交通运输行业月报-快递：旺季平淡，短期行业盈利或承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 快递：旺季平淡，短期行业盈利或承压 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 仓储物流 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中通快递-W 2057 HK 228.90 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 12 月 20 日│中国内地 行业月报 旺季量价表现平淡，短期供大于需或使行业盈利承压 11 月，快递行业上游电商消费需求表现偏弱，行业量价承压。电商 GMV/快递行业件量 2 年复合增速均有所下滑，旺季带来价格环比上行，但同比降幅进一步扩大。我们认为行业需求端处于底部区域，同时由于快递企业产能供给充足，行业竞争持续，价格或持续同比下行，短期企业单票盈利承压。中长期，优势龙头在竞争中有望取得份额增长，规模效益提升压缩单票成本，有望对冲价格下行压力，取得单票利润的增长。重点推荐份额保持第一、规模优势显著的中通快递。 社零总额/电商 GMV 复合增速较弱，网购渗透率中长期上行趋势不改 11 月，全国社会消费品零售额同比+10.1%（9 月/10 月：+5.5%/+7.6%），实物商品网上零售额（电商 GMV）同比+7.6%（9 月/10 月：+4.6%/+4.9%），社零总额与电商 GMV 同比增速保持上行，主因上年低基数叠加电商旺季。剔除基数影响，11 月社零总额与电商 GMV 的 2 年 CAGR 为+1.8%/+4.6%（10 月：+3.5%/+9.3%），复合增速显著下滑。电商渗透率方面，电商 GMV在社零总额中占比 34.6%，同比下滑 0.8pct，相比 21 年增加 1.9pct。渗透率同比下滑主因上年同期疫情带来网购需求高涨，但相比 21 年实现显著增长，我们认为电商渗透率中长期上行趋势不改。（数据来源：国家统计局） 快递件量复合增速下滑，价格同比降幅扩大 11 月 ， 件 量 方 面 ， 全 国 快 递 件 量 同 比 +31.9% （ 9 月 /10 月 ： 同 比+20.0%/+22.2% ）， 22-23 年 11 月 CAGR 为 +9.7% （ 9 月 /10 月 ：+11.1%/+10.1%），11 月电商促销旺季，低基数下件量同比增速再度上行，但复合增速下滑，主因 C 端需求仍待修复；价格方面，国内（同城+异地）件均价同比/环比-6.4%/+4.0%至 5.05 元（9 月/10 月：同比-4.7%/-5.3%），环比上行主因旺季推动，同比降幅扩大凸显价格竞争持续。12 月截至 17 日，全国邮政快递业日均揽收/派送件量估算累计同比+19.3%/+20.2%（11 月：+31.7%/+32.6%），对应2年CAGR为+11.5%/+9.8%（11月：+8.5%/+8.2%）。（数据来源：国家邮政局、交通运输部） 申通件量增速依然领涨，圆通量价综合表现较优 分企业看，申通/圆通/韵达/顺丰件量分别同比+49.2%/+33.0%/+30.4%/ +11.2%，环比+7.5%/+14.8%/+13.1%/+23.6%；件均价分别为 2.20/2.46/2.38/ 15.62 元，同比-16.0%/-9.4%/-17.4%/+5.0%，环比+4.2%/+3.4%/+4.3%/-4.0%。通达系中，申通价格最低，且保持较高降幅，件量同比高增；圆通价格降幅最小，而件量增速亮眼，主因较高服务质量带来客户粘性提升。顺丰件量环比显著增长，主因旺季快递行业业务量激增，部分通达系件量流向顺丰的中端电商标快产品。（数据来源：公司公告） 投资策略：存量竞争持续，看好优势龙头 “双十一”电商大促旺季快递行业量价表现显平淡，全月件量 2 年复合增速略低于 10%，价格同比降幅进一步扩大。随着行业进入淡季，快递企业存量竞争未有显著改善信号，价格或持续同比下滑。短期，行业需求处于底部区域，有望边际改善，但触底反弹信号尚不明朗。中长期，龙头快递企业聚焦份额提升，价格竞争的同时成本端有望优化，我们看好优势龙头规模效益发挥，对冲价格下行压力，盈利中枢依然有望上移。推荐件量份额领先、成本优势显著、无惧价格竞争风险的中通快递。 风险提示：行业增速低于预期；社保成本冲击；价格竞争恶化。 (27)(18)(9)110Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)交通运输仓储物流沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1： 实物商品网上零售额及增速 图表2： 实物商品网上零售额渗透率 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 规模以上快递企业件量及增速 图表4： 国内快递（同城+异地）件均价及变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 主要快递企业件量同比增速 图表6： 主要快递企业件均价同比变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0Feb-14 Jun-15 Oct-16 Mar-18Jul-19Nov-20 Apr-22 Aug-23x 10000实物商品网购额yoy2-yr CAGR（RMB tn）0%5%10%15%20%25%30%35%40%Feb-15 Mar-16 Apr-17 May-18 Jun-19 Jul-20 Aug-21 Sep-22 Oct-23渗透率线性 (渗透率)(20)(10)01020304050607080024681012141618Feb-13 Aug-14 Mar-16 Sep-17Apr-19Oct-20 May-22 Nov-23快递件量yoy(bn pieces)(%)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%02468101214161820Feb-09 Mar-11Apr-13 May-15 Jun-17Jul-19Aug-2