类固收系列报告之五：丰富多彩的类固收产品

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 5 月 24 日 金融工程 丰富多彩的类固收产品 ——类固收系列报告之五 金融工程深度 ◆2019 年以来债券基金表现较弱：绝大部分的纯债基金今年以来的业绩尚未超过 3%，其中超过 600 只纯债基金的收益集中分布在 1%~2%之间。近 50%的二级债基收益不足 3%，但由于股票资产的收益加成，仍有近16%的二级债基收益超过 6%。 ◆类固收产品较为丰富：我们以基金产品里的三类：分级 A、嘉实元和和鹏华前海作为分析对象，分析类固收产品的替代投资价值。这些产品大都有定期的现金流类似票息，以及到期本金的偿还，与债券有一定相似性。 ◆嘉实元和到期收益率受上市后估值影响较大：嘉实元和价格持续回落后，近期稍有回升；而折价率则有所收窄。嘉实元和基金自 2019 年 3 月以来，价格总体呈下降趋势，但近期开始有反弹迹象，截止 2019 年 5 月17 日其折价率达 14.82%。若以当前价格买入该基金，考虑中石化销售公司上市后的收益及 50%的固定收益投资，经测算到期后嘉实元和基金的累计收益率在-2.92%~15.69%之间，年化收益在 -2.2%~ 7.23%之间。 ◆鹏华前海租金收入稳定，价格波动较大：从鹏华前海的运营收益来看，过去类似票息的租金收益稳定性还算不错，按照近 4 年的项目营收变化，我们预期项目到期前的 5 年中，仍将为基金贡献稳定的现金流收入。但鹏华前海本身的价格波动较大。 ◆打新策略和战略配售基金具有一定的债券替代特征：以 A 类 2 亿元账户、B 类 2 亿元账户、C 类 6000 万元账户为例，2019 年下半年新股网下配售收益率分别为 5.39%、5.35%、8.69%。综合考虑参与科创板一般企业、CDR 配售的收益情况，叠加固定收益部分之后，六只战略配售基金 2019 年 收 益率 预计在 5.01%-6.38%， 2020 年 收益 率预 计在12.42%-14.24%。由于大部分公司发行的 CDR 配售规模达不到战略配售基金 10%的上限，因此六只产品在这些标的上获配规模基本相当，所以体现为产品规模越小，收益率越高的特征。 ◆量化对冲基金的配置价值：对冲基金的风险收益比整体看与二级债基的风险收益特征有点类似；波动率的极差不会因为时间区间的拉长变大，但收益率的极差在近一年和近三年的差异较大，表明对冲基金本身风险控制能力较强，差异部分主要来自 alpha 的获取能力。 ◆风险提示：本篇报告仅基于历史公开数据对各类基金产品的历史表现及现状进行分析，相关的测算结果基于一定的假设，科创板推进速度和个券上市涨幅或不及预期。 分析师 邓虎 (执业证书编号：S0930519030002) 021-52523796 denghu@ebscn.com 联系人 胡锦瑶 021-52523686 hujinyao@ebscn.com 相关研报《打新收益可期，资金流入机构 ——类固收系列报告之一》 ·························2017-04-14 《打新收益有所下滑，市场热度余温犹存 ——类固收系列报告之二》 ·························2018-01-07 《预期收益可期，建议积极配置 ——战略配售基金投资价值分析》 ························2018-06-10 《A 类门槛降低或成常态，网下配售收益率齐下滑 ——部分新股调低 A 类网下配售市值门槛事件点评》 ·························2018-11-12 《网下打新风光不再，科创板落地或将提振收益 ——类固收系列报告之三》 ·························2019-02-15 《发行定价市场化、配售向机构倾斜 ——科创板新股发行、配售制度解读》 ·························2019-03-03 《温故知新：新股首日涨幅预测模型及卖出策略 ——类固收系列报告之四》 ·························2019-05-11 2019-05-24 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 偏债类产品 2019 年以来表现 .................................................................................................... 5 1.1、 纯债基金和二级债基表现迥异 ................................................................................................................ 6 1.2、 2019 年新发债券指数基金情况 ............................................................................................................... 8 1.3、 混合偏债基金：业绩优异却规模萎缩 .................................................................................................... 10 1.4、 货币基金收益快速下降 ......................................................................................................................... 11 2、 类固收产品现状 ...................................................................................................................... 12 2.1、 即将到期的分级 A ................................................................................................................................. 12 2.2、 嘉实元和：唯一的非上市股权公募基金 ................................................................................................ 14 2.3、 鹏华前海：目前唯一的 REITS 公募基金 .............................................................................................. 16 3、 其他债券替代产品 .....