11月经济数据解读：生产好于需求，地产部分指标改善

证券研究报告：固定收益报告 2023 年 12 月 17 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:崔超 SAC 登记编号:S1340121120032 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《政策发力态势维持——中央经济工作会议解读 20231212》 - 2023.12.13 固收点评 生产好于需求，地产部分指标改善 ——11 月经济数据解读 20231217  主要数据 11 月工业增加值当月同比增长 6.6%，预期 5.7%，前值 4.6%；固定资产投资累计同比增长 2.9%，预期 2.9%，前值 2.9%；社会消费品零售总额当月同比增长 10.1%，预期 12.6%，前值 7.6%；城镇居民失业率 5.0%，前值 5.0%。  核心观点 整体看，低基数对 11 月经济数据支撑较为明显，生产端好于需求端，固定资产投资相对稳定，房地产部分指标迎来改善，失业率保持稳定，经济弱复苏的趋势有望延续。向后看，出口不确定较大，消费偏缓改善延续，房地产可能成为明年经济走势的关键。“三大工程”建设带来投资增量，房企融资支持力度增大，行业风险加快出清。后期随着社融脉冲的上行，政策对投资需求的拉动或在明年一季度有所体现，指向景气周期或边际修复。  生产：低基数支撑，弱改善延续 11 月工业生产超预期增长，主要原因一是基数走低，二是投资对中上游生产拉动较大。去除基数影响，生产的恢复整体仍然偏弱。短期看低基数的支撑效果仍然比较明显，随着投资端持续发力以及内需稳步复苏，工业生产有望延续改善趋势。  投资：增速持平，制造业投资加快 固定资产投资增速符合预期，环比持续增长且速率提升。制造业投资增速 6.3%，较上月提升 0.1 pct，中上游行业整体好于下游。基建投资增速整体放缓。高技术产业投资持续快速增长。  房地产：政策力度加码，部分指标改善 房地产投资增速继续下行，到位资金降幅四月以来首度收窄；销售降幅继续扩大，国房景气指数边际回升。12 月 14 日北京、上海同日放宽限购政策，短期销售端或迎来改善，持续性与强度值得关注。后续随着银行对房企支持力度的持续增大、“三大工程”建设的推进，投资端预计将呈现明显改善。  消费：恢复偏缓，同比低于预期 社会消费品零售总额当月同比增速提升，主要低基数影响，环比弱于季节性。11 月进口同比增速转负，制造业 PMI 进口指数景气线下微降，消费复苏然偏缓。预期内需恢复政策叠加低基数影响，消费有望延续弱复苏趋势。  就业：失业率保持稳定 11 月全国城镇调查失业率为 5.0%，与上月持平，短期有望维持在较低水平。  风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 生产：低基数支撑，弱改善延续 ............................................................. 4 2 投资：保持稳定，制造业投资加快 ........................................................... 5 3 房地产：政策力度加码，部分指标改善 ....................................................... 7 4 消费：恢复偏缓，同比低于预期 ............................................................. 8 5 就业：失业率保持稳定 .................................................................... 10 6 风险提示 ................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 工业增加值同比增速大幅提升 ..................................................... 4 图表 2： 工业增加值环比强于季节性 ....................................................... 4 图表 3： 分行业两年复合增速多数行业实现正增长 ........................................... 5 图表 4： 高技术制造业维持较快增速（累计同比） ........................................... 6 图表 5： 各类基建投资整体边际放缓（累计同比） ........................................... 6 图表 6： 制造业投资持续回升，电气机械、汽车、化学原料增速较高（累计同比） ................ 7 图表 7： 房企到位资金增速回升（累计同比） ............................................... 8 图表 8： 销售继续探底，行业景气度微升 ................................................... 8 图表 9： 社会消费品零售总额环比弱于季节性 ............................................... 9 图表 10： 衣着类、家电、化妆品环比拉动较大 .............................................. 9 图表 11： 社交消费环比改善幅度较大，必选消费环比下降（当月同比增速） ..................... 9 图表 12： 城镇居民失业率保持稳定 ....................................................... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 生产：低基数支撑，弱改善延续 工业增加值当月同比增速超预期，环比好于季节性。11 月工业增加值同比增长 6.6%，较上月提升 2 pct，高于预期的 5.7%；环比增长 0.87%，较上月提升0.48 pct，环比增速为近五年同期最高。分三大门类看，采矿业当月同比增长 3.9%，增速较上月提升 1 pct；制造业当月同比增长 6.7%，较上月提升 1.6 pct；电力、热力、燃气及水生产和供应业当月同比增长 9.9%，较上月提升 8.4 pct。 11 月工业生产超预期增长，主要原因一是基数走低，去年同期环比增速降至负数区间，对今年形成支撑；