盛天网络(300494)聚焦游戏+X生态，AIGC应用打造全新价值

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 12 月 23 日 盛天网络（300494.SZ） 聚焦游戏+X 生态，AIGC 应用打造全新价值 国内领先的场景化数字娱乐平台，2023H1 业绩高增。公司是国内领先的场景化数字娱乐平台，2015 年 12 月于深交所创业板上市。成立初期公司以网吧平台运营为主业，后转型布局多元化数字娱乐场景，目前已构建跨场景的平台、内容和服务体系，主营业务包括 IP 运营、游戏运营与发行、互联网广告和增值业务等。2022 年公司实现营收 16.58 亿元，同比增速 35.83%，实现归母净利润 2.22 亿元，同比增速 77.66%。2023 年前三季度公司实现营收 10.82 亿元，同比增速-8.48%，实现归母净利润 1.79 亿元，同比增速-5.92%主要因为原有游戏流水回落致营收下降，新产品研发推广挤压利润。 聚焦多元场景平台，线上线下全面覆盖数字娱乐需求。公司以场景化运营为核心，从场景需求角度切入构建四大平台产品，产品服务覆盖云游戏场景、线上陪玩、游戏娱乐场景以及线下电竞酒店和网吧场景，从线上、线下、云端三方全面覆盖用户数字娱乐需求。依托于自有平台，公司着力推进游戏研运，为用户提供丰富的游戏内容。公司于 2021 年成立独立游戏发行工作室 Paras，又先后投资墨冰科技、盛潮网络、心炎网络三家精品游戏研发公司，从发行端与研发端双线推进游戏业务。目前，公司已涉猎 ACT、roguelike、RPG 等多种游戏品类，另有多款不同品类新游蓄势待发，游戏产品储备丰富。 三国志系列 IP 运营成熟，出海助力拓展 IP 价值。2021 年公司完成对精品 IP运营公司天戏互娱的收购，顺利获取了《生死格斗 5》《三国志 11》《大航海时代 4》等重量级游戏 IP。其中，三国志系列产品及其衍生品是公司 IP 运营的核心所在，IP 运营表现稳健，长线生命力强。公司重点产品《三国志 2017》累计流水已超过 50 亿元。为拓展 IP 价值，公司正着力推进 IP 出海。目前公司已有多款重点产品上线海外市场，《三国志·战略版》、《真·三国无双霸》等产品在海外上线后均表现亮眼。展望未来，公司新游《大航海时代：海上霸主》已在筹备上线境外，出境业务将为公司持续贡献可观收入。 聚焦“游戏+X”新生态，AI 应用产品打造新增长点。公司致力布局跨场景运营，关注多行业生态融合发展，从游戏+电竞与游戏+社交出发，双轨并行打开收入新空间。游戏+电竞方面，公司把握电竞酒店行业增长风口，领先布局电竞酒店一站式运营服务。游戏+社交方面，公司以游戏技能社交产品带带电竞切入陪玩行业，并积极推进智能 NPC、AI 虚拟陪伴等创新业务，利用 AICG 技术赋能社交产品服务。2023 年 9 月，公司 AI 音乐社交产品“给麦”上线，社交产品生态得以扩充。受益于 AI 应用产品商业化进程加速，公司未来业绩增长驱动强劲。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润 2.00、3.27、3.78 亿元，分别同比增速-10.0%、63.6%、15.6%。公司线上线下全面覆盖数字娱乐需求，发力出海拓展优质 IP 价值，聚焦“游戏+X”新生态并利用AICG 技术赋能社交产品服务。我们给予公司 2024 年目标市值 110 亿，对应 2024年 34x PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品表现不及预期风险；新技术发展不及预期风险；政策监管风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,221 1,658 1,532 2,124 2,342 增长率 yoy（%） 36.3 35.8 -7.6 38.7 10.2 归母净利润（百万元） 125 222 200 327 378 增长率 yoy（%） 106.9 77.7 -10.0 63.6 15.6 EPS 最新摊薄（元/股） 0.26 0.45 0.41 0.67 0.77 净资产收益率（%） 9.6 14.4 11.6 16.1 15.8 P/E（倍） 61.5 34.6 38.5 23.5 20.4 P/B（倍） 5.9 5.0 4.5 3.8 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 12 月 22 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 游戏 12 月 22 日收盘价(元) 15.72 总市值(百万元) 7,699.00 总股本(百万股) 489.76 其中自由流通股(%) 81.60 30 日日均成交量(百万股) 70.11 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 研究助理 刘书含 执业证书编号：S0680122080034 邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 -41%0%41%82%123%164%206%247%288%2022-122023-042023-082023-12盛天网络沪深300 2023 年 12 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1359 1529 1667 2095 2403 营业收入 1221 1658 1532 2124 2342 现金 1017 1197 1379 1531 2030 营业成本 934 1206 1146 1587 1740 应收票据及应收账款 282 272 240 470 313 营业税金及附加 3 3 3 2 2 其他应收款 15 15 12 26 16 营业费用 43 40 43 34 35 预付账款 30 35 25 57 33 管理费用 40 91 75 66 70 存货 0 0 0 0 0 研发费用 60 70 80 104 112 其他流动资产 15 10 10 10 10 财务费用 -4 -16 -23 -22 -30 非流动资产 544 530 512 531 517 资产减值损失 -4 -13 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 10 10 10 10 固定资产 52 51 38 62 63 公允价值变动收益 1 2 2 2 2 无形资产 39 27 22 17 1 投资净收益 1 2 7 6 6 其他非流动资产 452 452 452 452 452 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1903 2059 2179 2625 2920 营业利润 141 253 227 372 429 流动负债 414 434 377 509 439 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票