11月财政数据点评：增量政策支撑支出端加力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：2023 年 12 月 15 日财政部公布最新财政收支情况，1-11 月累计，全国一般公共预算收入 200131 亿元，同比增长 7.9%，全国一般公共预算支出 238462 亿元，同比增长 4.9%。1-11 月累计，全国政府性基金预算收入 51884 亿元，同比下降 13.8%，支出 83181 亿元，同比下降 13.3%。 ⚫ 剔除减税降费后税收增速回升。1-11 月税收收入累计同比增速为 10.2%（前值10.7%，后同），考虑减税降费后估计增速约为-1.1%（-1.5%）；当月同比增速为3.2%（2.9%），小幅回升。分项来看：（1）剔除减税降费后增值税增速回升。1-11 月累计同比增速为 47.6%（51.8%），剔除减税降费效应后为 5.3%（4.8%）。（2）消费税或再次提前入库。1-11 月累计同比增速为-4.1%（-4.8%），降幅收窄。值得注意的是，考虑到最新社零数据显示不管是商品消费还是餐饮消费都距离“正常化”增长路径还有较大空间，在 2022 年四季度存在消费税提前入库抬高基数的情况下依然有较高同比增速，或说明今年也有类似的情况。（3）个人和企业所得税均企稳。11 月个人所得税、企业所得税累计同比增速分别为-0.5%、-6%（-0.5%、-6.3%），其中企业所得税当月同比维持较快增速或与去年 9 月开始延续缓缴税费有关（2023 年 8 月同比下降-16.8%，9 月以来由负转正后一直维持正增）。（4）随着基数回落，地产相关收入同比读数进一步改善。1-11 月契税、土地增值税、城镇土地使用、耕地占用税、房产税五项合计累计同比增速为-3.2%（-3.8%）。此外，11 月非税收入累计同比为-3%（-3.8%），降幅显著收窄。 ⚫ 增量政策支持下基建相关支出持续增长。11 月一般公共财政支出增速为 4.9%（4.6%）：（1）基建相关（节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输合计）支出增幅进一步扩大，累计同比增速为 3%（1.8%），且各分项均有不同程度回升。（2）民生领域（卫生健康、教育支出、文化旅游体育与传媒支出、社会保障和就业支出合计）支出维持较快增速，累计同比增速为 5.9%（5.8%），其中除卫生健康支出外累计同比增速均上升。 ⚫ 政府性基金收支降幅均收窄。1-11 月政府性基金收入累计同比增速为-13.8%（-16%），其中国有土地使用权出让收入累计同比为-17.9%（-20.5%）；支出累计同比增速为-13.3%（-15.1%）。 ⚫ 从进度来看，虽然收入回暖，但当下支出增速上行仍主要依靠赤字。截至 11 月一般公共财政收支进度分别为 92.1%和 86.7%，分别低于 2016-2021 年同期平均 2.6、2.1 个百分点（2.3、2.3 个），说明当下收入恢复仍较为有限，而在增量政策的支持下支出端正在持续加力。与此同时，截至 11 月政府性基金收支进度分别为 66.4%和70.5%，分别低于 2016-2021 年同期平均 27.5、8.3 个百分点（26.3、7.5 个），支出端表现同样明显强于收入端。 ⚫ 综合来看，最新一期经济数据表明经济修复成果仍需要财政政策发力巩固，虽然 11月收入端已经释放出积极信号，但当下支出增量仍离不开打开赤字空间，这也是理解中央经济工作会议中财政政策相关表述从“加力提效”转变为“适度加力、提质增效”的重要背景之一，意味着虽然中央财政仍有扩张空间，但财政政策需更重落实及其作用，而非一味追求增量。展望后续：（1）收入端回暖有望和增量政策（当前增量资金更加注重基建领域）形成合力，支撑 12 月基建支出，同时明年初又有专项债提前批以及 5000 亿元增发国债作为接力，有助于基建投资维持一定增速。（2）随着各类地产政策逐渐落地（如高能级城市限制性措施放开），土地相关收入同比降幅有望持续收窄。 风险提示 ⚫ 当下经济复苏斜率变化对财政收支的影响具有不确定性。 报告发布日期 2023 年 12 月 21 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 增量政策支撑支出端加力——11 月财政数据点评 如何看待基数扰动下的经济数据？——11月经济数据点评 2023-12-15 美联储逐步调转船头：12 月美国 FOMC 点评 2023-12-15 财政扩张支撑下的社融——11 月社融数据点评 2023-12-14 宏观经济 | 动态跟踪 —— 增量政策支撑支出端加力——11月财政数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：一般公共财政收支累计同比（%） 图 2：一般公共财政收入进度（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：一般公共财政支出进度（%） 图 4：一般公共财政收入分项累计同比（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 备注：土地相关税收包含契税、土地增值税、城镇土地使用税和耕地占用税 图 5：一般公共财政支出分项累计同比（%） 图 6：政府性基金收支累计同比（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 备注：涉及基建支出包括节能环保、城乡社区事务、农林水事务和交通运输 数据来源：Wind，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00国家一般公共收入:合计:累计同比国家一般公共支出:合计:累计同比0.040.080.0120.02017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月历年同期累计0.040.080.0120.02017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月历年同期累计-10.00.010.020.030.040.050.060.02023/102023/11-2.00.02.04.06.08.010.02023-102023-11-40.0-20.00.020.040.060.0全国政府性基金收入累计同比全国政府性基金支出累计同比依据 宏观经济 | 动态跟踪 —— 增量政策支撑支出端加力——11月财政数据点评 有关分析师的申明，见本报告