10月美国国际资本流动报告点评：外资连续两月净流出，但逆势加仓中长期美债

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2023 年 12 月 25 日 相关研究报告 《美国 9 月 CPI 点评：服务业通胀韧性重燃“紧缩交易”》20231013 《美债 10 年破 5%后的走势：关键还是在于远期货币政策路径预期》20231025 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 管涛 (8610)66229136 tao.guan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师: 周亚齐 (8621)20328270 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 10 月美国国际资本流动报告点评 外资连续两月净流出，但逆势加仓中长期美债 ◼ 外资连续两月净流出：私人外资大幅抛售美股，逆势加仓中长期美债。10月外资净减持美国证券资产 838 亿美元，连续第二个月净减持；2023 年套息交易有所降温，前十个月外资累计净流入放缓至约 4900 亿美元。从投资者类型来看，10 月私人外资净减持 684 亿美元，官方外资净减持 154亿美元。从主要项目来看，长期证券项目录得小幅净流入 33 亿美元，短期证券和银行现金分别录得 728 亿美元和 143 亿美元净流出。在“higher for longer”阴影下，10 月全球风险和避险资产均表现欠佳，美元走强。私人外资逆势加仓 741 亿美元中长期美债，同时净卖出 258 亿美元美国国库券和 670 亿美元股票；官方外资净卖出 201 亿美元中长期美债及 113亿美元股票，净买入 3 亿美元美国国库券。走阔的中长端利差可能有助于解释外资对中长端美债的偏爱；外资“追涨杀跌”抛售美股并不意外，但其全市场占比不降反升。 ◼ 外资美债仓位“名减实增”：欧元区减持，中日英增持。估值效应拖累下，外资美债持仓市值 10 月略有下降至 7.57 万亿美元，但受益于私人外资支持，全年仍增加接近 3000 亿美元。10 月外资净买入 285 亿美元美债。其中，欧元区净卖出 252 亿美元，中国、日本、英国分别净买入 20 亿美元、223 亿美元和 261 亿美元。特别的，就中资机构而言，其在 10 月重新净买入美债和政府机构债合计 65 亿美元，但继续净卖出美股 28 亿美元；10 月末持仓美债和政府机构债下降至 1.02 万亿美元，持仓美股下降至2828 亿美元。 ◼ 市场与美联储之间的博弈依旧激烈，金融市场更趋动荡。2023 年四季度，美国经济数据整体呈现出经济活动有所下降，通胀水平如期回落，劳动力市场边际降温的特征。与此同时，美联储对抗市场宽松预期的力度不足，“默许”市场逐渐加大对 2024 年降息的计价。若金融条件持续转松，美联储在降低经济衰退概率的同时也在提高经济“不着陆”的概率。12 月议息会议后，前纽约联储比尔·达德利在彭博专栏刊文指出，鲍威尔更像伯恩斯而非沃尔克。 ◼ 风险提示：美联储货币政策显著偏离市场预期，美国经济发展偏离预期，地缘政治局势发展超预期 2023 年 12 月 25 日 10 月美国国际资本流动报告点评 2 一、外资连续两月净流出：私人外资大幅抛售美股，逆势加仓中长期美债 10 月外资净减持美国证券资产 838 亿美元，连续第二个月净减持；2023 年套息交易有所降温，外资累计净流入放缓。当地时间 2023 年 12 月 19 日，美国财政部发布了 2023 年 10 月份的国际资本流动（TIC）报告。报告的数据显示，10 月外国投资者在美净减持证券资产（包括长期证券、短期证券以及银行现金）838 亿美元（见图表 1），为连续第二个月净减持，较上月 648 亿美元净流出有所扩大，也显著弱于去年同期 1773 亿美元的净流入。其中，官方外资净减持 154 亿美元（见图表 2），为连续第四个月净流出，较上月 53 亿美元净流出有所扩大，显著弱于去年同期 176 亿美元的净流入；私人外资净减持 684 亿美元，为连续第二个月净流出，较上月 595 亿美元净流出有所扩大，显著弱于去年同期 1598 亿美元的净流入。2023 年前 10 个月，外资净流入 4891 亿美元，较去年同期约 1.36万亿美元的净流入下降约 64%。2022 年，美联储以近四十年来最快的速度收紧货币政策，提高政策利率，美元快速走强，巨大的套息空间和汇率变动驱使外资大量购入美债或将资金转为美元存款/现金类资产。而随着时间进入 2023 年四季度，在美联储加息进入尾声之际，世界各国央行同美联储的货币政策差距难以进一步显著扩大，2022 年盛行的套息交易有所降温，这是 2023 年以来外资累计净流入较去年同期快速放缓的关键原因之一。 10 月美国长期证券项目录得小幅净流入，外资抛售短期证券并减少现金资产；美债和美股持仓存量分别下降至约 7.57 万亿和 12.97 万亿美元。从结构上看，在考虑了美国本土投资人和外资的跨境交易之后，10 月美国长期证券项目（包括中长期国债、机构债、企业债以及股票）录得 33 亿美元的净流入（见图表 3），较 9 月的 9 亿美元净流入有所扩大，但仍显著小于 2023 年前 9 个月月均约 800亿美元的水平；净减持短期证券（包括短期美国国库券及其他托管债务）728 亿美元，减持规模为1978 年有数据以来最大；净减持银行现金（银行负债变动）143 亿美元，较 9 月 371 亿美元的净减持有所收敛，但仍指向外资流动需求的边际减弱。从外资持有美国证券资产的存量角度来看，截至10 月底，外国投资人持仓的美国国债市值由 9 月末的约 7.60 万亿美元（市场占比约 28.9%）下降至7.57 万亿美元（市场占比约 28.5%，见图表 4），环比下降 390 亿美元（其中估值负贡献估算为 676亿美元）；持仓的美国股票由 9 月末的约 13.33 万亿美元（市场占比约 29.3%）下降至约 12.97 万亿美元（市场占比约 29.6%），环比下降 3640 亿美元（其中估值负贡献估算为 2857 亿美元）。 图表 1. 美国月度国际资本净流动数据总览 资料来源：彭博，万得，美国财政部，中银证券 * 本报表根据美国财政部月度 TIC 报告“TIC Monthly Reports on Cross-Border Financial Flows”报表改编，项目编号和计算公式均延用该报表原始数据，英文项目名称翻译参考万得指标 **“美国:买入外国证券:净额”正值为美国投资人净卖出外国证券，则意味着资金净流入美国，负值则相反。 编号公式项目(亿美元)2023/10 2023/92023/82023/72023/62023/52023/42023/32023/2美国:月度国际资本流动:净额Monthly Net Dollar-Denominated Portfolio Inflow美国:银行负债变化:净额Change in Banks' Own Net Dollar-Denominated Liabilities美国: