盾安环境(002011)聚焦与重生，新兴业务发展可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 盾安环境 (002011 CH) 聚焦与重生，新兴业务发展可期 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 17.80 2023 年 12 月 19 日│中国内地 材料和零部件 推动战略聚焦，新业务成长可期 盾安环境多年深耕制冷领域，覆盖领域从制冷配件/设备向汽车热管理拓展。短期来看，公司受益于制冷行业需求积极恢复以及产业链能力输出，并不断提升技术能力，巩固国内行业龙头地位。长期来看，空调相关产品全球成长性突出，公司核心优势在于制冷配件领域的垂直一体化，以及在多元相关领域的不断技术积累，并有望向海外及商用高毛利率领域继续拓展，而汽零业务的积极进展也有望让公司再度实现较高成长，我们预计公司 2023-25 年EPS 为 0.71、0.89、1.01 元，截止 2023/12/18，可比公司 2024 年 Wind一致预期 PE 为 20.9x，公司制冷阀件为行业龙头，但汽零业务仍在起步，给予公司 24 年 PE 20x，对应目标价 17.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。 如何看待盾安环境的发展态势和竞争优势 我们看好盾安环境成长的逻辑在于，公司在制冷领域的厚积薄发，叠加全球新能源热管理业务的积极发展，公司产品有望满足新时代 ToB 需求：1）制冷配件领域，公司国内市场份额领先，产品力突出，且积极配适低碳高效发展需求；2）新能源汽车热管理业务既是需求增量来源，也是未来产品创新的重要阵地，中国新能源汽车高速发展的新生态机遇下，公司制冷产业能力外溢，附加大口径阀产品的技术创新，有望加速其成长周期。竞争维度，我们认为当前公司有望保持制冷配件与汽零并进，并凭借优质产品登陆更多汽车供应链，并强化新兴产业认可度及市场份额。 制冷产业基因深厚，加速渗透多元市场 从制冷配件品类及全球化看成长空间：1）家用空调及中央空调的市场增长，推动阀件节能部件需求，盾安制冷阀件产品布局和技术实力领先，22 年公司国内截止阀/四通阀/电子膨胀阀销量份额分别为 40%/43%/25%，均处第一梯队。格力入主解决公司关联担保债务，公司得以重新聚焦主业。2）新能源车热管理零部件正迎来 alpha 机遇。公司凭借制冷阀件领域与汽零底层技术的相通性和产品协同性快速切入，汽车热管理 22 年营收 2 亿元（同比+290%）、23H1 营收 1.37 亿元（同比+158.46%）。目前公司已与多家汽车厂及系统厂商达成合作，全球汽车热管理市场扩容有望驱动汽零业务增长。 控股股东助力公司战略聚焦，并有望协同开拓蓝海市场 公司 2018 年开始战略聚焦，2020 年提出“3+1”战略，并剥离盈利能力较弱的节能及机器人业务，且随着 2022 年格力成为控股股东，其对盾安进行财务纾困，且存在主业协同等积极作用。我们认为公司在制冷产业中的基础扎实，有望受益于股东协同赋能，共同开拓制冷设备及汽零等蓝海领域。 风险提示：热管理拓展不及预期；传统业务不及预期；原材料价格波动风险。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李裕恬 SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 17.80 收盘价 (人民币 截至 12 月 18 日) 12.85 市值 (人民币百万) 13,578 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 123.21 52 周价格范围 (人民币) 10.03-16.26 BVPS (人民币) 3.98 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 9,837 10,144 11,515 12,702 13,859 +/-% 33.28 3.12 13.52 10.31 9.11 归属母公司净利润 (人民币百万) 405.36 839.01 746.88 940.64 1,070 +/-% 140.55 106.98 (10.98) 25.94 13.73 EPS (人民币，最新摊薄) 0.38 0.79 0.71 0.89 1.01 ROE (%) 26.14 31.18 18.58 19.34 18.23 PE (倍) 33.50 16.18 18.18 14.43 12.69 PB (倍) 7.82 3.72 3.09 2.55 2.12 EV EBITDA (倍) 19.54 10.11 11.28 8.93 7.34 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(11)21527Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)盾安环境沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 盾安环境 (002011 CH) 正文目录 投资要点 ....................................................................................................................................................................... 3 传统配件业务国内龙头地位稳固，细分产品仍有渗透空间 ................................................................................... 3 新能源热管理量价齐升，赋予公司新动能 ............................................................................................................. 3 聚焦主业变革措施落地，营收与净利动力重启...................................................................................................... 3 与市场差异之处 ..............................................................................................................................