敏实集团(00425.HK)产能周期视角下经营拐点向上，机器人打开第二增长极

港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 敏实集团（00425） 证券研究报告 2025 年 06 月 20 日 投资评级 行业 非必需性消费/汽车 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 19.42 港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 1,162.28 港股总市值(百万港元) 22,571.42 每股净资产(港元) 19.00 资产负债率(%) 45.15 一年内最高/最低(港元) 25.65/9.60 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 王彬宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070005 wangbinyu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《敏实集团-公司点评:客户拓展超预期 新 接 宁 德 时 代 电 池 盒 定 点 》 2020-09-02 2 《敏实集团-公司点评:19 年业绩逆势增 长 全 球 业 务 拓 展 顺 利 》 2020-04-01 3 《敏实集团-公司深度研究:定点 MEB全 球 潜 在 大 型 铝 电 池 盒 供 应 商 》 2020-03-04 股价走势 产能周期视角下经营拐点向上，机器人打开第二增长极 公司概况：全球化汽车零部件龙头，业务多元布局 敏实集团是全球领先的汽车外饰件及车身结构件供应商，业务覆盖全球 14 个国家，拥有 77 家工厂及 4 大产品线（塑件、铝件、金属饰条、电池盒），客户包括宝马、奔驰、特斯拉等 70 余个汽车品牌。公司历经三大发展阶段：初创培育期（金属饰条等传统业务起步）、轻量化转型与全球化布局期（铝件业务拓展）、创新发展期（电池盒、智能外饰等新兴业务突破），2020 年重组为四大业务单元，目前已成为全球最大的电池盒和车身结构件供应商之一。 经营拐点：资本开支放缓，盈利修复态势明确 核心拐点体现在： 1. 资本开支强度下降：2024 年资本开支占收入比重降至 8%，为近十年最低，折旧摊销压力缓解，自由现金流转正至 7.78 亿元； 2. 毛利率与 ROE 回升：2024 年毛利率 28.94%（+1.5pct），净利率 10.26%（+0.8pct），ROE 达 11.97%，主要受益于产能利用率提升及费用管控优化； 3. 业务结构优化：电池盒收入 53.4 亿元（占比 23.1%），成为重要增量，传统业务（金属饰条、塑件、铝件）收入占比合计 70.3%，保持稳定增长。 传统主业：技术与客户优势巩固基本盘 4. 金属饰条：2024 年收入 54.9 亿元，毛利率 27.8%，产品涵盖门框总成等，市占率较高； 5. 塑件：收入 58.7 亿元，毛利率 25.1%，拓展智能外饰集成产品（如激光雷达罩、智能前脸），获通用、Stellantis 等订单； 6. 铝件：收入 49.2 亿元，毛利率 33.3%，产品包括结构件（副车架）和装饰件（行李架）等，获宝马、特斯拉等认可。 重点增量：电池盒业务高增长动能明确 1. 欧洲市场放量：2024 年电池盒收入 53.38 亿元，受益于欧盟碳排放政策，欧洲新能源车迎来放量； 2. 技术路线优势：挤压成型方案气密性好、迭代成本低，优于一体压铸，成为主流技术方向，适配混动及纯电动车型； 3. 国内市占率提升：2023 年国内市占率 15%-19%，位列第一梯队，本土化运营降低成本，与宝马、戴姆勒等深度合作； 4. 毛利率修复：2024 年电池盒毛利率 21.43%（+2.05pct），随产能利用率提升，盈利空间进一步打开。 新业务布局：机器人领域拓展第二增长曲线 公司与智元机器人达成战略合作，聚焦智能外饰与电子皮肤、一体化关节总成、无线充电等领域，产品覆盖工业制造、仓储物流等场景，依托汽车零部件制造经验，推动柔性智造解决方案，有望形成新的收入增长点。 盈利预测与投资建议 预 计 2025-2027 年 公 司 收 入 271/321/380 亿 元 ， 归 母 净 利 润 27.2/31.9/37.4 亿元，当前经营拐点确立，电池盒与机器人业务打开成长空间，首次覆盖给予 “买入” 评级。 风险提示：宏观经济不及预期，机器人业务不及预期，行业竞争加剧，技术研发相关风险。 -26%-10%6%22%38%54%70%86%敏实集团恒生指数港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司介绍：产品持续拓展、客户矩阵丰富的全球化零部件龙头 ........................................... 4 2. 经营拐点：产能周期尾声资本开支强度下降，ROE 与毛利率拐点向上 ............................. 8 3. 传统主业：金属饰条、塑件、铝件证明客户拓展、成本控制能力 ..................................... 12 3.1. 金属饰条：传统业务收入平稳增长 .................................................................................... 12 3.2. 塑件：拓展智能外饰集成产品 ............................................................................................. 12 3.3. 铝件：结构与装饰铝件获主流车企认可 ........................................................................... 13 4. 重点增量业务：电池盒 ..................................................................................................................... 14 4.1. 电池盒增长点 1：欧洲新能源车放量................................................................................. 14 4.2. 电池盒增长点 2：技术路线回归主流挤压方案 ............................................................... 15 4.3. 电池盒增长点 3：国内竞争优势明显................................................................................. 16 4.4. 电池盒增长点 3：本土化经验丰富降低成本 ...................................................................