PVA龙头，新材料打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 聚乙烯醇(PVA)龙头企业,围绕 PVA 产业链布局一系列新材料等产品。公司目前是国内产品系列最全的聚乙烯醇（PVA）生产商，在安徽、内蒙、广西、浙江布局四个产地，PVA 产业链上拥有化工、化纤、新材料、建材四大系列 40 多个产品。 公司这些年加大新材料项目资本开支。截至 2023 年 3 季度，公司投资新建的年产 1 万吨汽车胶片级 PVB 树脂、年产 2 万吨可再分散性胶粉、年产 3.5 万吨差别化 PET 聚酯切片、年产 5000 吨功能性 PVA 树脂、年产 700 万平方米 PVA 光学薄膜、年产 700 万平方米偏光片、年产 6 万吨 VAE 乳液等十大新材料项目全部竣工投产，公司产品结构得到进一步优化，初步形成了以 PVA 产业为核心，以高端功能膜材料为引领的五大产业链。 PVA 光学膜和 PVB 新材料放量。公司 700 万平米大尺寸 PVA 光学膜突破国外技术封锁，23 年 4 月正式量产供货，客户是三利谱、深纺织这些偏光片企业，可用于大尺寸液晶面板，打破日本可乐丽和合成化学的垄断。公司将再扩产 3000 万平米大尺寸 PVA 光学膜，进一步扩大 PVA 产业链优势。公司目前是 PVA—PVB 树脂—PVB胶片的全产业链企业，目前 PVB 中间膜产能 2 万吨/年，未来公司将拥有 PVB 中间膜产能 4 万吨/年。公司光伏级 PVB 膜片在下游光伏组件厂认证顺利，一旦 BIPV 需求启动，将显著受益。 三季度公司传统业务产品价格下跌。2023 年前三季度公司实现营收 67.0 亿元，同比-7.98%，实现归母净利润 4.1 亿元，同比-68.6%。第三季度看，实现营收 21.4 亿元，同比-3.7%，环比-9.0%，实现归母净利润 0.59 亿元，同比-81.7%，环比-72.8%。前三季度业绩同比降低，原因是公司主要产品价格出现大幅下滑：前三季度 PVA销售均价 11907.15 元/吨，同比-40.8%，实现收入 18.0 亿元，同比-38.4%。 我们预测，公司 2023/2024/2025 年实现营业收入 89.81 亿/109.31亿/120.32 亿元，同比-9.66%/+27.71%/+10.07%，归母净利润 4.88亿/6.56 亿/8.7 亿元，同比-64.36%/+34.39%/+32.74%，对应 EPS为 0.23/0.30/0.40 元，当前市值对应 PE 分别为 18.23X /13.57X /10.22X，考虑到公司新材料放量带来的成长性，我们给予公司2024 年 15X，目标价 4.5 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 产能投放不及预期的风险；研发进度不及进度的风险；下游需求不及预期的风险；产品和原材料价格波动的风险。 02004006008001,0001,2001,4004.005.006.007.008.00221226人民币(元)成交金额(百万元)成交金额皖维高新沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公司是 PVA 龙头，围绕产业链进行产品布局...................................................... 4 1.1 公司以 PVA 为核心，打造全产业链 .......................................................... 4 1.2 国企改革，充分激发管理层积极性.......................................................... 6 1.3 公司业绩表现稳健 ........................................................................ 6 二、PVA 需求稳定增长，竞争格局不断优化 .......................................................... 8 2.1 PVA 需求稳定增长，下游消费结构进一步拓展 ................................................ 8 2.2 PVA 未来新增产能只有皖维，竞争格局逐步向好 .............................................. 8 2.3 公司 PVA 优势显著 ........................................................................ 9 三、产业链延伸，布局新材料业务................................................................. 11 3.1 公司 PVA 光学膜研发突破，未来将逐步实现进口替代......................................... 11 3.2 纵向延伸打造 PVB 业务全产业链.......................................................... 13 3.3 VAE 乳液 ............................................................................... 15 四、盈利预测与投资建议......................................................................... 17 核心假设................................................................................... 17 投资建议及估值............................................................................. 19 五、风险提示................................................................................... 19 图表目录 图表 1： 公司发展历程 ........................................................................... 4 图表 2： 公司依托 PVA 产业链打造的四大类产品 ..................................................... 4 图表 3： PVA 产品产业链的构成及循环路线 ......................................................... 5 图表 4： 公司股权结构 .............................................