广发宏观：如何看12月EPMI

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2023 年 12 月 20 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 如何看 12 月 EPMI [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 guolei@gf.com.cn bjwangdan@gf.com.cn 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  12 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）为 49.8，环比放缓 4.9 个点。12 月环比调整符合工业淡季的季节性特征，但斜率要略大于季节性均值（过去 5 年 12 月环比均值-1.6 个点）。与季节性均值差今年自 4 月底部逐步收窄，但本月差值再度有所走扩。 据中采咨询，12 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）49.8，环比回落 4.9 个点。 环比方面，12 月 EPMI 环比下行 4.9 个点，符合新兴产业景气 12 月季节性下滑的特征；过去 5 年（2018-2022年）12 月 EPMI 环比平均下行 1.6 个点，最大下行幅度为 5.4 个点（2022 年），同期环比最好表现为上行 2.9个点（2021 年）。 同比方面，12 月 EPMI 低于过去 5 年同期均值 3.1 个点，4-11 月与季节性均值的差值分别为-4.0、-3.4、-1.8、-1.9、-1.8、-0.8、-0.5 和 0.2 个点，与季节性均值差明显扩大，但好于 4-5 月的低点。 7 大战略性新兴产业中景气进入扩张区间的行业的个数为 3 个，1-3 季度分别为 5.7 个、4.3 个和 2.7 个，7-11月分别为 1 个、1 个、6 个、6 个和 5 个。  主要分项指标有不同程度调整，我们简要提示几点特征：（1）产需比例持平在 3.1，低于前 11 个月均值的 3.3，表明供求压力有所缓和；但指标仍高于 2021 年和 2022 年，供求调整的周期仍在延续；（2）购进价格环比继续下行，幅度有所缩窄；销售价格止跌企稳，环比上行 0.5 个点；（3）贷款难度连续 2 个月下行，表明新兴产业融资环境仍较为积极；但研发活动、新产品投产分项显示微观预期仍相对审慎；（4）用户库存环比下行 1.9 个点，时隔 4 个月再度降至 50 以下，显示新产业库存周期有所回踩。 生产端，12 月生产量指数环比下行 9.0 个点（前值为环比下行 4.8 个点，下同），采购量指标环比下行 5.4 个点（-6.9），自有库存环比下降 0.3 个点（-2.9）。 需求端，12 月产品订货指数环比下行 9.0 个点（-5.3），出口订货环比下行 1.7 个点（-2.8）。 经营指标方面，12 月应收账款环比下降 2.8 个点（-2.3），经营预期环比下降 10.4 个点（-2.8），配送指标环比下降 5.8 个点（-2.7）。 价格端，12 月购进价格环比下降 1.1 个点（-1.5），销售价格环比上行 0.5 个点（-4.1），利润指标环比下行 7.9个点（-3.8）。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 12 月贷款难度环比下降 1.5 个点（-2.9），研发活动指标环比下行 2.5 个点（+1.5），新产品投产环比下行 8.7 个点（+1.2），就业指标环比下降 4.0 个点（-1.8）。 12 月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）指标为 3.1，持平前值；今年前 11 个月产需比例平均水平为3.3，2021 和 2022 年均值分别为 0.7 和 2.2。 12 月用户库存指标 49.6，环比下行 1.9 个点；今年前 11 个月用户库存平均水平为 49.4，2021 和 2022 年均值分别为 46.2 和 47.5。  从 12 月前两周高频数据看，较为积极的是需求端指标，30 城地产成交呈现边际企稳特征、汽车零售环比上行、外贸吞吐量也有所上升；但传统工业供给端指标，如高炉、焦化、PTA、汽车钢胎、苯乙烯、石油沥青等领域开工率均淡季环比放缓；叠加代表新兴领域的 EPMI 数据，我们预计 12 月制造业 PMI 有大概率和 11 月处于相似中枢水平。 12 月前 15 日六大发电集团耗煤量均值为 81.72 万吨，环比上月回升 3.3%，从环比幅度来看要略低于季节性均值。工业部门开工率多数呈现环比放缓。值得关注的积极变化是 30 城地产成交呈现出边际企稳的特征；以及外贸货物吞吐量亦结束 10-11 月的短暂回踩。（详见《12 月经济初窥》）  从景气水平看，生物产业、新能源汽车、新一代信息技术景气位于 55 以上。生物产业环比上升幅度最大，达6.5 个点，是一个亮点；其次是高端装备制造，环比上行 1.6 个点；新能源和节能环保景气环比分别下行 17.1和 6.1 个点。 7 大战略性新兴产业中，生物产业、新能源汽车、新一代信息技术产业景气位于 55 以上，新能源汽车和新一代信息技术分别连续 3 个月和 2 个月位于景气度前三；高端装备制造景气位于 45-50 之间；新能源、节能环保、新材料景气位于 40-45 之间的较低水平。 环比方面，生物产业和高端装备制造景气环比分别上行 6.5 和 1.6 个点，其余行业景气环比走弱，新能源降幅最大，环比下行 17.1 个点，节能环保、新能源汽车、新一代信息技术、新材料环比分别下行 6.1、5.4、5.0 和4.0 个点。 与季节性均值（2018-2022 年 12 月均）相比，新一代信息技术高于季节性均值 2.0 个点，生物产业低于季节性均值 0.2 个点；高端装备制造、新能源汽车、节能环保分别低于季节性均值 1.7、3.1 和 3.6 个点；新能源和新材料分别低于季节性均值 6.6 和 7.7 个点。  12 月以来，10 年美债收益率较 11 月末继续下行 44bp，这在经验上有利于对全球无风险利率敏感的成长类资产；但同期上证科创 50 指数仍呈调整特征，表现仅略好于万得全 A 指数，这与 11 月以来实际增长、价格、库存均有不同程度回踩有关。如中央经济工作会议所指出的，经济进一步回升需要“需要克一些困难和挑战”，特别是“有效需求不足”。我们理解总需求是行业需求的引擎，总需求如果启动，则新产业供求也会随之好转，正循环就会形成。后续需要关注是 2024 年增长目标的落地，出口、保障房等“三大工程”、广义财政等有助于扩张总需求的基本面线索的牵引。 截至 12 月 20 日，上证科创 50 成分指数较