军工行业2018年报及2019年一季报总结：增长趋势明确，ROE水平不断提高

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告军工行业 2018 年报及 2019 年一季报总结 推荐（维持） 增长趋势明确，ROE 水平不断提高 利润表分析：1、2018 年继续保持增长趋势：2018 年军工板块整体实现营业收入 3870.96 亿，同比增长 8.42%，增速有所回升；归母净利润 148.59 亿，同比增长 13.51%，增速有所下降。毛利率为 17.09%，同比减少 0.77 个百分点，期间费用率为12.08%，同比减少 0.78 个百分点，净利率为 3.73%，同比增加 0.23 个百分点。整体仍保持增长趋势，利润增速快于收入增速主要受益于期间费用的减少。其中实现收入增长的共 56 家企业，占比 76%；实现归母净利润增长的共 52 家企业，占比 70%。2、2019 年 Q1 增长趋势有所加快：2019Q1 军工板块整体收入 718.25 亿，同比增长 17.85%，归母净利润 29.98 亿，同比增长 52.93%。毛利率为 16.74%，同比下滑 0.45 个百分点，费用率为 14.03%，同比减少 0.62 个百分点，净利率为 4.16%，同比增加 0.80 个百分点。整体增长趋势有所加快，利润增速快于收入增速主要受益于期间费用的减少。其中实现收入增长的共 54 家企业，占比73%；实现归母净利润增长的共 52 家企业，占比 70%。资产负债表分析：1、2018 年整体资产负债率有所下降：2018 年军工板块整体资产负债率为51.34%，同比下降 0.92 个百分点；从细分行业看，跨行业配套的资产负债率最低，为 42.29%，同比增加 2.84 个百分点；船舶板块的资产负债率最高，为54.77%，同比减少 3.29 个百分点。从企业属性来看，国企资产负债率 53.10%，同比降低 1.28 个百分点；民企资产负债率 35.23%，同比增加 3.89 个百分点。从产业链角度来看，中上游资产负债率 43.66%，同比增加 1.13 个百分点；中下游资产负债率 55.19%，同比降低 1.62 个百分点。2、兵器板块和跨行业配套预收账款增长明显：整体板块存货同比增加 0.88%，预收账款同比减少 8.67%，预付账款同比增加 19.64%。从细分行业看，跨行业配套和兵器装备板块的存货和预收账款增长最为明显，存货同比分别增加16.04%和 15.62%，预收账款同比分别增加 37.36%和 74.63%，初步判断跨行业配套和兵器装备板块的订单增长较为明显。现金流量表分析：整体现金流情况有所恶化，航天及兵器板块改善明显。2018年军工板块经营性现金流和自由现金流出现不同程度的减少，2018 年经营性现金流净额为 102.90 亿，自由现金流为-49.02 亿，同比分别减少 74.56 和 174.13亿元。从细分行业看，跨行业配套、航天以及兵器装备板块经营性现金流改善较为明显，跨行业配套和航天板块的自由现金流同比也有所改善。从企业属性看，民企现金流情况好于国企，2018 年民企经营性现金流为 10.48 亿，自由现金流为 14.49 亿，同比均改善。从产业链看，中上游企业现金流较好，两类现金流情况均有所改善。ROE 分析：盈利能力改善带动 ROE 提升。军工板块 ROE 在 2015 年之后明显提升，2016-2018 年保持稳定，2015 年为 2.85%，2016-2018 年分别为 3.84%、3.95%和 3.96%。ROE 提升的主要原因是净利润率的提升和盈利能力的改善，2015-2018 年军工板块净利率分别为 2.10%、3.17%、3.50%和 3.73%，同期总资产周转率并未出现明显变化、稳定在 0.46 左右，而权益乘数则呈下降趋势。 风险提示：装备列装速度低于预期，改革进展低于预期证券分析师：卫喆 电话：021-20572551 邮箱：weizhe@hcyjs.com 执业编号：S0360518120002 占比% 股票家数(只) 53 1.47 总市值(亿元) 7,430.81 1.28 流通市值(亿元) 5,782.6 1.36 % 1M 6M 12M 绝对表现 -16.29 11.98 -10.44 相对表现 -5.89 -0.02 -3.92 《军工行业周报 2019 年第 15 期：混改或将加速，关注国睿科技重大资产重组进程及海军节临近带来的催化》 2019-04-21 《科创板军工相关公司估值专题》 2019-04-22 《军工行业 2019 年中期投资策略：基本面持续改善铸坚实之盾，改革深化落地造锋利之矛》 2019-04-30 -28%-15%-3%10%18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/032018-05-21～2019-05-17 沪深300 国防军工 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 防军工 2019 年 05 月 20 日 20797950/36139/20190520 13:59 军工行业 2018 年报及 2019 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、利润表分析：2018 年继续保持增长趋势，2019 年 Q1 增速进一步加快 .................................................................... 5 （一）2018 年：继续保持增长趋势 ................................................................................................................................ 5 （二）2019 年一季报：增长趋势有所加快 .................................................................................................................... 8 二、资产负债表分析：2018 年整体资产负债率有所下降 .................................................................................................. 12 三、现金流量表分析：整体现金流情况有所恶化，航天及兵器板块改善明显 ............................................................... 14 四、ROE 分析：盈利能力改善带动 ROE 提升 .................................................................................................................. 15 附录：