安井食品(603345)调研报告：战略升级，价值凸显

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 速冻食品 2023 年 12 月 22 日 安井食品（603345）调研报告 强推 （维持） 战略升级，价值凸显 目标价：154 元 当前价：97.55 元 事项：  近日我们参加了安井食品无锡基地投资者交流活动，公司领导现场就市场高度关注的经营进展、行业格局及后续调整规划等进行详实问答，核心反馈如下： 评论：  主业战略进一步升级，发力烤肠大单品，形成火锅料、米面及烤机类三路并进模式。短期受外部需求、暖冬及高基数等影响，但来年维持谨慎乐观判断，后续重点发力烤肠类产品，形成火锅料、米面及烤机类产品三路并进。烤肠赛道潜力较大，当前超 10 亿规模企业 5-6 家，公司逐步摸索相关打法，通过定烤肠送烤机拉动进货，2-3 个月内实现 5-6kw 销售额，同时后续计划拓展新经销商、开发鱼糜产品实现协同。  预制菜小食（小厨）延续良性，菜肴（冻品先生）优化策略定位、完善产品布局。安井小厨今年销售预计翻倍，小酥肉及荷香糯米鸡等表现较好（目前体量合计占比 70％左右），后续重点发力鸡肉调理品及串烤类产品。而冻品先生策略有所调整，一是酒店菜通路化改造，进一步简化产品烹饪流程，来更好匹配公司传统优势小 B 渠道，二是发力火锅周边系列产品，与主业火锅料形成协同，如水发系列（毛肚、黄喉、牛百叶、鸭肠等等）及牛羊肉卷等，后续还将推出牛蛙、田螺等产品。  原料下行和产品升级趋势延续，价格战对盈利影响亦在可控范围。成本压力上，当前猪肉、油脂类仍在下行，预计可节省采购金额 2 亿左右，大致优化毛利率 2pcts，预计后续原料走势稳定，同时公司也正在摸索期货锁价。产品结构上，目前含税端锁鲜装 15-16 亿，丸之尊、虾滑均在 7-8 亿区间，合计占到主业 30%左右水平，当前增速快于其他价格带，仍可带动整体毛利率提升，此外明年小龙虾拖累预计减轻。面对竞品降价，价格相对敏感的米面制品（如汤圆）预计跟进调价，其余品类则根据原材料价格适度进行调整，而锁鲜装价格已和竞品拉开较大差距，当前受市场竞争影响不大。  研发属地化、定制化+全渠道发力，更好匹配需求&渠道细分新趋势。产品研发上，过往单品口味相对单一，后续计划引入更多规格和口味捕捉市场需求，同时推进研发属地化以提高区域市占率，尤其在华南、东北和西南等地区，此外还计划加强定制化研发能力。全渠发力上，公司计划设立特渠一二部，由集团领导亲自负责，同时在商超部门独立出新零售部，通过差异化定制方式对接大客户，此外还在水产板块设立水产事业部，协调新宏业和新柳伍相关业务。  投资建议：战略升级，价值凸显，维持“强推”评级。受外部需求转弱影响，近期公司股价回调较多，但一方面，主业&预制菜等延续稳增，盈利受价格战影响有限，企业基本面依旧扎实，另一方面，公司面对新趋势新需求，策略升级调整为全线发力，无论是品类还是渠道，后续增长抓手依旧明确。我们维持23-25 年 EPS 预测为 5.39/6.15/7.19 元，参考可比公司估值，考虑到板块估值整体承压，我们给予 24 年约 25 倍 PE，给予目标价 154 元，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；食品安全问题等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 12,183 14,946 17,562 20,227 同比增速(%) 31.4% 22.7% 17.5% 15.2% 归母净利润(百万) 1,102 1,579 1,804 2,110 同比增速(%) 61.4% 43.5% 14.2% 17.0% 每股盈利(元) 3.75 5.39 6.15 7.19 市盈率(倍) 26 18 16 14 市净率(倍) 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 12 月 21 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 29,329.42 已上市流通股(万股) 29,329.42 总市值(亿元) 286.11 流通市值(亿元) 286.11 资产负债率(%) 24.95 每股净资产(元) 41.93 12 个月内最高/最低价 173.35/96.49 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《安井食品（603345）2023 年三季报点评：盈利大超预期，打消增长疑虑》 2023-10-27 《安井食品（603345）重大事项点评：股权激励落地，价值视角布局》 2023-09-28 《安井食品（603345）2023 年中报点评：再交优质答卷，B 端精准发力》 2023-08-01 -39%-23%-7%10%22/1223/0323/0523/0723/1023/122022-12-22~2023-12-21安井食品沪深300华创证券研究所 安井食品（603345）调研报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司分季度情况（单位:百万元） 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 22Q1-Q3 23Q1-Q3 营业总收入 2,339 2,936 2,881 4,027 3,191 3,704 3,377 8,156 10,271 营业总成本 2,113 2,670 2,596 3,509 2,744 3,256 2,947 7,379 8,947 其中：营业成本 1,773 2,349 2,316 3,070 2,403 2,968 2,635 6,438 8,006 营业税金及附加 24 19 22 26 28 23 25 64 76 销售费用 241 167 181 284 235 183 206 589 624 管理费用 71 117 67 87 90 80 72 254 242 财务费用 -8 -25 -21 -22 -20 -33 -18 -54 -71 投资净收益 0 1 1 6 1 7 7 2 16 其他收益 8 16 8 7 12 7 29 32 49 营业利润 234 284 295 528 463 460 467 812 1,390 加：营业外收入 26 42 6 18 8 21 36