农林牧渔行业黄羽鸡专题：中餐替代需求第一选择，看好黄羽肉鸡行业量价齐升

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 行业专题研究|农林牧渔2019年 5月 20日 证券研究报告 [Table_C ontacter]本报告联系人： [Table_Title]农林牧渔行业 黄羽鸡专题：中餐替代需求第一选择，看好黄羽肉鸡行业量价齐升 [Table_Author]分析师： 王乾 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517120002 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE.no: BND274 021-60750697 021-60750607 gfwangqian@gf.com.cn shqianhao@gf.com.cn 请注意，王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]核心观点： 黄羽鸡是主要禽肉来源，产业规模化持续推进国内鸡肉的供给来源包括白羽鸡、黄羽鸡、817 系列、淘汰蛋鸡、其他鸡类等，其中白羽鸡、黄羽鸡为最主要来源，2017 年白羽鸡肉、黄羽鸡肉分别占鸡肉的比例约为 53%、30%。黄羽鸡主要指以中国地方鸡血统为主并以地方鸡特征为育种目标的品种和配套系，品种众多，合计超过 100 种，简单按商品代生长时间分类，可以分为快速型、中速型以及优质型。与白羽肉鸡相比较，黄羽鸡在繁育体系、养殖成本、生产区域、消费渠道等方面存在明显区别。黄羽鸡产业的标准化、规模化程度具备提升空间，养殖企业正逐步向“公司+合作社+农户”、“公司+基地+农户”等组织方式转变。2017 年，行业 CR10 达到 41.5%。 禽肉替代需求或明显增加，黄羽鸡行业有望充分受益非洲猪瘟疫情影响持续，生猪供需缺口将逐步体现。据农业农村部数据，截至 2019 年 4 月底，全国能繁母猪存栏同比下降 22.3%，生猪存栏量同比下降 20.8%。根据我们的测算，预计猪肉总供给量的下降约在 1300 万吨左右。而该下降量近似等于国内 1 年的禽肉消费量，禽肉替代的空间有望明显激发。另一方面，2015-18 年国内白羽祖代引种连续 4 年低于国内正常需求量的 80~100 万套，行业上游供给持续偏紧，白羽鸡产业链价格处于高景气。 以史为鉴：黄鸡价格与猪价、白鸡价有较强的相关性回顾上两轮“猪周期”情况，黄鸡价格与猪价均有一定的相关性，但上涨高度的弹性仍与自身供需相关。与白羽鸡比较，黄羽鸡价格与之相关性更高。2011-17 年，白羽鸡价格与广东活鸡价格的相关系数超过 0.7；但 2018 年以后，由于白羽鸡行业产能去化幅度更大，上涨走势强于黄羽鸡。 投资建议非洲猪瘟疫情背景下，2019-20 年生猪供给整体受限，替代类产品需求有望提振。2014-17 年黄羽鸡祖代存栏连续下滑，供给产能弹性或略低于上轮周期，建议关注黄羽肉鸡板块，关注温氏股份、立华股份。 风险提示鸡价波动风险、疫情风险、猪肉测算产量与实际产量出现偏差的风险、食品安全等[Table_Report]相关研究： 农林牧渔行业:南方疫情影响持续，母猪存栏环比降幅再扩大 2019-05-15 农林牧渔行业:饲料企业养殖出栏符合预期 2019-05-12 农林牧渔行业:节后猪价小幅上扬，龙头企业 4 月出栏符合预期 2019-05-12 20795087/36139/20190520 11:30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 报告日期 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 温氏股份 300498 人民币 35.57 2019/5/06 买入 52.15 1.49 3.45 23.9 10.3 22.8 10.1 21.3 43.4 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 20795087/36139/20190520 11:30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 21 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 目录索引 黄羽鸡是主要禽肉来源，产业规模化持续推进 ................................................................... 6 人均禽肉消费存在提升空间，黄羽鸡是主要来源之一 ................................................ 6 黄羽鸡品种繁多，产销的区域性特征显著 .................................................................. 7 CR10 超过 40%，产业规模化有望继续提升 .............................................................. 9 禽肉替代需求或明显增加，黄羽鸡行业有望充分受益 ...................................................... 10 疫情背景下生猪供需缺口将逐步显现，禽肉替代需求有望明显增加 ........................ 10 白羽鸡肉供给将持续偏紧，或助推黄羽鸡价格上行 ................................................. 13 以史为鉴：黄鸡价格与猪价、白鸡价有较强的相关性 .............................................. 15 投资建议 ........................................................................................................................... 16 风险提示 ........................................................................................................................... 18 20795087/36139/20190520 11:30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 21 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 图表索引 图 1：2006-18 年，全球鸡肉产量变化情况 ..........................