策略专题：回顾2008全球次贷危机市场底，对当前A股和房地产带来的启示和建议

[Table_Title] 策略专题 回顾2008全球次贷危机市场底，对当前A股和房地产带来的启示和建议 2023 年 12 月 22 日 [Table_Summary] 【策略观点】 ◆ 全面回顾 2008 全球次贷危机始末：从利率和美国房地产贷款体系分析了美国次贷危机爆发必然性；从 CDO 到 CDS，过度金融创新使得次贷杠杆化放大风险。07-08 随着房产泡沫破裂违约率提升，从贝尔斯登到 AIG 不断暴雷，直至雷曼兄弟破产诱发全球流动性危机全面传导，最终美联储和美国政府成功救市带来诸多经验和教训。 ◆ 复盘 2008 年的 A 股从困境中走出：海外冲击下 2008A 股全面普跌，地产出现严重下行，快速降息降准后一系列政策形成托底，叠加中国四万亿经济刺激最终稳住股市和经济，全世界央行和政府积极承担最终贷款人角色共同战胜了次贷危机。 ◆ 对比 2008 年当前 A 股需要如何走出困境：在海外因素、政策支持、经济措施、地产扶持和货币政策方面，当前 A 股面临着政策利好效果边际递减的背景。接下来在恰当时点财政支出扩张力度增强；税收环节尤其是增值税有待进行减负：合理降低国内基准利率，引导银行净息差下行举措势在必行。 ◆ 本 轮 结 构 性 下 行 实 际 上 远 远 不 及 2008 年 普 跌 行 情 。 从2007.10-2008.10 下跌区间全部 A 股平均涨跌幅为-57.8%，从2021.12-2023.12 下跌区间全部 A 股平均涨跌幅为-0.95%。究其原因：2008 年 1-10 月期间，首发上市个股 75 只，新股总市值新增为 4153亿，A 股总市值 13.39 万亿，新增新股市值占比 3.1%。2022 至今首发上市 733 只个股总市值 8.15 万亿，A 股总市值为 86 万亿，新增新股市值占比 9.5%， 全面注册制下 A 股在过去 2 年下行市中造成结构性下行而非全行业普跌。 ◆ 化解国内房地产风险有三个方向：对于不同城市首套房 LPR-基点进行动态调节，尤其是二手房下行压力过大的一些城市，可以进一步大幅放开 LPR 向下浮动；在税负层面还有发力区间，可以对于一线城市全面放开二手房转让减免增值税、提高房贷抵扣个税额度缓解个人收支，促进消费；从美国、香港经验出发，政府层面需要为潜在的负资产者提供最终贷款人角色。 ◆ 美国次贷危机已经过去了 15 年，带来的经验和教训依然深刻，房地产对于金融体系牵一发而动全身，政府层面需要对于市场进行及时纠偏，有效防范化解重大经济金融风险，实现守住不发生系统性风险的底线，这将是 A 股真正走出市场底部的核心保障。 【风险提示】 ◆ 全球地缘政治局势加剧风险 ◆ 全球经济衰退风险 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 联系人：李嘉文 电话：021-23586458 [Table_Reports] 相关研究 《A 股历史底部复盘专题：回顾2005 股权分置改革后市场底，对目前 A 股有哪些启示》 2023.11.6 《策略专题：本轮巴以冲突回顾和对资本市场后续影响预测》 2023.10.16 《复盘日本 1980 年代科技产业被美国打压历史，看中美科技博弈走向何方》 2023.08.18 挖掘价值投资成长 [T策略研究/策略专题/证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 策略专题 2 正文目录 1. 全面回顾 2008 全球次贷危机始末 ..................................................................... 3 1.1 美国次贷危机爆发根源-次级贷款泡沫破裂的必然性 .................................... 3 1.2 美国次贷危机诱因-过度金融创新放大风险 .................................................... 6 1.3 美国次贷危机全球蔓延-流动性危机全面传导 ................................................ 8 2. 复盘 2008 年的 A 股有哪些特征 ....................................................................... 14 2.1 全球 2008 年次贷危机冲击下 A 股受到重创 .................................................. 14 2.2 中国地产在 2008 年受到哪些影响 .................................................................. 16 2.3 中国的四万亿经济刺激是如何稳住股市和经济 ............................................ 17 3. 当前 A 股启示：如何走出 2008 年类似的经济困境，避免出现系统性风险20 3.1 从历史复盘角度看 2023 年末 A 股和 2008 年底部相似点 ............................ 20 3.2 为何 2008 年才是二十年一遇的最极致交易底部 .......................................... 22 3.3 帮助 A 股和房地产市场安全触底的三大措施 ................................................ 24 图表目录 图表 1 ：次贷危机扩展的三个大阶段 .................................................................... 3 图表 2 ：美国住房抵押一级市场结构 .................................................................... 4 图表 3 ：美国住房抵押市场二级结构图 ................................................................ 4 图表 4 ：美国住房金融市场模式在早期具备诸多优点 ........................................ 5 图表 5 ：2001-2006 高风险贷款占比正在激增 ..................................................... 5 图表 6 ：美国金融创新从 CDO 到 CDS 走向泡沫化 ................................................ 6 图表 7 ：CDS 和 CDO 等金融创新推高了房产泡沫 ...................................