行净减持 66 元，理财净减持 64 亿元，保险净增持 81 亿元，基金净增持 175 亿元，其他产品类净增持 39 亿元。 边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到边际加权期限。农商行边际加权期限上升至 12.33 年，保险边际加权期限上升至 14.42 年，理财边际加权期限上升至-0.25 年，基金边际加权期限上升至1.82 年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：政府信用扩张，实体信用偏弱—11月金融数据点评》2023-12-14 2、《固定收益专题：历轮化债及之后的城投债务前景》2023-12-13 3、《固定收益定期：规模稳步回升，年末趋势不变——11 月理财月报》2023-12-13 4、《固定收益点评：债牛不变——中央经济工作会议点评》2023-12-13 5、《主线在成长——2024 年可转债年度策略》2023-12-11 2023 年 12 月 16 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面 ............................................................................................................................................................ 3 二、同业存单 ........................................................................................................................................................ 5 三、机构行为 ........................................................................................................................................................ 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 图表目录 图表 1：资金价格 .................................................................................................................................................. 3 图表 2：6M 国股银票转贴现利率............................................................................................................................. 3 图表 3：银行间质押式回购交易量 ..............................................................................................................