商品期货CTA专题报告（八）：基于期限结构稳定性判断的展期收益策略详解

金融工程 | 金工专题报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商品期货 CTA 专题报告（八） 证券研究报告 2019 年 05 月 17 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 18616029821 何青青 联系人 heqingqing@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：商品期货 CTA 专题报告（七）预期外宏观因子对商品期货价格的 冲 击 影 响 研 究2019-01-27 》2019-01-27 2 《金融工程：商品期货 CTA 专题报告（六）基本面分析框架下的黑色系商品库存预测 2018-02-09》2018-02-09 3 《金融工程：商品期货 CTA 专题报告（五）我国商品期货分类及异质性基本面分析概述 2018-01-31》 2018-01-31 4 《金融工程：商品期货 CTA 专题报告（四）库存基本面与动量技术面共振的商品期货投资策略 2018-01-05》 2018-01-05 5 《金融工程：商品期货 CTA 专题报告（三）策略的趋势过滤 2017-03-22》 2017-03-22 6 《金融工程：商品期货 CTA 专题报告（二）日内趋势策略初探 2017-03-10》 2017-03-10 7 《金融工程：商品期货 CTA 专题报告（一）量化 CTA 策略概述 2017-02-14》 2017-02-14 基于期限结构稳定性判断的展期收益策略详解 展期收益对期货多头收益具有显著解释能力 期货价格三大理论揭示了展期收益对期货价格走势的理论预测作用。本文利用国内 43 个样本品种 2005 年以来的交易数据实证发现，年均展期收益与多头收益横截面上的相关系数为 0.58， 展期收益对于期货收益率具有显著解释能力。分类别来看，黑色系的展期收益与收益率最高，两者的正相关关系也相对最强。而农产品可能由于季节性等因素的影响，部分品种的展期收益与期货多头收益之间的相关性较弱。 基于近月和远月主力的展期收益策略表现更佳 我们用近月合约和远月主力合约计算展期收益，并基于展期收益因子的相对强弱在横截面上构建多空策略（RR 策略）。不同参数组下策略表现非常稳定，在排序期为 30-100 日、持有期为 10-40 日时，策略均可获得 10%以上的年化收益，夏普比率大于 1.6，Calmar 比率平均可达 1.15。相对于主力和次主力合约计算的展期收益因子策略表现更胜一筹。 叠加期限结构稳定性判断的展期收益策略 考虑到农产品等部分品种在某些时点由于季节性等因素，期限结构存在不稳定性，我们剔除这些不稳定的样本后得到稳定展期收益因子（SRR），同样地在横截面上构建多空策略。回测结果显示，SRR 策略年化收益和夏普比率均得到一定程度的提升，而且表现相对更稳定。 多路径测试和 WFA 滚动参数样本外测试 我们通过多路径测试和 WFA 滚动参数样本外测试来对策略进行稳健性检验。结果显示，SS 策略和 RSS 策略在不同路径下的年化收益和夏普比率均非常稳定，从 Calmar 比率分布来看，SRR 策略更稳健，分布在 1.2-1.6。在 WFA 滚动测试中，RSS 策略样本外表现相对更优，2010 年以来年化收益 10.4%，夏普比率 1.94，Calmar 比率高达 1.79。 因此，我们认为，基于远月主力合约的展期收益相对强弱因子的横截面策略是有利可图的，并在叠加期限结构稳定性判断后表现更优，且路径依赖小，稳健性强。 风险提示：模型基于历史数据，存在失效风险；市场环境突变 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 商品期货收益来源 ........................................................................................................................ 4 1.1. 经典理论 ............................................................................................................................................ 4 1.2. 期限结构与展期收益 ..................................................................................................................... 4 2. 商品期货展期收益的重要性测算 ............................................................................................... 5 2.1. 样本品种动态筛选 .......................................................................................................................... 5 2.2. 主力合约的定义与切换 ................................................................................................................. 6 2.3. 展期收益的计算............................................................................................................................... 7 2.4. 商品期货展期收益与收益率的实证关系 ................................................................................ 8 3. 基于展期收益因子的横截面多空策略..................................................................................... 10 3.1. RR 策略 .............................................................................................................................................. 10 3.2. SRR 策略 .........................................................................................................