中联重科(000157)公司深度报告：工程机械老牌龙头，海外业务持续突破

公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 25 [Table_MainInfo] 工程机械老牌龙头，海外业务持续突破 ——中联重科（000157）公司深度报告 分析师： 宁前羽 SAC NO： S1150522070001 2023 年 12 月 27 日 [Table_Summary] 投资要点：  工程机械老牌龙头，海外业务持续突破 中联重科创立于 1992 年，前身为原建设部长沙建设机械研究院，主要从事工程机械、农业机械等高新技术装备的研发制造。公司为行业内首家 A+H 股上市公司。业绩方面，2023 年前三季度，公司实现营收 355.14 亿元，同比增长 15.87%；实现归母净利润 28.55 亿元，同比增长 31.65%；前三季度公司海外市场营收达 130.3 亿元，同比增长 100.5%，海外营收占比再创新高。  行业绿色化、国际化趋势明显，关注下游需求改善 行业层面，我国工程机械行业国际化趋势明显，2023 年 1-11 月进出口贸易额为 469.28 亿美元，同比增长 9.53%，其中累计进口 23.07 亿美元，进出口贸易呈现明显顺差。政策面上，在双碳目标要求下，环保政策频出，工程机械作为“尾气排放大户”，节能环保、绿色制造为行业发展方向。下游需求方面，1-11 月我国地产数据仍较低迷，新开工面积出现边际改善，基建投资维持增长，未来随着地产政策的持续利好逐步传导至开工端，基建、地产领域需求有望改善。  中联重科：中联高机分拆获香港联交所确认，员工持股计划彰显长期信心 经营层面，公司传统业务经营稳健，主营业务起重机械上半年收入 100.47 亿元，占比 41.73%。公司工程起重机械市场份额保持行业领先，25 吨及以上汽车起重机销量位居国内行业第一；建筑起重机械销售规模稳居全球第一。公司潜力业务加速发展，高空机械 2023H1 收入占比达 13.95%，高空作业机械国内市场持续保持中小客户市场占有率第一；产品型谱实现 4-72 米全覆盖，电动化产品渗透率达 90%以上，为国内型号最全的高空设备厂商。11 月17 日，子公司中联高机分拆上市获香港联交所确认，未来需关注分拆上市进展。9 月 28 日公司推出第二期员工持股计划，彰显企业长期发展信心。  盈利预测 中性情景下，我们预计公司 2023-2025 年实现营收 476.17、558.11、667.46亿元，同比增长率分别为 14.4%、17.2%、19.6%；实现归母净利润分别为36.85、47.04、62.19 亿元，同比增长率分别为 59.8%、27.7%、32.2%，EPS 分别为 0.42、0.54、0.72 元/股，对应 2023-2025 年 PE 分别为 15.21、11.92、9.01 倍。综上，我们给予公司“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、下游需求变化风险、国际局势变化风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 67,131 41,631 47,617 55,811 66,746 (+/-)% 3.1% -38.0% 14.4% 17.2% 19.6% 息税前利润（EBIT） 6,713 1,830 4,199 5,290 6,909 (+/-)% -11.6% -72.7% 129.5% 26.0% 30.6% 归母净利润 6,270 2,306 3,685 4,704 6,219 (+/-)% -13.9% -63.2% 59.8% 27.7% 32.2% 每股收益（元） 0.76 0.27 0.42 0.54 0.72 [Table_Analysis] 机械设备——工程机械 证券分析师 宁前羽 022-23839174 ningqy@bhzq.com [Table_Author] [Table_Invest] 评级： 增持 最新收盘价： 6.46 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%中联重科沪深300 公司研究 证券研究报告 深度报告 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 25 表：三张表及主要财务指标 [Table_FinanceInfo] 资产负债表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 15,167 15,499 20,171 19,334 19,603 营业收入 67,131 41,631 47,617 55,811 66,746 应收票据及应收账款 27,189 28,202 24,715 28,989 37,308 营业成本 51,280 32,543 36,233 42,171 50,089 预付账款 845 2,632 1,405 1,914 2,755 营业税金及附加 375 289 302 351 436 其他应收款 1,244 685 805 965 1,127 销售费用 3,473 2,635 2,812 3,239 3,805 存货 13,501 14,203 11,757 13,591 17,212 管理费用 1,673 1,574 1,472 1,674 2,002 其他流动资产 2,603 2,514 2,514 2,514 2,514 研发费用 3,865 2,507 2,685 3,241 3,887 流动资产合计 73,057 73,586 71,697 77,704 91,215 财务费用 31 -265 0 0 0 长期股权投资 4,190 4,476 4,665 5,091 5,391 资产减值损失 -4 -589 -494 -493 -493 固定资产合计 6,773 10,418 11,566 13,061 14,824 信用减值损失 -745 -446 -500 -500 -500 无形资产 5,472 5,326 5,751 6,150 6,377 其他收益 997 783 619 698 801 商誉 1,945 2,598 2,780 3,009 3,364 投资收益 300 309 383 371 492 长期待摊费用 15 16 16 16 16 公允价值变动收益 65 -11 0 0 0 其他非流动资产 585 581 1,168 1,168 1,168 资产处置收益 186