11月金融数据点评：政府债融资支撑社融增速改善，M1降至地位降准降息必要性加大

www.ccxi.com.cn 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 8 作者: 中诚信国际 研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 研究员 张 林 lzhang01@ccxi.com.cn 研究员 石 淼 mshi@ccxi.com.cn 政府债融资支撑社融增速回升，票据冲量再现信贷结构不佳，2023 年 11 月 16 日 政府债券支持新增社融超预期，居民消费与按揭贷款皆有改善，2023 年 10 月 16 日 政府债净融多增带动社融改善，融资需求仍需政策呵护，2023 年 9 月 11 日 社融增速创新低且信贷结构恶化，稳增长宽信用政策亟需提速加码，2023 年 8 月 12日 季节因素拉动新增社融信贷超预期，财政后置支撑社融增速有望企稳回升，2023 年7 月 13 日 经济修复走弱社融增速回落，弱社融延续政策空间需打开，2023 年 6 月 14 日 居民贷款降至低点新增社融偏弱，企业融资稳定但资金落地仍偏慢，2023 年 5 月 13日 社融与信贷总量扩张结构改善，融资好转仍需向实体经济传导，2023 年 3 月 12 日 政府债融资支撑社融增速改善， M1 降至低位降准降息必要性加大 ——11 月金融数据点评 政府债券融资多增是本月新增社融改善的主要支撑，存量社融同比增速略有提高。11 月新增社融 2.45 万亿，同比多增 0.46 万亿，比去年同期多增 4663 亿元；存量社融增速为 9.4%，较上月提高 0.1 个百分点。从表内融资看，本月新增人民币贷款为 1.11 万亿元，同比少增 348 亿元，低于市场预期的 1.2 万亿元，或指向地产与基建领域的融资需求依然偏弱。从表外融资看，未贴现银行承兑汇票增加 203 亿元，同比多增 13 亿元；信托贷款增加 197 亿元，同比多增额扩大至 562 亿元，或与房地产相关的信托融资有关；委托贷款减少 386 亿元，同比与前值保持一致。从直接融资看，政府债券净融资额为 1.15 万亿元，同比多增 4980 亿元，占新增社融的比重为 46.9%，是社融同比多增的主要贡献，企业债融资也有所改善，同比多增 734 亿元，但受到持续低迷的二级市场影响，股票融资有所走低，同比少增429亿元。后续看，受季节性影响，12月新增社融规模一般较前值有所下降，但在存量社融增速或仍将保持在 9%以上。从今年前 11 个月整体来看，政策性因素依然是支撑社融改善的主因，新增社融累计 33.5 万亿，其中政府债融资项为8.68 万亿，占比依然处于 26.8%的高位，剔除政府债融资后社融存量增速将回落至 8.56%。此外，新增人民币贷款的波动幅度相比去年进一步放大，最高时接近 5 万亿，最低不足 400 亿，或说明融资需求持续改善的基础仍不牢靠。 新增信贷规模略低于市场预期，但居民部门的消费与按揭贷款略有改善。11 月新增信贷 1.09 万亿，同比少增 1368 亿元，低于市场预期的 1.2 万亿。从企业部门来看，企业贷款新增 8221 亿元，同比少增 616 亿元，其中企业短贷增加 1705 亿元，同比增加www.ccxi.com.cn 金融数据点评 2023 年 12 月 14 日 2023 年第 68 期 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 1 www.ccxi.com.cn 11 月金融数据点评： 政府债券持续支撑社融增速，M1 降至低位降准降息必要性加大 1946 亿元，中长期贷款新增 4460 亿元，同比少增 2970 亿元。票据融资新增 2092 亿元，同比增加 543 亿元，或与银行再次利用票据冲量有关。从居民部门来看，11 月居民贷款增加 2925 亿元，同比增加 298 亿元，延续了 7 月、8 月连续少增的趋势。新增短期贷款和中长期贷款较上月均有回升。其中，居民短期贷款同比多增 69 亿元，但主要受去年同期基数较低影响，较难作为居民消费改善的依据。居民中长期贷款同比增加 228 亿元，同样受到基数较低的影响，此外或还受居民提前还款倾向有所降低影响。但 11 月 30 大中城商品房销售同比为-21.8%，房地产销售低迷的状况并未扭转，居民中长期贷款增长的后续动力还需观察。从本年前 11 个月整体情况来看，新增贷款累计新增 21.57 万亿，累计同比为8.35%，其中居民部门贷款占比仅为 27%，与 2019 年至 2021 年间接近 40%的占比相差甚远。 M2 同比与社融存量增速剪刀差延续收窄，M1 增速降至历史低位，资金活化亟待提升。11 月 M2 同比为 10%，较上月回落 0.3 个百分点，较去年同期减少 2.4 个百分点，一是受去年高基数影响，二是受居民存款放缓因素影响，11 月居民存款同比少增 13411 亿元。M2同比与社融存量增速之差为 0.6 个百分点，延续收窄态势。但需要注意 M2 与 M1 的剪刀差在边际扩大，其中 M1 同比仅为 1.3%，较上月下降 0.6 个百分点，较去年同期减少 3.3 个百分点，连续五个月走低，已经触及历史低位，M1 与 M2 剪刀差高达 8.7 个百分点，说明实体经济活力依然较弱，资金活化程度亟需加强。 社融改善主要来自较低基数和政府债融资的支撑，融资需求疲弱的状况并未彻底改善，同时 M1 同比触及历史低位，降准降息的必要性进一步增强。整体来看，11 月新增社融同比多增仍主要来源于政策性因素的支撑，居民短期贷款由负转正或主要受低基数以及汽车促销等短期因素的影响，居民按揭贷款略有改善但延续性仍有待观察，企业中长期贷款连续 5 个月少增，也说明内生融资需求还不强。再从 M2 增速与 M1 增速差值延续扩大来看，企业部门资金活化程度偏弱，表明宽信用的力度依然不足。12 月的政治局会议与中央经济工作会议提出，明年经济工作的总基调是“稳中求进、以进促稳、先立后破”，对于稳增长的定调更加积极，宏观政策逆周期和跨周期调节的力度或也将有所加大。明年新增专项债、特殊再融资债的发行以及结转使用的新增国债皆会对社融增速提供一定支撑，但我们认为内生融资需求依然偏弱，降准降息的必要性进一步增强，企业加快周转流通、居民降低负债成本提振扩表意愿、地方政府持续化债，皆需要货币政策进一步发力，财政政策也应当更加侧重对于内生融资需求形成拉动。 2 www.ccxi.com.cn 11 月金融数据点评： 政府债券持续支撑社融增速，M1 降至低位降准降息必要性加大 附图： 图 1：11 月社融增量规模有所回升 图 2：11 月企业债券融资动力增强 来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图 3：社融各分项规模变化情况 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图 4：M2 与 M1 增速之差走扩 图 5：居民中长期贷款占比有所回升 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 010