基础设施投融资行业：广西城投债务风险特征及债务化解观察

中国基础设施投融资行业特别评论 1 2023 年 12 月 目录 引言 2 一、广西城投整体风险特征 2 二、广西城投债务化解观察 7 三、广西城投发展的机遇与挑战 10 特别评论 联络人 作者 政府公共评级部 贺文俊 027-87339288 wjhe@ccxi.com.cn 方华东 027-87339288 hdfang@ccxi.com.cn 黄 伟 027-87339288 whuang@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 广西城投债务风险特征及债务化解观察 要点  整体看，广西城投主要存在如下风险特征：1）广西壮族自治区（以下简称“广西”或“自治区”）城投整体财务杠杆水平偏高，城投债务和债券规模的区域分布差异巨大，自治区级和柳州市存量债券规模较大；2）近年来广西整体债务期限结构持续弱化，债券到期及回售压力大，其中柳州市此问题较为突出；3）区域财政吃紧、再融资困难、舆情频发、监管政策整体偏紧等持续对城投的短期流动性产生较大不利冲击，特别值得注意的是，区域和城投层面利息支付能力已然很弱；4）广西本地金融资源有限，部分债务压力较重的地市对其他地市融资具有挤出效应；  近年来，在“以省为单位”的化债背景下，广西自治区层面在多个方面实施统筹化债。广西通过自治区层面整体统筹、各地市分城施策、个别地市重点支持的方式实施化债；从债务化解核心方式来看，仍主要为债务置换（包括银团、政府债等方式）及债务重组，具体实施抓手包括争取中央政策支持、政府置换债券、财政调拨资金、银团贷款置换和债券滚续、资产盘活、自治区内城商行及省属企业支持等；  2023 年中以来包括 “一揽子化债”等多项政策的出台对地方债务风险化解及城投公司未来发展产生了不同以往的深层次影响：行业整体方面，相关政策的执行直接地缓释了城投公司即期流动性压力、加速推动城投分化和转型以及使得地方债务显性化加速。广西作为十二个重点省份之一，近期政策亦对其产生直接利好、但也面临诸多挑战。 中诚信国际 基础设施投融资行业 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 2 引言 广西作为我国西南区域重要的沿海沿边省份，有其独特的地缘优势和发展潜力，而近年来因“柳州”“百色”等地市城投负面舆情的影响，在资本市场上广西成为重点关注和讨论的区域。2023 年年中以来，中央提出“一揽子化债”以来先后出台了包括“35 号文”在内的一系列政策，对地方债务风险化解及城投公司未来发展产生了不同以往的深层次影响。本文旨在总结分析广西城投企业的风险特征及债务化解情况，同时探讨近期政策影响下广西城投面临的机遇和挑战。 一、广西城投整体风险特征 （一）广西城投整体债务规模、债券存量、城投数量不大，但财务杠杆水平偏高 截至 2022 年末，广西城投共 65 家，以地市级平台为主，主要集中在柳州市、南宁市和自治区级，广西城投总体数量不大，占全国城投总量的比重约 2%。截至 2022 年末，广西城投总资产约 2.8 万亿、总债务约 1.25 万亿，平均资产负债率 61%，约高出全国平均水平 5 个百分点；截至 2023 年 11 月 15 日，广西城投存续债券余额 0.2 万亿。整体看，各省市对比中广西城投整体债务规模和债券绝对规模不大，但整体杠杆水平偏高。 图 1：2022 年各省（市、自治区）城投部分财务指标情况（亿元、%） 图 2：截至 2023 年 11 月 15 日各省（市、自治区）城投存续债券余额（亿元） 数据来源：wind，中诚信国际整理 数据来源：wind，中诚信国际整理 （二）广西自治区内城投债务和债券分布差异大，自治区级和柳州市存量规模较大 从自治区内各地市对比看，广西城投债务主要集中在自治区级平台和柳州市，截至 2022 年末分别为 0.7万亿和 0.3 万亿，占比分别约为 56%和 21%；首府南宁市城投债务规模不大，南宁等其他十三个地市的债务总额占比 22%左右。从债券余额看，柳州和自治区级城投债余额亦远超其余地市，截至 2023 年 11 月 15日分别为 717.09 亿元和 578.13 亿元，南宁和钦州紧随其后，其他地市债券存量较小。 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 3 图 3：2022 年广西各地市城投部分财务指标情况（亿元、%） 图 4：截至 2023 年 11 月 15 日广西各地市城投存续债券情况 数据来源：wind，中诚信国际整理 数据来源：wind，中诚信国际整理 （三）近年来广西整体债务期限结构持续弱化，债券到期及回售压力大 近年来，短期偿债压力加大是各省份普遍性的问题，城投整体货币资金/短期债务的中位数和均值均呈波动下降趋势，且其中市场关注度较高的广西及云南、贵州等省份的短期偿债问题较为突出。 图 5：近年部分省份城投货币资金/短期债务情况 数据来源：wind，中诚信国际整理 数据来源：wind，中诚信国际整理 如前所述，柳州市债务规模及债券在自治区规模较大，自 2019 年以来柳州市债券刚性兑付压力激增，且近年持续这一状态，2020~2023 年柳州市到期及回售债券规模分别达到 135.60 亿元、193.50 亿元、192.80亿元和 412.00 亿元；值得注意的是，柳州市在 2023 年迎来债券到期和回售高峰后，2024 年压力已大为减轻。 图 6：近年来广西各地市到期债务情况 数据来源：wind，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 4 图 7：广西地市城投债券到期分布情况（亿元） 债券到期和回售测算（2023年11月10日）柳州市南宁市桂林市钦州市河池市百色市梧州市防城港市贵港市崇左市来宾市北海市玉林市贺州市总计（未考虑部分城投可能的提前兑付）2023年412126.53423.523.4129.56.852654.72024年249.6671.529.438.5126.51085430.562025年171.541034.43223222320.8522.60422.39 数据来源：wind，中诚信国际整理 （四）区域财政吃紧、再融资困难、舆情频发、监管政策整体偏紧持续