非银行业周度观点：关注券商并购重组消息演绎

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2023 年 12 月 25 日 推荐（维持） 非银周度观点（20231225） 总量研究/非银行金融 全国财政工作会议和经济金融形势专家座谈会召开，强调“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”；并购重组主题持续，“平安+方正”、“浙商+国都”、“华创+太平洋”均有相应进展。在政策发力、流动性宽松背景下，券商板块将迎来业绩和估值双重修复；险企负债端受益于利率下调，资产端有望受益于宏观经济回暖，资负共振，叠加开门红销售向好预期，保险板块仍具有显著吸引力。持续推荐保险板块和券商优质个股。 ❑ 证券板块：本周市场震荡明显，上证指数触及年内新低，证券板块延续下行颓势。周内交投活跃度和风险偏好持续走低，日均股基成交额 8624.6 亿元，环比-7.6%；两融余额 16643 亿元，环比-0.4%。一级市场方面，发行节奏环比下行，股票融资 43.2 亿元，环比-65.7%，其中 IPO 募集资金 34.2 亿元，环比 21.8%，再融资 8.9 亿元，环比-90.8%。本周债券发行规模达 1201 亿元，其中券商承销规模为 829 亿元。总量政策，全国财政工作会议和经济金融形势专家座谈会召开，强调“强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”；行业政策，北交所完善权益分派和股份回购监管指引，健全上市公司常态化分红机制，加强异常高比例分红和高送转等行为的监管；资金面，周内国有大行和主要股份行集体出手，下调存款挂牌利率，打开贷款利率下行空间，流动性宽松将持续。并购重组逻辑持续演绎。根据券商中国的报道，中国平安已向监管部门报送解决同时控股方正证券和平安证券问题的方案；两笔国都证券股权正挂牌转让，两份股权合计4.32 亿股，占总股本 7.41%，此前消息显示，浙商证券将受让其中同方创投所持股份，有望持有国都证券 25%的股权；华创入股太平洋事项迎新进展，证监会公示三大条反馈意见，意见涉及华创是否就入股事项履行完备的程序，投行业务整改进展，自营业务、资管业务及子公司管理的梳理及风险评估。往后看，政策发力、流动性宽松、经济转暖下，市场信心提振、风险偏好改善，有望驱动券商业绩和估值的双重修复。目前证券板块估值仅 1.27（2022/12/22），为历史 2.44%分位数底部，建议低位布局。推荐中信证券、华泰证券、国联证券、东方财富等。 ❑ 保险板块：负债端方面，保险公司受益存款利率下调，相较之下，以 3.0%的增额终身寿险等品种具有相对较高的收益率水平和较低的购买门槛，竞争优势突出，预期开门红销售将延续向好趋势。近期，部分险企陆续公布 1-11 月原保费收入，寿险方面，2023 年 1-11 月，上市险企的寿险保费同比增速分别为：人保寿险（+9.7%）>中国平安（6.4%）>太保寿险（4.4%）>中国人寿（3.9%）>新华保险（1.9%）；财险方面，各公司同比增速分别为太保财险（11.8%）>人保财险（6.8%）>平安财险（1.4%）。展望未来，中央经济工作会议对经济向好予以定调，资产端预期在宏观政策频出背景下有望改善。资负共振对板块估值构成有力支撑，结合当前偏低的估值和机构持仓，保险板块仍具显著吸引力。当前各上市险企 P/EV 分别为：中国人寿（0.55）、中国平安（0.43）、中国太保（0.40）、新华保险（0.34）、中国财险（0.81），强烈推荐：中国太平、中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国财险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 86 1.7 总市值（十亿元） 4378.0 5.8 流通市值（十亿元） 4068.0 6.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.8 -8.2 2.7 相对表现 -2.9 5.4 15.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《保险行业 2024 年度策略报告—负债端趋势延续，资产端借势爆发》2023-12-01 2、《政策积极向好，业务守正创新，证券行业发展再启航——证券行业2024 年策略报告》2023-11-28 3、《上市险企 2023 年 10 月保费收入点评—寿险开门红依旧可期，财险增速分化延续》2023-11-19 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -20-100102030Dec-22Apr-23Aug-23Nov-23(%)非银行金融沪深300关注券商并购重组消息演绎 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 ❑ 风险提示：经济增长不及预期；监管收紧；产品吸引力下降；资本市场波动；利率下行；寿险转型低于预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 一、一周数据追踪 1、市场回顾：交投冷淡，保险相对抗跌，证券分化严重 图 1：阳光保险、新致软件、华林证券领涨（单位：%） 图 2：首创证券、赢时胜、财富趋势领跌（单位：%） 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图 3：Wind 全 A 成交额 7193 亿元，环比-10.3% 图 4：本周日均成交额 2.00%，环比-0.13pct 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 2、行业数据：再融资环比大幅下行，ETF 申购热度持续，板块估值处历史低位 图 5：本周 IPO 募集资金 34.2 亿元，环比 21.8% 图 6：本周再融资（增发+配股）募集资金 8.9 亿元，环比-90.8% 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 -2-10123456阳光保险新致软件华林证券中国平安沪深300锦龙股份广发证券太平洋中国太保中信证券-18-16-14-12-10-8-6-4-20财通证券哈投股份金证股份华鑫股份方正证券国联证券华创云信财富趋势赢时胜首创证券0200040006000800010000120001400022-02-2422-04-2422-06-2422-08-2422-10-2422-12-2423-02-2423-04-2423-06-2423-08-2423-10-2423-12-24WIND全A成交额（亿元）0123452021-03-242021-06-242021-09-242021-12-242022-03-242022-06-242022-09-242022-12-242023-03-242023-06-242023-09-242023-12-24换手率（%）05010015020025030022-02-2422-04-2422-06-2422-08-2422-10-2422-12-2423-02-2423-04-2423-06-2423-08-2423-10-2423-12-24首发募集资金（亿元）010020030040050060022-02-2422-04-2422-06-2422-08-2422-10-2422-12-2423